充分减值轻装上阵，加速海外产能布局

公司业绩表现

• 2024年公司实现营收701亿元，同比-14%；归母净利润-46.56亿元，扣非归母净利润-42.69亿元，同比转亏。
• Q4实现营收158亿元，同比-27%、环比-7%，归母净利润-41.72亿元、扣非归母净利润-36.74亿元，亏损加深主要因年末计提大额资产减值。

组件出货与海外市场

• 2024年公司实现电池组件出货79.447GW（含自用1.544GW），同比增长39.2%，组件出货量位居行业前三。
• 公司海外出货占比维持较高水平，2024年组件海外出货约49%。
• Q4电池组件出货22.45GW，环增约18%，但产业链价格下降导致盈利承压，Q4销售毛利率下降至1.32%。

技术创新与产能布局

• 2024年公司N型产能快速达产，截至2024年底组件产能100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%以上、70%以上，电池产能已完成P型向N型的切换。
• 公司持续加大研发力度，2024年研发投入37.11亿元、占营收5.29%，最新N型倍秀电池量产转换效率最高已达27%。
• 2025年初公司新品DeepBlue 5.0超高性能组件功率高达670W、效率达24.8%。
• 公司加速推进海外产能布局，推动阿曼年产6GW电池及3GW组件项目建设，以进一步扩大竞争优势。

财务状况与风险控制

• 2024年公司计提各项资产减值合计33.3亿元，其中固定资产、在建工程等长期资产减值30.3亿元，应收款项等信用减值损失1.7亿元，存货跌价损失1.2亿元。
• 2024年公司实现经营活动现金净流入33.47亿元，盈利承压背景下仍实现现金净流入。

盈利预测与投资建议

• 根据产业链价格预测，下调公司2025-2026年归母净利润预测至1.65、12.63亿元，新增2027年预测30.91亿元。
• 公司为一体化龙头，海外渠道及产能布局行业领先，有望进一步扩大竞争优势，维持“买入”评级。
• 主要风险包括国际贸易环境恶化、需求不及预期、行业竞争加剧。