深耕跑步市场，索康尼持续发力

特步国际2025年Q1流水表现显示，主品牌录得中单位数增长，零售折扣稳定在7-75折，渠道库存约4个月，子品牌索康尼同比增长约40%。公司预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.61/0.67元，目标价7港元，维持“买入”评级。

核心观点：

1. 主品牌库存和折扣保持健康，索康尼持续快速增长。
2. 索康尼受益于户外和专业运动需求提升，有望保持高增速。
3. KP剥离后，资源聚焦主品牌和索康尼，有望加速增长。
4. 关税负面影响不大，扩大内需或带动运动品需求提升。

关键数据：

• 2023年营收12,743百万，同比增长10.5%；净利润1,030百万，同比增长11.8%。
• 2024年营收预计13,577百万，同比增长6.5%；净利润预计1,238百万，同比增长20.2%。
• 2025-2027年营收预计分别为14,397/15,699/16,853百万，EPS分别为0.54/0.61/0.67元。

研究结论：

• 公司深耕跑步市场，专注跑步领域，国产运动品牌有望受益于消费环境回暖。
• 预计2025年PE为12倍，目标价7港元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济下行；行业竞争加剧；子品牌发展不及预期。