2023年一季报点评：Q1开门红，产品结构持续升级

事件 ：公司发布2023年一季报 ，23Q1公司总营收10.35亿元（yoy+18.75%），归母净利润0.87亿元（yoy+22.15%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy+21.29%）。 23Q1量价齐升，97纯生增速强劲。23Q1公司营业总收入10.35亿元（yoy+18.75%），淡季增速亮眼，主要系公司主销区华南地区餐饮等消费场景持续修复，且公司积极推进省内外渠道拓展，纯生等高端产品加速放量。量价拆分来看，23Q1公司啤酒整体销量26.18万吨（yoy+11.52%），吨价3955元/吨（yoy+6.51%），量价表现优异。23Q1公司吨价显著提升，主要系中高端产品占比提升，核心大单品纯生啤酒销量14.04万吨（yoy+21.68%），销量占比同比+4.49%至53.63%。 其中 ，97纯生产品销量5.76万吨（yoy+53.50%），增速强劲。公司坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略，明晰品牌高端化发展道路。22年公司已上市7鲜生原浆、珠江识叹、275mL雪堡白啤、475mL珠江雪堡白啤、270mL 97纯生纤体罐等新品，打造多元品牌和产品矩阵来满足不同消费者需求。 毛利率结构性提升，财务费用率提升 。23Q1公司毛利率40.79%（yoy+0.40pct），公司啤酒平均吨价3955元/吨（yoy+6.51%），平均吨成本2342元/吨（yoy+5.80%），毛利率提升主要系产品结构升级带来价增，较好冲抵核心原材料价格上涨。23Q1期间费用率23.66%（yoy+2.74pct），其中销售费用率15.36%（yoy-0.71pct）；管理费用率8.42%（yoy+0.61pct）；财务费用率-3.51%（yoy+3.03pct），财物费用率提升主要系23Q1公司利息收入同比-31.3%至4504万元，带动利息收入占营收比同比-3.2pct至4.4%。净利率8.38%（yoy+0.23pct），盈利能增强。 投资建议：展望23年全年，收入端，疫后国内餐饮&娱乐等消费场景持续修复，预计啤酒行业整体销量有望修复。目前珠江啤酒优势市场主要集中在华南，公司将加快推进“双主业”协同发展步伐，持续完善全国营销网络，优化产品结构，加强品牌建设，增强公司在华南以外市场影响力。利润端，啤酒核心原料&包材价格压力边际改善，同时公司高端产品线占比持续提升，预计23年公司盈利能力有望加强 。我们预计公司2023-2025年营收分别为53.43/56.88/60.56亿元，同比增长8.4%/6.5%/6.5%，归母净利润分别为6.90/7.81/8.89亿元，同比增长15.3%/13.2%/13.9%，当前股价（4月28日收盘价）对应PE分别为30/27/23X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）