2024年报点评：超导产品、钛合金业务快速增长，行业需求回暖业绩快速修复

核心观点与业绩表现

西部超导2024年业绩稳健增长，实现营业收入46.12亿元（同比增长10.91%），归母净利润8.01亿元（同比增长6.44%）。其中，四季度需求回暖，业绩显著恢复，营业收入13.77亿元（同比增长28.64%），归母净利润1.97亿元（同比增长16.09%）。2025年Q1营业收入10.74亿（同比增长35.31%），归母净利润1.7亿（同比增长53.85%）。

业务板块分析

1. 高端钛合金：实现营业收入27.52亿元（同比增长9.87%），完成产品销售7909.63吨（同比增长8.95%），平均单价34.79万元/吨（同比微增长0.84%），毛利率38.67%（同比上升4.26个百分点）。
2. 超导产品：实现营业收入13.04亿元（同比增长32.41%），完成产品销量2343.82吨（同比增长32.46%），平均单价55.64万元/吨（同比下滑约3.2%），毛利率30.22%（同比下降4.17个百分点）。
3. 高性能高温合金：营业收入3.27亿元（同比下滑31.02%），完成产品销量1198.46吨（同比下降27.86%），平均单价27.29万元/吨（同比下滑约4.4%），毛利率22.25%（同比上升6.39个百分点）。

盈利能力与现金流

公司毛利率33.55%（同比上升1.68个百分点），净利率18.99%（同比上升0.61个百分点）。经营活动产生的现金流量净额为4.46亿元（同比增长176.29%），主要得益于高端钛合金业务毛利率的提升。

未来展望与驱动因素

公司核心业务钛合金、高温合金等主要应用于国防行业，预计2025年国防需求快速恢复，带动公司业绩迎来拐点。中长期来看，国内重点型号任务增加将推动航空工业发展，带动高端钛合金等新材料需求；载人、无人潜水器产业化将推动深海油气勘探和海工装备制造，进一步推动新材料应用。公司三条业务线技术积累深厚，产能布局良好，未来在国防、能源、海工等领域应用渗透有望实现稳健成长。

盈利预测与估值

预测公司2025-2027年营业收入分别为58.9亿、71.64亿、84.57亿，归母净利润分别为10.23亿、12.78亿、15.51亿，对应PE分别为30.42X、24.35X、20.06X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期；2. 国防行业需求不及预期；3. 公司募投产能项目进展不及预期；4. 行业竞争加剧，毛利率下滑。