2024年报及2025年一季报点评：自营连续两个季度实现高盈利，驱动业绩高增长

事件：兴业证券公告2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现营业收入123.5亿元，同比+16.2%；归母净利润21.6亿元，同比+10.2%； 对应EPS 0.24元，ROE 3.8%，同比+0.1pct。2024Q4实现营业收入35.4亿元，同比+100.1%，环比+3.6%；归母净利润8.4亿元，同比+120.3%，环比+123.1%。2025Q1实现营业收入27.9亿元，同比+17.5%；归母净利润5.2亿元，同比+57.3%；对应EPS0.06元，ROE 0.9%，同比+0.3pct。 经纪市占及佣金率小幅下滑，财富管理有效户首破百万。2024年实现经纪业务收入21.3亿元，同比-5.5%，占营业收入（扣除其他业务收入）的21.7%。经纪市占1.32%，同比-0.12pct，佣金率由2023年的0.026%下滑至2024年的0.023%。25Q1经纪业务收入6.6亿元，同比+41.9%，占营业收入的28.3%（扣除其他业务收入）。全市场日均股基交易额1.7万亿元，同比+70%。截至2024年末公司两融余额337亿元，同比+12%，市场份额1.8%，同比持平。截至25Q1公司两融余额331亿元，同比+17%，市场份额1.7%，同比-0.1pct。 受政策影响，股权投行业务延续下滑趋势。2024年实现投行业务收入7.0亿元，同比-32.9%。25Q1实现投行业务收入1.3亿元，同比+8.0%。 2024年股权主承销规模19.1亿元，同比-83.6%，排名第23；其中IPO 3家，募资规模9亿元；再融资4家，承销规模10亿元。25Q1未完成股权业务承销。2024年债券主承销规模1758亿元，同比+5.5%，排名第19；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为632亿元、478亿元、422亿元。25Q1债券主承销规模411亿元，同比+33.1%，排名第18；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为158亿元、116亿元、78亿元。截至25Q1，IPO储备项目4家，排名第20，其中两市主板2家，科创板2家。 资管业务规模创近五年新高。2024年实现资管业务收入1.6亿元，同比+7.6%。25Q1资管业务收入0.4亿元，同比+1.8%。2024年末资产管理规模1010亿元，同比+19.7%，创近五年管理规模新高。 自营同比显著增长。2024年实现投资收益（含公允价值）28.2亿元，同比+370.1%；第四季度投资收益（含公允价值）6.2亿元，同比扭亏为盈。 25Q1投资收益（含公允价值）6.0亿元，同比+82.3%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为25.99/29.90/33.62亿元，分别同比+20%/+15%/+12%，对应2025-2027年PB为0.84/0.81/0.77倍。公司自营弹性较大，财富管理及大资管业务均有亮点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 图1：兴业证券2024年收入结构 图2：兴业证券2025年一季度收入结构 图3：兴业证券2024年各业务收入同比变化（百万元） 图4：兴业证券2025Q1各业务收入同比变化（百万元） 兴业证券财务预测表 资产负债表（百万元）客户资金 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元）营业收入 2024 12,354 5,273 2,130 701 159 1,419 2,299 545 3 2,558 9,272 65 6,585 36 2,584 3,082 3,081 185 733 2,164 2025E 13,385 6,156 2,863 599 184 1,841 2,682--2,506 9,689 85 7,068 50 2,481 3,696 3,701 222 880 2,599 2026E 14,541 6,653 2,984 697 210 1,986 3,125--2,556 10,288 93 7,605 80 2,505 4,253 4,258 255 1,012 2,990 2027E 15,649 7,407 3,118 1,010 241 2,167 3,226--2,608 10,867 100 8,107 100 2,555 4,783 4,788 287 1,138 3,362 100,233100,024 102,074 104,279 8,263 8,428 8,596 8,768 80,642 80,474 82,123 83,897 60,200 60,075 61,306 61,065 6,652 6,639 6,775 6,748 1,814 1,904 2,000 2,100 4,996 6,615 5,695 6,491 33,675 34,315 36,031 37,832 301,016301,021 307,735 314,971 76,311 77,837 79,394 80,982 55,878 55,878 55,878 55,878 25,424 20,000 20,000 20,000 2,536 2,587 2,638 2,691 55,878 62,308 55,878 62,308 452 474 498 523 8,636 8,636 8,636 8,636 57,815 59,940 62,574 65,530 5,104 5,651 6,345 7,153 301,016301,021 307,735 314,971 自有资金 手续费及佣金净收入其中：经纪业务投资银行业务资产管理业务利息净收入投资收益 交易性金融资产其他债权投资 其他权益工具投资长期股权投资 买入返售金融资产融出资金资产总计 公允价值变动收益汇兑收益 其他业务收入营业支出 代理买卖证券款应付债券 应付短期融资款短期借款应付债券负债总计总股本 营业税金及附加业务及管理费信用减值损失其他业务成本营业利润利润总额所得税 普通股股东权益少数股东权益 负债和所有者权益合计 少数股东损益 归属母公司所有者净利润 归属于母公司所有者的综合收益总额 2,759 3,026 3,527 3,945