敏实集团（425） 更新报告买入 2016年5月16日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截止12月31日14实际15实际16预测17预测18预测营业额（百万人民币）6,6847,6549,02110,86713,227变动（％）21.314.517.920.521.7净利润（百万人民币）1,1181,2731,6821,8272,033每股盈余（人民币元）1.011.141.511.641.83变动（％）13.112.932.18.711.2市盈率@20.1港元（15.914.010.69.88.8每股股息（人民币元）0.410.410.600.660.73股息现价比率（％）2.52.53.84.14.505101520252015‐05‐132015‐06‐032015‐06‐242015‐07‐152015‐08‐052015‐08‐262015‐09‐162015‐10‐072015‐10‐282015‐11‐182015‐12‐092015‐12‐302016‐01‐202016‐02‐102016‐03‐022016‐03‐232016‐04‐132016‐05‐04王强 852-25321539 jimmy.wang@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 汽车零部件 股价 20.1 港元 目标价 25 港元 （+25%） 股票代码 425 已发行股本 11 亿股 H 股市值 223 亿港币 52 周高/低 21.4/11.9 港元 每股净资产 8.3 元 主要股东 秦荣华...41% 多种利好因素推动毛利率大幅回升 ¾ 2015 年净利润提升 14%，保持稳定增长：公司收入 76.5 亿人民币，同比增长 15%，净利润12.7亿，增长 14%。毛利率为31.7%，上升 0.5%，是公司近几年首次出现回升。每股盈利1.15 元，符合预期。每股派息 0.54 港元，派息率维持 40%。 ¾ 多种因素推动利润率企稳回升：2015 年公司毛利率达 31.7%，上升 0.5%，是敏实从 2009 年以来首次出现回升。我们认为2016 年公司毛利率会持续回升至 35%左右，因为 1.原材料价格持续下降，生产成本降低。2.人民币贬值有利于出口，敏实出口占收入比重 40%，并且绝大部分以美元计价。3.生产规模不断扩大，规模效应增强。公司海外工厂产能利用率逐步提升，扭亏为盈。4.产品结构优化，铝产品占比提升. ¾ 2016 年国内日系车销量火爆，订单增多：敏实的收入按客户划分为：日系占 39%，美系占 31%，欧系占 17%，中系占 8%，韩系占 4%，其他为 1%，日系品牌仍是公司最大的客户。受益于购置税减半影响，2016 年 1-3 月日系品牌在华销量出现大幅好转，丰田销量 29.1 万，增长 28%，本田 26.2 万，增长 11%，日产29.8 万，增长 1%。 ¾ 调整目标价 25 港元，买入评级：考虑到敏实的利润率企稳回升，稳健的业务发展和分红政策，海外市场拓展顺利，财务健康，经营性现金流逐步提升。因此调整公司目标价至 25 港元，较现价有 25%上涨空间，为 2016 年及 2017 年 13 倍与 12 倍市盈率，买入评级 第一上海证券有限公司 2016 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 损益表财务分析人民币百万元, 财务年度截至12月31日14年实际15年实际16年预测17年预测18年预测14年实际15年实际16年预测17年预测18年预测收入668476549021 10867 13227盈利能力毛利20852428315735864233毛利率31.2% 31.7% 35.0% 33.0% 32.0%销售费用(203) (231) (271) (326) (410)EBIT DA 利率24.5% 25.0% 27.5% 24.8% 22.5%管理费用(866) (916) (1110) (1304) (1614)净利率16.7% 16.6% 18.6% 16.8% 15.4%其他收入357299289288286ROE14.2% 14.5% 17.2% 16.7% 16.7%营业收入13731579206722432495财务开支(65)(70)(65)(65)(65)营运表现营业外收支4860566576SG &A/收入(%)16%15%15%15%15%税前盈利13561569205722442505实际税率 (%)15%16%16%17%17%所得税(203) (249) (329) (370) (426)股息支付率 (%)40%35%40%40%40%少数股东应占利润(35)(46)(46)(46)(46)库存周转天数9084665842净利润11181273168218272033应付账款天数110111877832折旧及摊销(262) (331) (418) (456) (480)应收账款天数113123123135122EB IT D A16351911248426992975EPS（元）1.011.141.511.641.83财务状况增长资本负债率0.50.40.30.30.2总收入 (%)21%15%18%20%22%收入/总资产0.50.60.70.70.8EBITDA (%)13%17%30%9%10%总资产/股本1.51.41.41.31.2每股收益 (%)13%13%32%9%11%盈利对利息倍数2122323538资产负债表现金流量表14年实际15年实际16年预测17年预测18年预测14年实际15年实际16年预测17年预测18年预测现金35942767274425182408EB IT D A1635 1911 2484 2699 2975应收账款20612577303840254409融资成本6570656565存货11291196105211661031营运资金变化(84) (412) (507) (950) (1016)其他流动资产14381342147416181643所得税(203) (249) (329) (370) (426)总流动资产82237882830893289492其他营运活动2511372928586固定资产34494175455848025122营运现金流1031 1042 1290 1230 1382投资性资产368276396464542其他固定资产811822867922978资本开支(1099) (1147) (800) (700) (800)总资产12851 13156 14129 15516 16134其他投资活动(353)6100(21)101投资活动现金流(1453) (537) (800) (721) (699)应付帐款1392159013991550783短期银行贷款27081958195819581958负债变化(1695) (4389)000其他短期负债90121133146161股本变化5084000总短期负债41903668349036542902股息1620 3155(451) (673) (731)长期银行贷款00000其他融资活动(76) (120)(62)(62)(62)其他负债9359595959融资活动现金流(102) (1270) (513) (734) (793)总负债42833728354937132961少数股东权益257214257303257现金变化(523) (765)(23) (226) (110)股东权益83119214 10323 11499 12916期初持有现金4119 3594 2767 2744 2518每股账面值(元)7.58.39.310.311.6汇率变动(2)(62)000营运资金40334214481856746590期末持有现金3594 2767 2744 2518 2408人民币百万元, 财务 第一上海证券有限公司 2016 年 5 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关连人仕可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2016第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。