Q1业绩低于预期，创新转型持续布局

公司点评：买入 / 维持

事件：公司发布2025年一季报，实现营业收入2.31亿元，同比下降8.49%；归母净利润2957.86万元，同比下降59.34%。

业绩分析：

• 收入利润低于预期：主要原因是仿制药业务受集采、MAH等因素影响，降价订单逐渐体现；自研转化业务季度间波动。
• 利润率波动：毛利率46.57%，同比下降13.01个百分点；净利率11.85%，同比下降15.40个百分点。
• 费用率提升：研发费用率16.34%，增加2.48个百分点；管理费用率10.52%，增加0.74个百分点；销售费用率3.54%，增加0.16个百分点；财务费用率1.02%，增加0.24个百分点。

创新转型：

• 研发投入加大：2025Q1研发投入3772.95万元，同比增长7.90%，占营收比例16.34%。
• 项目布局：截至2024年底，新立项自研项目89项，累计超430项，涉及创新药、仿制药和改良型新药。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025-2027年营收分别为12.99/15.73/19.11亿元，同比增长20.46%/21.09%/21.45%；归母净利分别为2.13/2.50/2.95亿元，同比增长20.17%/17.46%/17.72%。
• 对应PE为24/21/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 仿制药业务增速放缓或减少。
• 新签订单不及预期。
• 人力成本上升及人才流失。
• 药物研发失败。
• 行业监管政策。