本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 睿创微纳（688002.SH）2023年年报及2024年一季报点评 2023年利润增长58%；在手订单充足 2024年04月23日 ➢ 事件：4月22日，公司发布2023年报，全年实现营收35.6亿元，YoY +34.5%；归母净利润5.0亿元，YoY +58.2%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收10.1亿元，YoY +27.5%；归母净利润1.3亿元，YoY +57.6%。业绩表现符合市场预期。红外热成像和微波射频两大主营业务收入保持稳定增长。 ➢ 盈利能力有所提升；在手订单15.4亿元。1）单季度看：公司4Q23实现营收9.0亿元，同比减少4.2%，环比增加2.1%；归母净利润1.1亿元，同比减少16.9%；扣非净利润0.9亿元，同比增加2.7%。2）盈利能力：2023年毛利率同比增加3.4ppt至50.0%；净利率同比增加1.0ppt至11.9%。4月8日，公司公告当前在手订单15.4亿元，下游需求饱满。 ➢ 红外热成像保持高增长；精确制导项目需求好。2023年，分产品看：1）红外热成像营收30.1亿元，YoY +34.6%，毛利率同比增加3.34ppt至53.80%；2）微波射频营收4.0亿元，YoY +15.8%，毛利率同比增加3.99ppt至28.74%。分地区看：1）境内营收20.6亿元，YoY +61.5%，占总营收58%，毛利率同比增加5.33ppt至47.45%；2）境外营收14.2亿元，YoY +6.8%，占总营收40%，毛利率同比增加3.15ppt至54.71%。在国内特种装备领域，公司多个延期项目转入正常交付并陆续交付；多个精确制导新项目顺利转产并进入批量交付阶段，需求较好；部分车载、吊舱项目进入批产准备阶段；红外及激光测距模组等产品配合客户参与多个单兵及精确制导项目竞标，进展顺利，预期未来可对公司成长提供新助力。在海外方面，公司开拓全球户外运动、工业测温和安防视觉市场。 ➢ 股权激励费用2.1亿元；费用摊销影响期间费用率。2023年公司期间费用率同比增加2.8ppt至37.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至6.0%；2）管理费用率同比增加2.2ppt至11.0%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为-0.3%；4）研发费用率同比减少1.1ppt至19.2%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据15.4亿元，较年初增加13.6%；2）预付款项1.3亿元，较年初增加12.7%；3）存货16.1亿元，较年初增加3.5%；4）合同负债1.8亿元，较年初增加28.6%。2023年经营活动净现金流为4.9亿元，YoY -1.9%。2023年，公司确认股份支付费用2.1亿元。 ➢ 投资建议：公司是国家级专精特新“小巨人”，布局红外全产业链。2021年通过控股无锡华测在微波领域实现业务品类拓展；2024年员工持股计划旨在促进公司长期、持续、健康发展。考虑到公司下游需求的转好及在精确制导领域的拓展布局，我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为6.72亿元、9.08亿元、12.23亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为20x/14x/11x。我们考虑到公司的发展空间及技术壁垒，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,559 4,725 6,237 8,139 增长率（%） 34.5 32.8 32.0 30.5 归属母公司股东净利润（百万元） 496 672 908 1,223 增长率（%） 58.2 35.5 35.2 34.6 每股收益（元） 1.11 1.50 2.03 2.73 PE 26 20 14 11 PB 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 29.33元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.睿创微纳（688002.SH）2023年三季报点评：3Q23利润增长85%；持续构筑微波射频竞争力-2023/10/23 2.睿创微纳（688002.SH）2023年中报点评：1H23业绩增长129%；精确制导提供成长新动力-2023/08/09 3.睿创微纳（688002.SH）2022年年报及2023年一季报点评：1Q23利润大增471%；红外龙头形成发展新格局-2023/04/28 4.睿创微纳（688002.SH）2022年业绩快报点评：季度业绩改善明显；红外龙头逐渐走出底部-2023/03/01 5.睿创微纳（688002.SH）2022年三季报点评：3Q22营收增长84%；看好红外龙头中长期发展-2022/11/01 睿创微纳(688002)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,559 4,725 6,237 8,139 成长能力（%） 营业成本 1,779 2,331 3,062 3,982 营业收入增长率 34.50 32.79 31.99 30.49 营业税金及附加 32 43 56 73 EBIT增长率 58.14 70.55 37.66 35.61 销售费用 215 280 371 480 净利润增长率 58.21 35.47 35.23 34.61 管理费用 391 498 674 855 盈利能力（%） 研发费用 683 865 1,098 1,424 毛利率 50.02 50.67 50.91 51.07 EBIT 416 709 976 1,324 净利润率 11.86 12.81 13.73 14.52 财务费用 36 35 36 39 总资产收益率ROA 5.98 7.36 8.70 10.02 资产减值损失 -79 -79 -79 -79 净资产收益率ROE 10.30 12.36 14.43 16.37 投资收益 32 17 17 18 偿债能力 营业利润 411 648 914 1,260 流动比率 2.88 2.73 2.57 2.50 营业外收支 -12 -5 -5 -5 速动比率 1.81 1.80 1.70 1.70 利润总额 399 643 910 1,255 现金比率 0.89 0.89 0.84 0.81 所得税 -23 38 53 74 资产负债率（%） 38.26 37.80 37.86 37.57 净利润 422 605 856 1,182 经营效率 归属于母公司净利润 496 672 908 1,223 应收账款周转天数 125.44 112.90 101.61 102.62 EBITDA 641 1,008 1,322 1,719 存货周转天数 319.29 255.43 229.89 206.90 总资产周转率 0.43 0.52 0.60 0.67 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,391 1,646 1,976 2,416 每股收益 1.11 1.50 2.03 2.73 应收账款及票据 1,359 1,600 1,928 2,545 每股净资产 10.76 12.15 14.07 16.69 预付款项 119 156 185 216 每股经营现金流 1.10 2.15 2.31 2.72 存货 1,556 1,552 1,849 2,178 每股股利 0.12 0.12 0.12 0.12 其他流动资产 86 76 79 83 估值分析 流动资产合计 4,510 5,031 6,017 7,439 PE 26 20 14 11 长期股权投资 150 165 182 200 PB 2.7 2.4 2.1 1.8 固定资产 1,772 2,089 2,369 2,655 EV/EBITDA 20.78 12.90 9.58 7.11 无形资产 227 237 248 259 股息收益率（%） 0.41 0.41 0.41 0.41 非流动资产合计 3,787 4,098 4,419 4,764 资产合计 8,297 9,129 10,436 12,203 短期借款 203 145 145 145 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 927 1,179 1,560 2,044 净利润 422 605 856 1,182 其他流动负债 434 517 636 786 折旧和摊销 225 298 345 395 流动负债合计 1,565 1,841 2,341 2,975 营运资金变动 -285 -52 -276 -469 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 491 960 1,034 1,216 其他长期负债 1,610 1,610 1,610 1,610 资本开支 -464 -585 -641 -712 非流动负债合计 1,610 1,610 1,610 1,610 投资 -701 -19 -20 -22 负债合计 3,175 3,451 3,951 4,585 投资活动现金流 -1,153 -597 -654 -727 股本 447 447 447 447 股权募资 38 0 0 0 少数股东权益 310 244 192 151 债务募资 1,275 -58 0 0 股东权益合计 5,122 5,678 6,485 7,618 筹资活动现金流 1,160 -107 -49 -49 负债和股东权益合计 8,297 9,129 10,436 12,203 现金净流量 500 255 331 440 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 睿创微纳(688002)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指