时代地产控股有限公司（1233.HK）多种因素推动股价上涨

公司注意物业发展│香港│2018年3月1日香港加（没变化）共识评分*：买8持0卖0时代地产控股有限公司推动股价上涨的几种催化剂本说明中的主要更改2018财年每股收益增长了18％。 FY19F每股收益增长了26％。 价钱关 相对于恒指（RHS）10.1 1868.1 1526.1 11715017年3月17日至17年9月17日至12月17日资料来源：彭博社2017财年业绩比我们的预期高10％时报宣布2017财年的一系列强劲业绩，核心利润同比增长40％至25亿人民币，比我们的预期高10％，这是由于利润率提高以及销售，一般及行政管理费用低于预期，而销售，一般及行政管理费用占营业额的6.0％以前是7.4％。每股派息0.4143元人民币，相当于5.7％的收益率。预计每年合同销售增长45％在FY17-20F2017财年的合同销售额为420亿人民币，同比增长42％。鉴于其足够的可售资源，我们认为其18财年的550亿元人民币的销售目标（同比增长33％）是保守的，并且我们估计18财年的销售额可能达到590亿人民币，19财年的人民币820亿元和20财年的1000亿元人民币，相当于每年增长45％。超过FY17-20F。高风险暴露于BBA可以提高利润2017财年的毛利率为27.9％，比2016财年提高了1.7％，这是由于过去12个月的平均售价提高了。鉴于其对大湾区（BBA）的高度曝光，预计该地区的房地产市场无论从数量还是价格上都将超过整个行业，我们估计18-20财年的毛利率将达到28-29％。我们估计BBA城市中的项目约占《时代》资产净值的90％，是同行中最高的资产之一。可能包含在今年9月的沪港通中正如我们在之前的笔记中指出的(‘时报采取了哪些措施来提高其高水平股权集中？”，日期为2018年2月12日），我们认为《时代》在过去12个月中解决并解决了高度集中的问题，我们 相信它可能会在下一次被纳入恒指中小型股指数价钱性能1M 3M1200万绝对（％）-10.9 25 93.1相对（％）-3.9 21.1 63.2重大的股东持有百分比深邱挂65.2分析师8月18日进行审查。这应该为Times纳入沪港通铺平道路，因为指数内的股票会自动纳入沪港通。由于资产快速转向，每股收益比18-19财年提高18-26％鉴于其资产周转速度快于预期且利润率更高，我们将18财年和19财年的每股收益预测分别提高18％和26％。我们还将每股资产净值估计从19.0港币上调5％至20港币。2018财年股息收益率可能达到7.4％我们认为，凭借低廉的估值（18倍的18财年市盈率），30％的派息率和强劲的盈利增长（平均：17-20财年平均每年40％），《时代》是同业中最具吸引力的收益率之一。我们估计2017财年的收益率为5.7％，并认为可能在18财年增加到7.4％，在19财年增加到10％。潜在的重新评级；提高目标价至14.0港元我们重申Add on Times，因为其未来几年的销售和收益增长强劲。可能在今年9月被纳入沪深港通，以及BBA计划的进一步利好消息可能会成为近期催化剂。资产净值上调后，我们将目标价上调5％至14港元，较资产净值折让30％。主要风险包括延迟加入沪港通和中国政府可能采取的紧缩政策。财务摘要12月16日12月17日12月18日19F十二月12月20楼净收入总额（人民币元）16,20623,11032,11443,16452,730营业EBITDA（人民币百万元）3,1345,2267,2159,76311,907净利润（万元）1,8062,5833,5534,9206,660核心每股收益（人民币）1.051.421.942.683.63每股核心盈利增长34.1%35.7%36.2%38.5%35.4%FD核心P / E（x）6.945.113.762.712.00DPS（元）0.320.410.540.700.92股息收益率4.3%5.7%7.4%9.6%12.6%EV / EBITDA（x）8.977.915.384.033.47P / FCFE（x）不适用不适用3.106.6720.42净负债55.1%57.5%38.5%32.3%30.3%P / BV（x）1.370.860.690.540.42鱼子22.3%20.5%20.4%22.4%23.7%核心每股收益估算的变化百分比17.6%26.2%CIMB /共识EPS（x）1.191.35资料来源：公司数据，CGS-CIMB预测第三方相关研究.由EFA平台提供支持CFA T郑(852) 2539 1324ËCFA T兆丰龙(852) 2539 1327ËHK $ 9.00 HK $ 14.00 HK $ 13.3055.6%23.0%1233.HK1233港币21.09亿美元165.04亿港元615万美元4806万港元1,358m34.8%当前价格：目标价格：先前目标：上升/下跌：CGS-CIMB /共识：路透社：彭博社：市值：每日平均营业额：现有股份o / s：自由流通量：*资料来源：彭博社■2017财年业绩强劲，核心盈利同比增长40％，比我们的预期高10％。■在大湾区的低基数和高曝光率的推动下，我们预计《时代》杂志的年销售量将增长45％。超过FY17-20F。■我们预计18-20财年每股收益将强劲增长约40％。■可能在今年9月加入沪深港通，以及有关BBA的进一步利好消息可能会刺激股价。■该股的FY18市盈率为3.8倍，收益率为7.4％。我们重申《时代》为我们的首选，更高的目标价14.0港元，意味着有60％的上涨空间。体积 物业发展│香港时代地产控股有限公司│2018年3月1日2图1：2017财年业绩审查摘要人民币米2016财年2017财年gFY17F方差周转16,20623,11043%23,696-2%销售成本(11,956)(16,661)39%(17,087)-2%毛利4,2506,44952%6,609-2%营销费用(657)(623)-5%(961)-35%行政费用(537)(732)36%(785)-7%其他的收入158353123%174103%其他营业费用(80)(221)178%(88)152%营业利润3,1345,22667%4,9496%财务费用(240)(401)67%(267)50%JCE和同事66225240%384-42%除税前溢利2,9605,04971%5,0660%税收(1,127)(1,831)62%(1,744)5%少数权益(27)(689)2416%(1,021)-33%核心收益1,8062,53040%2,30110%一次性项目149138报告收益1,9552,66736%2,30116%DPS（元）0.320.4131%0.396%比ppt chg毛利率26.2%27.9%1.7%27.9%0.0%营销费用4.1%2.7%-1.4%4.1%-1.4%行政费用3.3%3.2%-0.1%3.3%-0.1%营业利润率19.3%22.6%3.3%20.9%1.7%核心利润11.1%10.9%-0.2%9.7%1.2%净负债率（％）55%58%2.5%消息来源：CGS-CIMB RESEARCH，COMPANY图2：我们预计，《纽约时报》的合同销售量每年将增长50％。在FY17-20F120,000100,000100,00082,28980,00058,98160,00041,62840,00029,32819,50820,00015,23402014财年2015财年16财年17财年18F财年19F财年20F合同销售（人民币百万元）-总计消息来源：CGS-CIMB RESEARCH，COMPANY图3：次资产净值细分人民币百万元人民币/股发展性质40,47622.1投资物业1,5000.8资产总值（GAV）41,97622.9净债务(11,528)(6.3)资产净值（NAV）30,44916.6资产净值（NAV）- 港币20.0基于港币= 0.83元的汇率资料来源：CGS-CIMB RESEARCH，COMPANY图4：收入修订人民币米2018F 2019F旧新％CHG旧新％CHG收入30,52432,1145%38,91943,16411%息税折旧摊销前利润6,3957,21513%8,1729,76319%税前收益6,4567,15811%8,1449,98923%净利3,0213,55318%3,8994,92026%1.651.9418%2.132.6826% 物业发展│香港时代地产控股有限公司│2018年3月1日3图6：中国房地产估值摘要截至2018年2月28日的股价数据; * Vanke-A数据以人民币为单位消息来源：CGS-CIMB RESEARCH，COMPANY共享光盘。至价格TP Mkt上限NAV / sh NAV上升P / E（x）P / BV（x）产量(%)净负债率（％） 股票代号（港元）（港元）评级（百万美元）（港元）（％）（％）2016 2017F 2018F 2019F 2016 2017F 2018F 2016 2017F 2018F 2016 2017F 2018F科力688香港27.5031.50加38,49635.0211510.08.57.16.31.41.21.12.63.23.672526华润置地1109 香港27.9528.00加24,75135.020012.510.59.07.81.71.51.52.52.93.3243031万科-A *000002 CH 32.7028.50保持56,13628.5(15)(13)16.512.810.38.53.22.72.32.43.13.9122727万科-H2202 香港35.1532.39加56,14732.4(9)(8)14.311.29.07.42.82.42.02.83.64.4122727CIFI884港币6.167.00加5,98110.0381411.89.07.25.52.21.81.43.03.74.5504855碧桂园2007香港14.088.00降低39,10910.0(41)(43)25.516.411.79.53.63.12.51.52.12.9495347恒大3333港币23.2032.00保持39,04832.0283872.67.75.54.95.83.42.5-7.28.9432232144绿城3900港币11.767.50降低3,25712.56(36)12.412.712.613.30.80.80.81.32.02.0847879广州富力2777 HK18.4222.40加7,58432.042227.65.64.43.71.11.00.96.07.38.5174204172克格勃1813 HK10.9810.50加4,42615.027(4)9.27.05.74.31.11.10.94.55.56.5676963盼望960港币22.6027.90加17,08131.0272313.811.39.27.91.71.61.42.63.13.8545755世茂地产813港币19.5222.40加8,44732.039159.07.76.55.61.00.90.83.94.35.2515656中洋3377 HK5.585.40保持5,4099.038(3)13.59.77.46.20.80.70.73.65.76.2446063SOHO中国410港币4.503.85降低2,9895.518(14)不适用100.567.447.00.50.50.514.99.511.0323629苏纳克1918年香港28.7018.40降低16,13323.0(25)(36)44.055.513.910.73.83.32.71.00.31.4208452383禹州1628 HK4.836.60加2,58311.056377.35.44.23.31.40.90.84.86.97.9724831大湾戏剧敏捷3383 HK13.5016.8