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一季度净利环比扭亏，钛白粉景气待回暖

2025-04-24 国信证券洪

公司业绩表现：2024年公司营收275.1亿元（同比+2.8%），归母净利润21.7亿元（同比-32.8%）；2025年一季度营收70.5亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），归母净利润6.9亿元（同比-27.9%，环比扭亏为盈）。毛利率22.8%，净利率9.9%，期间费用率9.9%。净利润下滑主因包括铁精矿售价降低、新能源板块盈利不及预期、回购子公司股权财务费用（3.25亿元）、存货及资产减值（3.42亿元）。
钛白粉业务：2024年钛白粉销量125.45万吨（同比+8%），国际销量占比57%。国内产量467万吨（同比+17%），价格先涨后跌，均价15526元/吨（同比-2%）。2025年一季度均价14523元/吨。出口量190万吨（同比+16%），一季度50万吨（同比+2%）。
钛精矿与铁精矿：2024年钛精矿产量149.30万吨（同比+1%），全部自用；铁精矿销量300.22万吨（同比-31%）。攀枝花钛精矿均价2180元/吨（同比+3%），一季度2060元/吨。铁矿石均价821元/吨（同比-3%），一季度790元/吨。公司推进红格北矿区与徐家沟铁矿开发，钛精矿产能扩张。
海绵钛业务：2024年销量6.69万吨（同比+43%）。0级海绵钛均价49508元/吨（同比-23%），一季度46944元/吨，环比+4%，价格企稳回升。行业供需压力较大，产能集中度有望提升。
投资建议：公司钛白粉龙头地位稳固，钛精矿自给率提升。下调2025-2026年归母净利润预测至30.06/38.94亿元（前值40.55/47.04亿元），新增2027年预测39.89亿元（EPS 1.26/1.63/1.67元）。当前股价对应PE 13.4/10.3/10.1X，维持“优于大市”评级。