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业绩增速下滑，现金流持续改善

2025-04-17 颜阳春西南证券 Fanfan(关放）

事件与业绩：中国建筑发布2024年年报，实现营业收入21871.5亿元，同比下降3.5%；归属股东净利润461.9亿元，同比下降14.9%。EPS为1.12元，拟派发红利每股0.27元。
业务表现：境内建筑业务运营承压，订单增速放缓。房建规模12955亿元，同比下降4.5%；基建业务5459亿元，同比下降1.0%；地产业务收入下降0.8%；海外业务收入1186亿元，同比增长2.5%。新签订单45027亿元，同比增长4.1%，其中基建合同增长21.1%。
盈利与现金流：盈利能力略微下降，毛利率9.9%，净利率2.1%（同比下降0.3个百分点），期间费用率4.9%。经营性现金流大幅改善，从110.3亿元增加至157.7亿元。
战略与发展：公司积极参与国家重大战略，加强海外市场开拓。基建部分领域增长景气，如水利电力领域。全面参与共建“一带一路”，境外订单2110亿元，同比增长20.3%。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为1.18元、1.25元、1.31元，对应PE分别为5、4、4倍。给予公司2025年6倍PE，对应目标价7.08元，给予“买入”评级。
风险提示：房地产行业下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治风险。
关键假设：房建规模增速逐年下降；基建业务规模快速增长；房地产开发与投资业务受房地产成交量下行影响；勘察设计业务转型，提质增效保持稳健发展。
财务预测：2025-2027年营业收入分别为22190.3亿元、22916.3亿元、24272.0亿元；净利润分别为488.04亿元、515.95亿元、542.23亿元。
估值分析：同行业可比公司2025年平均估值8.1倍，公司目前对应5倍PE，估值处于较低位置。