国内业务稳步增长，海外市场创造大机遇

核心观点

• 公司业绩增长稳健：2024年实现收入1146亿元，归母净利润45亿元，同比增长64.3%；2025Q1实现收入256.3亿元，同比增长10.6%，归母净利润12.8亿元，同比增长49%。
• 国内业务稳步增长：2024年国内饲料外销量同比增长约5%，市场占有率持续提升。水产料外销量同比增长8%，禽料外销量同比增长10%，猪料外销量同比下滑3-4%。
• 海外市场高速增长：2024年海外饲料外销量同比增长近40%，水产料、禽料成主导品种。越南、印尼、埃及、厄瓜多尔是主要市场，销量增速均超过20%。
• 战略规划清晰：2025年外销增量目标超300万吨，2030年销售总量达到5150万吨，稳步提升国内市场份额，加快海外市场拓展。
• 生猪养殖业务稳健：2024年育肥猪出栏量约600万头，套保模式有效规避猪价波动风险，轻资产模式逐步成熟。

关键数据

• 2024年饲料销量：2,652万吨（含内销210万吨），同比增长8.7%；饲料外销量2,442万吨，同比增长8.1%。
• 2025Q1饲料外销量：约595万吨，同比增长约25%。
• 2024年海外饲料外销量：236万吨，同比增长近40%。
• 2025-2027年饲料外销量预期：2774万吨、3054万吨、3310万吨，同比增长13.6%、10.1%、8.4%。
• 2025-2027年生猪出栏量预期：650万头、683万头、717万头，同比增长8.3%、5.0%、5.0%。

研究结论

• 公司饲料业务持续穿越周期稳健增长，“为养户创造价值”的经营理念在海外市场取得成功，海外业务快速增长。
• 生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避风险，轻资产模式逐步成熟。
• 预计2025-2027年公司主营业务收入分别增长14.0%、9.4%、9.0%，归母净利润分别增长14.5%、6.7%、7.4%。
• 维持“买入”评级，主要原因是修正了2025-2026年饲料销量、饲料价格和猪价预期。

风险提示

• 疫情、畜禽价格持续低迷、原材料价格大涨。