公司深度报告：长三角一站式旅游龙头，新项目有望落地提供新增量

投资要点： ➢深耕长三角地区，已发展为一站式旅游龙头。天目湖于1992年成立，2017年于主板上市，公司不断完善自身产品矩阵，因地制宜先后推出天目湖、南山竹海、御水温泉、水世界等景区，竹溪谷、遇系列酒店开业等加速公司业绩增长，同时积极拓展业务类型，旅行社业务等提高自身服务质量，推动公司一站式旅游模式发展。 ➢公司矩阵丰富，不同业态协同发展。1）公司景区业务季节互补，二次消费拉动营收增量。公司山水园、南山竹海景区游客集中于3-11月，御水温泉、水世界分别拉动冬季、夏日客流，使得公司在春夏秋冬各季均有亮点业务吸引旅客。此外，景区二次消费占比逐步提高。公司景区游船、索道、小火车等二次消费成为目前主要贡献点，后续随着特色项目不断推出，有望进一步提升。2）围绕景区衍生酒店业务，拓展自身业务矩阵。公司旗下御水温泉系列毗邻御水温泉；遇系列靠近山水园景区。公司充分利用景区辐射效应带动酒店、景区共发展。3）针对不同群体推出定制化业务，市场多元。公司依托自身地理优势、配套设施等优势，针对老年、亲子等群体推出疗养、旅居、亲子游等专业化、定制化服务项目，使得公司相较于周边城市以及同质的旅游景点更具吸引力，同时有望提升公司口碑，提升自身知名度，促进公司业绩进一步增长。 ➢国资控股强强联合，动物王国助力公司新业态。公司通过三次股权转让引入国资，目前溧阳城发已成为公司第一大股东，持股比例达26.86%，公司实控人为溧阳市人民政府，政府入股后有望企业和政府能够实现互惠互利。一方面，公司借助国资优质资源，积极对外沟通，更好发挥产业协同效应，“政府背书+资源、品牌优势+媒体宣传+资金优势”有望助力企业实现内生外延双发展。另一方面，双方合作设立动物王国项目公司，共同推进项目打造，进一步丰富公司目的地旅游产品类型，有利于开拓客源市场，形成旅游目的地集聚区效应。 ➢投资建议：公司作为长三角一站式旅游龙头，产品复合、市场多元，具备优质的一站式服务系统，同时拥有全文旅产业链产品的开发及运营能力，中长期我们认为现有项目的增量、新增项目的落实以及后续储备项目的投入有望为公司带来新的业绩增长，同时国资 控 股 联 合 有 望 推 动 企 业 资 源 更 优 。预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1.50/1.91/2.29亿元，对应2023-2025年PE分别为25.66/20.10/16.73倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ➢风险提示：旅游项目开发不及预期、市场竞争激烈、宏观经济影响消费。 正文目录 1.公司发展历程及基本情况.............................................................4 1.1.一站式旅游龙头，国企控股促发展...............................................................41.2.疫后业绩实现大幅提升，酒店业务放量........................................................5 2.旅游复苏与创新并行....................................................................8 2.1.国内旅游业修复，旅游人次及收入好于疫前................................................82.2.休闲度假游成为游客新模式.........................................................................9 3.公司各业态协同发展，新项目有望推动新增速............................11 3.1.地理位置优越，聚焦长三角客群.................................................................113.2.一站式旅游模式联动，推动业务发展.........................................................123.2.1.各景区实现淡旺季互补，二次消费有望提升...........................................123.2.2.酒店业务：结合自身景区优势打造酒店系列，景区酒店协同发展...........153.2.3.服务系统优质，以旅行社为纽带提供一站式服务....................................163.2.4.市场多元，针对不同群体提供个性化、专属化、小众化复合服务...........173.3.国企控股促发展，打造动物王国项目.........................................................17 4.盈利预测....................................................................................18 5.风险提示....................................................................................19 图表目录 图1公司不断完善自身产品矩阵....................................................................................................4图2公司股权结构（截至2023Q3）.............................................................................................5图3公司营收及增速......................................................................................................................6图4公司归母净利润及增速...........................................................................................................6图5公司主要品类营收（亿元）....................................................................................................6图6公司主要品类营收占比（%）................................................................................................6图7公司毛利率及净利率...............................................................................................................7图8公司主要品类毛利率...............................................................................................................7图9公司费用率逐步下行...............................................................................................................7图10同业ROE数据对比..............................................................................................................8图11国家旅游人数变化................................................................................................................8图12国内旅游收入变化................................................................................................................8图13不同节假日国内旅游人次.....................................................................................................9图14不同节假日国内旅游收入.....................................................................................................9图15旅游消费经历消费升级的过程............................................................................................10图16人均GDP稳步上升............................................................................................................10图17国内旅游人均花费回暖.......................................................................................................10图18人均可支配收入..................................................................................................................11图19度假产业体系构成..............................................................................................................11图20溧阳位处苏浙皖交界处.......................................................................................................11图21长三角游客在全国游客占比中不断提高..............................................................................12图22长三角人均GDP高于全国平均水平（元）........................................................................12图23 2022年人均GDP TOP10（万元）....................................................................................12图24天目湖游玩三大类型..............