2024年年报及2025年一季报点评：海外光储起量，在手订单较多

2024年年报及2025年一季报点评：海外光储起量，在手订单较多 2025年04月24日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师胡隽颖执业证书：S0600524080010hujunying@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司24年营收47.7亿元，同比-3.2%，归母净利润4.2亿元，同比+46.5%，毛利率22.9%，同比+3.7pct，归母净利率8.8%，同比+3pct；其中24Q4营收17亿元，同环比+5.1％/+49.1％，归母净利润1.2亿元，同环比+51%/-17.2％，毛利率18.6%，同环比-0.1/-10.7pct。公司25Q1营收8.3亿元，同环比+16.8％/-51.3％，归母净利润0.9亿元，同环比+71.6%/-25％，毛利率24.3%，同环比+0.7/5.7pct。 ◼海外光储起量，毛利率提升：公司24年光伏逆变器实现营收27.5亿元，同比-4.5%，毛利率22.6%，同比+5.1pct；储能PCS实现营收19.3亿元，同比+0.1%，毛利率22.0%，同比+7.1pct，因交付中东非及美国项目，盈利显著提升，海外综合毛利率30%以上。 市场数据 收盘价(元)28.21一年最低/最高价20.51/53.70市净率(倍)4.51流通A股市值(百万元)7,513.67总市值(百万元)10,143.05 ◼期间费用率维持稳定、合同负债显著提升：公司24年期间费用6亿元，同比+0.8%，费用率12.7%，同比+0.5pct，其中Q4期间费用1.5亿元，费用率9.1%；24年经营性净现金流1.2亿元，同比转正，其中Q4经营性现金流7.7亿元；公司25Q1期间费用1.2亿元，同环比-2.6%/-25.7%，费用率13.9%，同环比-2.8/+4.8pct；经营性净现金流-7.1亿元；25Q1末合同负债1.3亿元，较年初+77%，证明公司在手订单较多；25Q1存货17亿元，较年初+16.5%。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.26资产负债率(%,LF)72.93总股本(百万股)359.56流通A股(百万股)266.35 ◼盈利预测与投资评级：考虑关税问题影响，公司海外储能产品出货可能存在不确定性，我们下调25~26年盈利预测，预计归母净利润为5.7/7.4亿元（原预期为9.4/12.8亿元），同增35%/30%；预计27年归母净利润为9.3亿元，25~27年归母净利润对应PE为17.9/13.8/10.9x，考虑全球光储市场高增，同时公司光伏逆变器及储能PCS加速海外拓展，全球多点开花，已进入加速放量阶段，预计今明年出货持续高增，盈利能力随海外拓展有望继续提升，维持“买入”评级。 相关研究 《上能电气(300827)：国内逆变业务压舱，海外光储厚积薄发》2024-11-19 ◼风险提示：竞争加剧、国际贸易及行业政策变动风险、全球化拓展不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn