增厚索康尼在华权益，加速发力中高端跑步市场

增厚索康尼在华权益，加速发力中高端跑步市场 特步国际（1368.HK） 2023-12-19星期二 投资要点 目标价：6.30港元现价：4.35港元预计升幅:44.8% ➢收购合资公司股权，增厚索康尼和迈乐在华权益，加码跑步赛道布局： 公司于12月17日公告收购事项——收购与WolverineGroup于2019年成立的合资公司剩余50%的股权，该合资公司持有大中华区索康尼和迈乐产品的销售和分销权；收购索康尼大中华区IP公司40%的所有权权益，及该IP公司剩余的35%或65%所有权权益的认购权。 本次收购作价为6,100万美元，收购对价为对应2023年1倍PS，全部以集团账上现金支付，预计交易在2024/1/1前完成。截至2023/6/30中报，特步集团账上现金为37.3亿元，本次收购对集团现金充裕度的影响有限。收购完成后，合资公司将成为特步的全资附属公司，实现并表。集团对索康尼在中国营运的把控力度将进一步增强，有望加强特步主品牌和索康尼品牌在跑步领域的资源协同，加速中高端跑步市场渗透。 ➢索康尼中国于23H1已实现盈利，本次收购有望增厚集团利润： 于23H1，合资公司（Non-GAAP口径，假设特步100%持有权益）收入同比+119%至3.4亿元，对应57.2%毛利率和1,900万元净利润。由于2019年成立合资公司时，已采取收入并表的准则，本次收购不会影响收入端。若索康尼中国维持现有发展势头，2024年合资公司并表后，将增厚集团利润。另外，集团对索康尼品牌的IP使用费也将节省4成，IP使用费的计价方式为索康尼产品FOB拿货成本的19%。 主要股东 群成投资有限公司46.65%丁水波2.45% 据管理层，索康尼中国的未来发展规划及动力在于：（1）产品上夯实跑步领域，进一步拓展经典OG系列和通勤系列；（2）渠道拓展，目前索康尼已达到2023年底110个门店的目标，其中20个为加盟门店。 相关报告 ➢4Q主品牌折扣控制良好，集团对库存控制具备信心： 特步国际（1368.HK）深度报告：雄心勃勃的跑步领域专家-20221109 据管理层，4Q主品牌整体折扣率在7-75折之间，有信心在年底库存值回落至20亿以内（中报时为24亿）。明年奥运年的推广策略将会侧重在产品上体现，谨慎控制费用投放。 ➢维持买入评级，给予目标价6.30港元： 预计23E至25E营收分别为143.9/167.2/193.5亿元，同比+11.3%/+16.2%/+15.7%；归母净利润分别为10.4/12.4/15.2亿元，同比+12.5%/+19.1%/+23.2%。目标价6.30港元，维持买入评级，目标价对应24E PE12倍。 研究部 姓名：何丽敏SFC：BTG784电话：0755-82846267Email:helm@gyzq.com.hk 报告正文 ➢收购合资公司股权，增厚索康尼和迈乐在华权益，加码跑步赛道布局： 公司于12月17日公告收购事项——收购与WolverineGroup于2019年成立的合资公司剩余50%的股权，该合资公司持有大中华区索康尼和迈乐产品的销售和分销权；收购索康尼大中华区IP公司40%的所有权权益，及该IP公司剩余的35%或65%所有权权益的认购权。 本次收购作价为6,100万美元，收购对价为对应2023年1倍PS，全部以集团账上现金支付，预计交易在2024/1/1前完成。截至2023/6/30中报，特步集团的账上现金为37.3亿元，本次收购对集团现金充裕度的影响有限。收购完成后，合资公司将成为特步的全资附属公司，实现全面并表。集团对索康尼在中国营运的把控力度将进一步增强，有望加强特步主品牌和索康尼品牌在跑步领域的资源协同，加速抢占中高端跑步市场份额。 ➢索康尼中国于23H1已实现盈利，本次收购有望增厚集团利润： 于23H1，合资公司（Non-GAAP口径，假设特步100%持有权益）收入同比+119%至3.4亿元，对应57.2%毛利率和1,900万元净利润。由于2019年成立合资公司时，已采取收入并表的准则，本次收购不会影响收入端。若索康尼中国维持现有发展势头，2024年合资公司并表后，将增厚集团利润。另外，集团对索康尼品牌的IP使用费也将节省4成，IP使用费的计价方式为索康尼产品FOB拿货成本的19%。 据管理层，索康尼中国的未来发展规划及动力在于：（1）产品上夯实跑步领域，进一步拓展经典OG系列和通勤系列，OG系列定位500-800元和年轻群体，品牌主流价格带在800-1,200元；（2）渠道拓展，目前索康尼已达到2023年底110个门店的目标，其中20个为加盟门店。 ➢4Q主品牌折扣控制良好，集团对库存控制具备信心： 据管理层，4Q主品牌整体折扣率在7-75折之间，有信心在年底库存回落至20亿以内（中报时为24亿）。对于明年奥运年的推广策略，公司将侧重在产品上体现奥运元素，谨慎控制费用投放。 ➢维持买入评级，给予目标价6.30港元： 预计23E至25E营收分别为143.9/167.2/193.5亿元，同比+11.3%/+16.2%/+15.7%；归母净利润分别为10.4/12.4/15.2亿元，同比+12.5%/+19.1%/+23.2%。目标价6.30港元，维持买入评级，目标价对应24E PE 12倍。 风险提示： 消费环境的不确定性；行业竞争加剧；主品牌销售及库存去化不及预期；新品牌发展不及预期等。 财务报表摘要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk