公司首次覆盖报告：橡胶件隐形冠军，传动系统综合供应商

2025年04月25日 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）yinshenglu@kysec.cn证书编号：S0790522080001 投资评级：买入（首次） 陈诺（联系人）chennuo@kysec.cn证书编号：S0790123070031 国家级专精特新重点“小巨人”企业，精密橡胶件隐形冠军 丰茂股份是精密橡胶零部件国家级专精特新重点“小巨人”企业，乘用车多楔带荣获2022年国家制造业单项冠军产品称号。公司是国内橡胶传动带的行业龙头之一，在前装配套市场，公司通过多年技术积累突破外资长期垄断，客户包括上汽集团、一汽集团等主流品牌，逐渐实现进口替代；在后装替换市场，公司不仅给博世、舍弗勒等全球知名汽车零部件厂商供货，而且获得了米其林品牌全球除北美外授权，公司的传动系统产品质量已与外资看齐，具备出海竞争的实力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为11.85/14.58/17.94亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.14亿元，对应当前股价PE为18.5、14.8、12.0倍，对应当前股价的2026年PEG为0.57，公司2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 传动系统：米其林全球除北美外授权，积极开发低空、轨交等工业领域应用 传动系统作为发动机的核心部件具有较高的技术壁垒，长期被外资品牌垄断，公司凭借性能和成本优势逐步实现进口替代，已获得米其林传动系统全球除北美地区外授权，2024年传动系统收入为6.82亿元，yoy+25.2%，毛利率为30.7%。此外，公司积极开发国内外非汽车市场，在低空、轨道交通、安防、机器人、农业机械等工业领域新增多个产品类型和客户。 第二增长曲线：自研空气弹簧，扩展新能源车热管理、机器人等新兴领域 公司在橡胶制品行业拥有丰富的生产经验以及材料配方优势，截至2024年中，商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付，目标拓展空气悬架业务板块。此外，公司正在积极拓展流体管路系统产品品类、开发密封系统的应用领域，已获得新能源车电池管路、电池缓冲片等热管理业务的1.7亿元项目定点，并成立机器人领域传动系统和减速器密封系统研发小组，公司有望凭借深耕精密橡胶件的技术经验实现多领域的突破。 风险提示：技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。 目录 1、公司简介：橡胶精密零部件的国家级专精特新“小巨人”.................................................................................................51.1、深耕橡胶行业多年，产品广泛应用于汽车与工业机械领域......................................................................................51.2、公司治理：核心技术人员为公司高管，管理团队稳定..............................................................................................61.3、财务情况：收入与利润稳中有增，海外销售以欧洲为主..........................................................................................72、传动系统是汽车发动机核心部件，工业领域应用领域广泛.................................................................................................92.1、橡胶件在前装为关键部件，且拥有后装更换需求......................................................................................................92.2、传动带：汽车发动机的关键部件，可应用于低空、轨交等多工业领域................................................................102.2.1、市场空间测算：预计2027年全球汽车传动带市场空间为447亿元...........................................................112.2.2、竞争格局：国内传动系统企业多为V带供应商，精密传动主要由外资垄断............................................122.3、流体管路系统：汽车多系统的重要组成部分，新能源车的管路系统需求增加....................................................182.3.1、市场空间测算：预计2027年全球汽车管路系统市场空间为409亿元.......................................................192.3.2、竞争格局：国内企业竞争较为充分.................................................................................................................202.4、空气悬架：底盘升级，海外商用车渗透率较高........................................................................................................212.4.1、市场空间测算：预计2027年国内空气悬架市场空间为515亿元...............................................................222.4.2、竞争格局：国产化进展较快，市场份额集中于CR3.....................................................................................233、丰茂股份：国内精密橡胶件隐形冠军..................................................................................................................................243.1、传动带：后装代理米其林，前装逐步实现进口替代................................................................................................243.1.1、前装：已配套主流整车客户，工业带上量较快.............................................................................................243.1.2、后装：米其林传动系统官方授权商.................................................................................................................253.2、流体管路：正在拓展氢燃料电池等新能源配套产品，提升单车价值量................................................................273.3、第二增长曲线：空气弹簧有待放量，正在积极对接减速器密封............................................................................284、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................304.1、关键假设.......................................................................................................................................................................304.2、估值与评级...................................................................................................................................................................315、风险提示..................................................................................................................................................................................32附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................33 图表目录 图1：公司是专业的橡胶精密零部件供应商................................................................................................................................5图2：公司实控人合计持股73.8%................................................................................................................................................6图3：2024年公司实现营业收入9.49亿元..................................................................................................................................7图4：2024年公司实现归母净利1.62亿元..................................................................................................................................7图5：2024年传动系统收入占比为72%...............................................