公司深度研究：本土半导体测试设备龙头，8600有望突破新增量

华峰测控(688200)公司深度研究———— 本土半导体测试设备龙头，8600有望突破新增量 证券分析师:张世杰(分析师)分析师登记编号:S1190523020001 证券分析师:罗平(分析师)分析师登记编号:S1190524030001 报告摘要 ⚫深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头。公司作为国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一，已在行业深耕近三十年，是国内领先、全球知名的半导体测试系统供应商。公司近年来营收规模整体向上，销售毛利率始终维持在70%以上。公司核心产品STS8300经过多年客户磨合与验证，进入持续放量阶段，出货量同比大幅增长，客户生态圈建设初见成效，公司营收规模及盈利能力明显提升。 ⚫传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升。随AI、新能源汽车、消费电子和物联网等领域的持续增长，2024年半导体行业迎来全面复苏。据SIA统计，2024年全球半导体销售额达6210亿美元，创历史新高，半导体设备行业需求也将随芯片需增长而增长。受AI驱动高性能计算用半导体器件的复杂性不断增加，以及终端市场需求的复苏，后端半导体设备细分市场的有望在2025年实现加速。我国半导体设计公司的持续高速增长，带动测试需求持续提升，增速有望显著高于全球市场增速。1.公司的STS8200测试系统经过多年的技术积累和迭代，获得了诸多海内外的优质客户，将在未来的较长时间内在功率测试领域占据重要地位。2.公司同时瞄准分立器件以及功率类芯片，推出STS8300主力机型，随生态圈建设的不断完善，近两年开始批量装机，产品进入了放量周期。 ⚫高端测试机领域壁垒较高，公司STS8600产品打破国外垄断。中国半导体测试设备市场的国产替代率始终处于较低水平。虽然本土企业已在中低端设备市场占据较大份额，但高端设备市场仍主要由海外厂商占据，2022年测试机整体国产化率约为19%。以SoC测试机为例，2022年SoC测试机的国产化率仅为4%。据沙利文测算，我国SoC测试机市场的规模2022年约为71.5亿人民币，占比超过了60%，占据半导体测试设备中最大份额。近年来，AI推动SoC芯片需求增长，伴随着本土SoC相关IC设计公司强势崛起，SoC测试机国产替代的紧迫性提升。面向测试要求更高的SoC测试领域，公司推出了STS8600取得突破,进一步拓展了公司的测试范围，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力。 ⚫盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收12.02、15.18、18.75亿元，实现归母净利润5.03、6.48、8.66亿元，对应PE 41.75、32.40、24.25，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气度波动风险;新产品研发不及预期风险;其他风险 目录 1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头2、传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升3、高端测试机领域壁垒较高，公司STS8600产品有望实现突破4、盈利预测与风险提示 1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头 1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头 1.1公司已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商 资料来源：公司公告，太平洋证券 ➢国内最早进入半导体测试设备厂商之一，技术实力雄厚客户资源强。公司作为国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一，已在行业深耕近三十年，始终聚焦于模拟和混合信号测试设备领域。目前，公司已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商，拥有着上百家集成电路设计企业客户资源。 1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头 1.1公司已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商 资料来源：公司官网，太平洋证券 1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头 1.2始终专注于半导体自动化测试系统领域 ➢自主研发实现进口替代，STS8600打开更大成长空间。公司已成长为国内领先、全球知名的半导体测试系统本土供应商。2023年，公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来的长期发展提供了强大助力。 1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头 1.3公司股权结构稳定，管理层经验丰富 资料来源：iFind，太平洋证券 ➢公司股权结构稳定。孙镪、蔡琳、徐捷爽和周鹏四人签订《一致行动人协议》成为公司实际控制人，根据iFind，4人通过天津芯华公司合计控制公司27.49%的股权。 1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头 1.3公司股权结构稳定，管理层经验丰富 1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头 1.4营收规模整体向上，2024年修复明显 资料来源：iFind，太平洋证券 资料来源：iFind，太平洋证券 ➢营收规模整体向上，2024年修复明显。公司2020-2022年营收始终保持快速增长态势，2020-2022年CAGR高达64.11%。2023年受国内经济缓慢复苏、国外经济增速放缓以及局部地缘冲突等多种因素叠加的影响下，整个半导体市场需求疲软，半导体行业景气度持续下行，半导体设备领域的增速持续放缓，公司收入规模也相应减少，2023年公司营收及归母净利润分别同比减少35.47%、52.18%。2024年，受企业不断提升运营效率和国内经济逐步企稳回升，订单增长影响，公司营收及净利润分别同比增长31.05%、32.69%。 1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头 1.5盈利能力高位运行，期间费用把控水平优秀 资料来源：iFind，太平洋证券 资料来源：iFind，太平洋证券 ➢盈利能力保持稳定，毛利率始终高位运行。公司近年来销售毛利率始终维持在70%以上的高位运行。2023年受半导体市场需求不足，测试系统营收和利润有所降低，叠加产品销售规模下降及结构变化等因素拖累，导致测试系统及配件毛利率有所下降。但随着2024年需求回暖以及公司销售结构的改善，毛利率及净利率均显著回升。 ➢随营收规模修复，期间费率重新回到合理水平。2024年，公司三费费率把控成效显著，并且伴随收入规模的重新回暖，三费费率重新控制到了40%以下较为合理水平。 1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头 1.6始终专注于半导体自动化测试系统领域 资料来源：iFind，太平洋证券 资料来源：iFind，太平洋证券 ➢测试系统始终是营收最主要来源。公司主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销售，近年来公司测试系统营收占比始终维持在85%以上，是公司最主要的收入来源。 ➢测试系统毛利率较为稳定，2024年售收入结构影响有所回升。公司测试系统毛利率一直较为稳健，2020-2022年基本维持在80%附近较高水平，2023年受半导体市场需求不足，测试系统产品销售规模下降及结构变化，导致测试系统及配件毛利率有所降低。2024年，公司核心产品STS8300表现亮眼，出货量同比大幅增长，客户生态圈建设初见成效，有力推动了公司测试系统毛利率的重新增长。 2、传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升 P142、传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升 2.1需求侧：AI驱动服务器需求旺盛，带动相关模拟芯片行业进一步增长 资料来源：中商情报网，太平洋证券 资料来源：中商情报网，太平洋证券 ➢AI驱动服务器市场稳步增长，市场规模及出货量显著提升。近年来，超大规模数据中心、传统企业以及用户对AI、混合云等新兴应用的采购需求更趋旺盛，促进服务器市场需求增长。据中商情报网统计，2024年全球服务器市场规模将由2019年的873亿美元增长至1405亿美元，CAGR高达9.98%，出货量也将由1174万台跃至1609万台，增长显著。 P152、传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升 2.1需求侧：AI驱动服务器需求旺盛，带动相关模拟芯片行业进一步增长 资料来源：IDC，太平洋证券 资料来源：iFind，太平洋证券 ➢半导体行业全面复苏，技术创新与市场需求双重驱动开启产业升级新篇章。随着人工智能、新能源汽车、消费电子和物联网等领域的持续增长，2024年半导体行业在经历周期性调整后迎来全面复苏。据SIA统计，2024年全球半导体销售额创历史新高，达6210亿美元，同比增长19%。展望2025年，随着汽车、工业和消费电子终端市场需求的预期复苏，半导体设备市场将持续受益。 ➢AI服务器对高性能芯片的需求尤为显著，带动芯片的需求不断增加。AI技术的普及使得芯片在多个领域的需求大幅增加，以GPU、FPGA等专用芯片为例，这些芯片能够有效提升AI计算的效率和性能。同时，随着AI技术在消费电子、汽车、工业控制等领域的广泛应用，有效助力芯片需求增长。 P162、传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升 2.1需求侧：AI驱动服务器需求旺盛，带动相关模拟芯片行业进一步增长 资料来源：iFind，太平洋证券 ➢模拟芯片稳步增长，亚太地区成为新增长极。据Mordor intelligence预测，2024年全球模拟集成电路市场规模为912.6亿美元，到2029年将达到1296.9亿美元，CAGR约为7.28%，其中，亚太地区成为最大也是增长最快的市场。 P172、传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升 2.1需求侧：AI驱动服务器需求旺盛，带动相关模拟芯片行业进一步增长 资料来源：Mordor intelligence，太平洋证券 ➢中国有望成为亚太地区模拟IC增长最快的市场。由于主要半导体制造商的存在、快速的工业化以及广阔的消费电子市场，预计中国将成为模拟IC市场的主导者。预计数据中心投资的增加将产生对许多相关设备的需求，而中国地区IT和数据中心行业正在蓬勃发展。 P182、传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升 2.2需求侧：半导体设备市场增长强劲，中国市场需求充足 资料来源：中商情报网，太平洋证券 资料来源：中商情报网，太平洋证券 ➢半导体设备市场增长强劲。SEMI数据显示，2024年全球半导体设备销售额1090亿美元，其中前三季度全球半导体设备市场增长尤为强劲，销售额同比增长18.7%，环比增13.4%。随着AI浪潮的兴起，以及下游消费电子、物联网、工业互联、汽车电子等领域同步快速发展，据中商产业研究院预测，2025年全球半导体设备销售额将达1231亿美元。 ➢人工智能的发展势头正盛，带动中国半导体设备规模迅速扩大。半导体设备需求也将大幅增长。据中商情报网预测，2023年中国半导体设备市场规模约2190.24亿元，占全球市场份额35%，2024年约为2230亿元。据中商产业研究院预测，2025年中国半导体设备市场规模将达2300亿元。 P192、传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升 2.3需求侧：2025年半导体设备后端细分市场有望加速 资料来源：SEMI，太平洋证券 ➢2025年半导体设备后端细分市场有望加速。据SEMI统计，2024年半导体测试设备的销售额同比增长7.4%，达到67亿美元，而同年封装设备的销售额增长10.0%，达到44亿美元。此外，后端细分市场的增长预计将在2025年加速。受AI驱动高性能计算用半导体器件的复杂性不断增加，以及汽车、工业和消费电子终端市场需求的预期复苏，支撑了这些细分市场的增长。 P202、传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动下游景气度提升 2.4需求侧：半导体测试设备有望延续两位数增长，中国市场增速高于全球 资料来源：沙利文，太平洋证券 ➢半导体测试设备有望延续两位数增长，测试机占据最大份额。据沙利文统计，全球半导体检测设备市场在过去几年经历了较快发展，市场规模以21.5%的CAGR从20