季报点评：Q1开门红奠基，改革势能突出

Q1开门红奠基，改革势能突出 事件：公司发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现营业总收入38.27亿元，同比+6.69%；实现归母净利润1.65亿元，同比+61.10%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比+49.11%；实现基本每股收益0.0586元/股，同比+60.99%。 买入（维持） 开门红为全年奠基，大单品U8保持高增。2025Q1公司实现啤酒销量99.5万千升（含托管企业），其中燕京主力大单品U8继续保持30%以上的高增速，主要系公司延续高质量发展态势，以党建引领战略深化，系统性推进九大变革持续落地，公司实现2025年首季“开门红”，为全年目标达成奠定坚实基础。 销售费用率提升明显，利润率稳步提升。2025Q1公司实现毛利率42.79%，同比+5.61pct，我们判断主要系中高端大单品快速放量，产品结构升级所致。费用率方面，公司2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别+3.72/-0.01/-0.26/-0.16pct至15.65%/11.75%/1.64%/-1.11%，我们推测销售费用 率 的提 升 可 能和 发 放 给销 售 人员 的 薪 资相 关 ， 归母 净 利率 提升1.46pct至4.32%，依旧保持稳健提升态势。 加快数字化转型和完善供应链，盈利能力改善可期。根据““十四五”战略规划，公司仍坚持以高质量发展为主题，一方面，着力发展新质生产力，包括加快推进数字化转型，重点围绕核心业务赋能，加强数字化赋能绿色发展，以数字化技术应用驱动管理创新，构筑经营分析、生产运营、企业管理、数字赋能、基础设施五大平台。另一方面，公司加强供应链保障体系建设，从安全、合规及供应商赋能发展等方面持续发力，协同价值链上下游创造可持续发展的供应链生态。我们认为在数字化转型的进一步落实以及供应链体系的加速完善下，生产效率有望进一步提升，盈利能力有望得到较大改善。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 研究助理黄越执业证书编号：S0680124060012邮箱：huangyue1@gszq.com 盈利预测：““十四五”收之年年，Q1开门红亮眼，坚定看好U8放量。““十四五”收之年年，公司将以高质量党建引领高质量发展，大力优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；公司持续推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营效率进一步提升。我们认为随着消费市场环境预期的改善，餐饮渠道的提振，高端化趋势下，利润弹性有望得到进一步释放。基于此，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+37.1%/+23.9%/+21.4%至14.5/17.9/21.8亿元，维持“买入”评级。 相关研究 1、《燕京啤酒（000729.SZ）：U8逆势增长，24年圆满收之》2025-04-222、《燕京啤酒（000729.SZ）：开门红表现亮眼，改革持续兑现》2025-04-113、《燕京啤酒（000729.SZ）：业绩超预期，改革强兑现》2025-01-15 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考年用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com