公司点评报告：国补驱动订单回暖，AI床垫&出海快速推进

慕思股份：国补驱动订单回暖，AI床垫&出海快速推进

核心观点：

• 公司2024年实现收入56.03亿元（同比+0.4%），归母净利润7.67亿元（同比-4.4%），主要受24Q1辛巴电商高基数影响及线下国补政策落地滞后效应。利润端下滑主要因员工持股计划股份支付及新业务投入，实际经营利润保持平稳。
• 传统业务稳健增长，渠道布局多元健康。2024年床垫/床架/沙发/床品分别实现收入26.79/16.65/4.32/3.04亿元（同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%），核心产品床垫增长稳健，毛利率61.4%（同比-0.9pct）。公司已建成多元化销售网络，线下专卖店5400+家，线上电商收入10.93亿元（同比+6.0%）。
• 前瞻布局AI床垫，海外市场前景可期。公司推出AI智能床垫T11+，搭载第三代压电陶瓷高精传感器、潮汐算法2.0，有望形成市场优势卡位。出海方面，线下零售渠道覆盖19个国家，深耕亚马逊、沃尔玛等渠道，并收购新加坡Maxcoil销售总部及印尼生产基地，加强东南亚市场辐射。
• 盈利能力稳健，新业务投入提升。25Q1公司毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比+1.7/-1.2pct），销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/3.9%（同比-1.0/+0.6/+0.1pct），费用投放节奏平稳可控。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X。
• 风险因素：新业务拓展不及预期风险，国内房地产下行超预期风险。