季报点评：Q1业绩开门红，两翼业务持续扩张

Q1业绩开门红，两翼业务持续扩张 事件：北新建材披露2025年一季报。公司2025年Q1实现收入62.5亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长2.5%，实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比增长3.5%。 买入（维持） 石膏板稳健，防水逆势增长，工业涂料再迎扩张。1）石膏板：2025年Q1石膏板及石膏板+业务实现收入42.8亿元，同比下降6.1%，我们判断主要是行业竞争激烈，价格上或有压力，净利润7.7亿元，同比微增0.5%，净利率17.9%，同比提升1.2pct，我们判断主要系公司通过降本增效对冲了价格的下滑；2）防水建材：2025年Q1收入10.5亿元，同比提升10.5%，净利润0.43亿元，同比提升19.9%，净利率4.1%，同比提升0.3pct，防水依旧保持逆势扩张态势，成本端的优化带来了更高的业绩增长；3）涂料建材：2025年Q1收入9.08亿元，净利润0.44亿元，净利率4.8%，公司完成嘉宝莉重组后涂料业务产能由华北地区扩展至全国，2024年底重组大桥油漆，丰富工业涂料产品，同时公司对外投资公告显示，将在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地项目，专注于生产工业装备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料，有利于北新涂料开拓华中、西南地区市场，增强市场竞争力。 费用率管控优秀，盈利能力保持稳健。公司2025年Q1毛利率28.9%，同比提升0.3pct，期间费用率13.7%，同比提升0.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0%/4.5%/3.1%/0.2%，分别同比变动+1.0pct/-0.2pct/-0.5pct/-0.1pct，净利率13.7%，同比微降0.3pct。 年度授信导致短期应收项增加，两翼业务应收账款均有优化。2025年Q1末公司应收项合计53.1亿元，较年初增长93.9%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增长，整体经营仍然稳健，其中防水业务应收账款净额同比下降7.69%，涂料业务应收账款占收入比同比下降73.49pct。 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师张润执业证书编号：S0680524110002邮箱：zhangrun@gszq.com 投资建议：石膏板需求和新房竣工挂钩相对较弱，新店开业、老店重装等均能带来相对稳定的需求，公司成本优势带来高市占率、强品牌力，具备价格话语权，可以有效避免价格战及利润表的崩塌，同时防水和涂料两翼业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力。公司内生外延两头发力，股权激励彰显信心，预计2025-2027年公司实现营业收入288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，实现归母净利润45.8亿元、49.0亿元、53.8亿元，三年业绩复合增速8.3%，对应PE估值11、10、9倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《北新建材（000786.SZ）：内生外延两头发力，高质量增长势能强劲》2025-03-282、《北新建材（000786.SZ）：新股权激励方案落地，锚定高质量发展》2025-01-033、《北新建材（000786.SZ）：Q3业绩符合预期，延续高质量发展》2024-10-25 风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com