业绩符合预期，看好多元化下游景气+出海快速增长

业绩简评

2024年公司实现营收64.4亿元，同比增长29.6%；归母净利6.6亿元，同比增长33.8%。2025年一季度实现营收13.1亿元，同比增长26.2%；归母净利1.1亿元，同比增长25.0%，业绩符合市场预期。

经营分析

1. 下游高景气带动核心产品线稳健增长：2024年国内光伏/风电装机量分别增长28%/6%，储能项目装机规模同比增长110%，电网工程投资增长15.3%。公司三大核心产品线表现优异：

   • 箱式变电站营收42.4亿元，同比增长22.6%
   • 成套开关柜营收6.7亿元，同比增长32.6%
   • 变压器营收10.7亿元，同比增长56.1%

2. 国际化战略稳步推进：

   • 产品已远销全球60多个国家和地区
   • 新能源领域：突破深远海低频输电电力升压系统开发，推出海上风电升压系统72.5kV环保气体绝缘交流金属封闭开关设备
   • 数据中心：推出MyPower数据中心电力模块产品，斩获多个互联网头部客户订单
   • 智能电网：推动高电压大容量产品和GIS新产品研发

3. 管用管控得当，盈利能力提升：

   • 费用率控制有效：销售/管理/研发费用率分别为3.4%/2.0%/3.3%，同比-0.3/-0.6pct/持平
   • 毛利率提升：22.3%，同比+0.1pct；销售净利率10.3%，同比+0.2pct
   • 未来盈利能力有望进一步增强，高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升

盈利预测、估值与评级

• 预计2025-2027年营收分别为83.2/103.6/126.4亿元，同增29/25/22%；归母净利分别为8.8/11.3/14.1亿元，同增32/29/25%
• 对应PE估值分别为15/12/9倍，维持“买入”评级

风险提示

• 新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期

关键数据

• 2024年营收64.4亿元，同比增长29.6%
• 2024年归母净利6.6亿元，同比增长33.8%
• 2025年一季度营收13.1亿元，同比增长26.2%
• 2025年一季度归母净利1.1亿元，同比增长25.0%
• 预计2025-2027年营收分别为83.2/103.6/126.4亿元
• 预计2025-2027年归母净利分别为8.8/11.3/14.1亿元