业绩稳健超预期，营销执行改善助力高质发展

公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入/归母净利润506.48/190.57亿元，同比11.30%/11.86%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润158.15/50.12亿元，同比10.08%/11.5%。24Q2收入利润略超此前预期。 2024上半年，公司毛利率/归母净利率为77.36%/37.63%，分别同比+0.58/+0.19pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.16%/10.6%/3.43%/0.32%/-2.77%，分别同比-0.12/1.1/-0.43/0.02/-0.02pct。2024年上半年实现销售收现496.48亿元，同比15.32%；经现净额134.28亿元，同比18.52%；Q2末合同负债81.58亿、同增45.08亿元，环比增加31.1亿元，合同负债表现优异、经营安全垫较高、估计与公司二季度部分渠道回款八代、以及发布45度和68度新品、招商回款有关；应收款项融资195.76亿元，环比减少85.21亿元，同比减少59.25亿元，估计与承兑半年度到期有关。 24Q2公司毛利率/归母净利率为75.01%/31.69%，分别同比+1.74/+0.41pct； 税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.62%/17.34%/4.26%/0.48%/-4.3%，分别同比+0.44/+1.97/-0.33/+0.07/+0.12pct。单二季度实现销售收现278.79亿元，同比93.41%，经现净额129.12亿元，同比619.64%。 分产品看，24H1五粮液/其他酒产品收入392.05/79.06亿元，分别同比11.45%/17.77%。拆分量价来看，五粮液产品销量2.42万吨，同比12.07%，均价162.04万元/吨，同比-0.55%；其他酒销量5.42万吨，同比-23.86%，均价14.60万元/吨，同比54.68%。高端酒均价微降，我们估计与上半年普五处于老价格体系发货周期，以及1618、低度放量均有关。其他酒销量和均价变化幅度较大，主因五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦、五粮春动销表现更为优秀，低价位产品销售量减少有关。 盈利预测与投资建议 68度、经典年份等进行产品矩阵定位上的补充和完善。此外今年定位为“营销执行年”，抓动销、稳价格、提费效、转作风，执行过程中具备战略定力。从整体框架设计到实操执行上，改善明显。 从中报看完成质量较高，较好的现金流/高预收款对后续业绩有保障。当前临近中秋，渠道在新价格体系下有序回款、库存较低、强劲品牌力+消费者拉动活动下，节日动销有保障，渠道信心持续改善，是板块中先期确定下来的稳健品种。此外公司对于分红提升投资回报率的理解和执行上快于行业，连续两年提升年度分红比例至当前的60%，对应当前市值股息率在4.21%，我们预计后续仍有提升潜力，看好并推荐。 全年来看公司有望达成双位数的增长目标。据此我们预计公司2024-2026年实现营收924.76/1021.70/1124.87亿元，同比增长11.05%/10.48%/10.10%， 预计2024-2026年归母净利润为339.31/379.39/423.24亿元，同比增长12.31%/11.81%/11.56%，未来三年EPS为8.74/9.77/10.90元，对应当前股价PE为14/12/11倍，给予“买入”评级。 风险提示： 经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表