2024年年报及2025年一季报点评：海外光储起量，在手订单较多

2025-04-24 曾朵红,郭亚男,胡隽颖东吴证券 XL

公司业绩：2024年营收47.7亿元，同比-3.2%，归母净利润4.2亿元，同比+46.5%，毛利率22.9%，同比+3.7pct，归母净利率8.8%，同比+3pct。2024Q4营收17亿元，同环比+5.1％/+49.1％，归母净利润1.2亿元，同环比+51%/-17.2％。2025Q1营收8.3亿元，同环比+16.8％/-51.3％，归母净利润0.9亿元，同环比+71.6%/-25％。
海外光储业务：2024年光伏逆变器实现营收27.5亿元，同比-4.5%，毛利率22.6%，同比+5.1pct；储能PCS实现营收19.3亿元，同比+0.1%，毛利率22.0%，同比+7.1pct，因交付中东非及美国项目，盈利显著提升，海外综合毛利率30%以上。
费用与现金流：2024年期间费用6亿元，同比+0.8%，费用率12.7%，同比+0.5pct；2025Q1期间费用1.2亿元，同环比-2.6%/-25.7%，费用率13.9%，同环比-2.8/+4.8pct。2024年经营性净现金流1.2亿元，同比转正，其中Q4经营性现金流7.7亿元。2025Q1经营性净现金流-7.1亿元。
订单情况：2025Q1末合同负债1.3亿元，较年初+77%，证明公司在手订单较多；2025Q1存货17亿元，较年初+16.5%。

盈利预测：考虑关税问题影响，下调2025~2026年盈利预测，预计归母净利润为5.7/7.4亿元（原预期为9.4/12.8亿元），同增35%/30%；预计2027年归母净利润为9.3亿元。
估值与评级：2025~2027年归母净利润对应PE为17.9/13.8/10.9x，维持“买入”评级。全球光储市场高增，公司光伏逆变器及储能PCS加速海外拓展，全球多点开花，已进入加速放量阶段，预计今明年出货持续高增，盈利能力随海外拓展有望继续提升。