低功耗计算SoC龙头，端侧新周期再出发

公司简介 公司自成立以来持续深耕AIoT领域，在低功耗、无线连接、音频等方向积累深厚技术底蕴。目前主营产品智能音视频SoC芯片广泛应用于智能可穿戴和智能家居在内的各类低功耗场景。公司坚持拓宽品牌客户深度和广度，以此打造竞争优势。目前下游涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等四大类客户。公司营收高速增长，盈利能力持续改善，正处于新一轮上升周期。据公司2024年快报，实现营收32.63亿元，同增49.9%。实现归母净利润4.60亿元，同增271.7%。 投资逻辑 耳机及手表手环市场稳健发展，产品形态多样化发展，公司份额稳中有升。据IDC的数据，2024年全球耳机、智能手表、手环出货量分别为3.4亿、1.5亿、0.4亿，同比+9%、-5%、+14%。具备连接云端大模型的AI耳机成为创新方向，进一步拓宽传统耳机的产品边界。而手表手环正往健康检测、AI以及续航等不同创新方向持续迭代。公司在智能可穿戴上产品布局齐全，在业内率先推出12nm和6nm先进工艺的可穿戴主控芯片。首款支持豆包大模型接入的AI耳机Ola Friend采用了2700系列芯片，此外6nm2800系列芯片正在耳机、智能手表、智能眼镜等多个客户中导入。端侧新趋势，AI眼镜构筑第二成长曲线。Meta Ray-Ban智能眼镜在24年4月推出AI功能后成为爆款，据IDC的数据，24Q4 MetaRay Ban智能眼镜出货量达92万，同增156%，环增91%。目前Meta Ray-Ban智能眼镜仅支持英文对话，仅限海外用户使用。国内市场已进入“百镜大战”的初期，我们看好国内同样会有爆款AI眼镜落地。SoC为AI眼镜价值量最高环节，公司已有在售和在研产品布局。 盈利预测、估值和评级 我们预计2024-2026年公司净利润为4.60亿元、7.23亿元、10.06亿元，对应EPS为3.84元、6.02元和8.38元。我们看好公司作为低功耗计算SoC芯片龙头，在端侧新品AI眼镜上卡位领先。我们给予2025年75倍估值，市值542.35亿元，目标价451.79元，给予公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。 内容目录 一、低功耗计算SoC芯片龙头，端侧新周期再出发...................................................41.1深耕低功耗AIoT领域，产品品类持续拓展...................................................41.2产品应用场景广阔，坚定品牌客户战略......................................................51.3周期拐点已现，公司业绩持续向好..........................................................7二、智能可穿戴稳健成长，AI眼镜打造第二成长曲线.................................................82.1全球耳机市场温和复苏，AI耳机成为新增量..................................................82.2手表手环往运动化与智能化发展，公司份额持续提升.........................................102.3端侧趋势已来，公司前瞻布局AI眼镜赛道..................................................13三、盈利预测与投资建议.........................................................................163.1盈利预测...............................................................................163.2投资建议及估值.........................................................................18四、风险提示...................................................................................19 图表目录 图表1：公司产品矩阵...........................................................................4图表3：公司股权结构...........................................................................5图表4：2023年公司主营业务收入占比（按产品）..................................................5图表5：2023年公司主营业务毛利占比（按产品）..................................................5图表6：公司主要终端品牌厂商...................................................................6图表7：公司研发费用和研发费用率...............................................................6图表8：公司研发人员数量及其占比...............................................................6图表9：公司在研项目...........................................................................6图表10：2024年前三季度营收实现高增...........................................................7图表11：2024年前三季度归母净利润实现高增.....................................................7图表12：经营性杠杆带动净利率逐渐改善..........................................................7图表13：公司各产品毛利率......................................................................7图表14：公司应收账款周转天数..................................................................8图表15：公司存货周转天数......................................................................8图表16：公司费用率情况........................................................................8图表17：24年耳机出货量在连续两年下滑后重回正增长.............................................9图表18：全球耳机需求自23Q2以来逐渐改善......................................................9图表19：全球耳机市场竞争格局趋于分散..........................................................9图表20：全球耳机ASP自16年以后呈现逐年下降趋势.............................................10 图表21：公司智能&普通蓝牙产品ASP逐年提升..................................................10图表22：市面在售AI耳机汇总..................................................................10图表23：开放式耳机仍以气传导耳机为主.........................................................10图表24：全球手表&手环出货量总体稳定..........................................................11图表25：中国手表&手环出货量增速高于全球增速.................................................11图表26：下半年通常为手表手环销售旺季.........................................................11图表27：全球智能手表竞争格局相对稳定.........................................................12图表28：智能手表分类.........................................................................12图表29：具备动态血压监测等健康功能的智能手表.................................................13图表30：终端侧已有10-100亿参数规模的模型可落地..............................................13图表31：22-25年中国边缘AI芯片市场规模CAGR达30.3%.......................................13图表32：RAY-BAN META智能眼镜..............................................................14图表33：全球眼镜出货量.......................................................................14图表34：全球AirPods出货量...................................................................15图表35：全球Quest出货量....................................................................15图表36：Meta Ray-Ban眼镜参数对比............................................................15图表37：Meta Ray-Ban智能眼镜销量呈倍数增长..................................................16图表38：Meta Ray-Ben硬件成本结构............................................................16图表39：公司产品在眼镜上的应用...............................................................16图表40：公司分业务营收及毛利率预测.................................................