业绩同比小幅下滑，费率下降现金流改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 专业工程及其他 2022年04月29日 鸿路钢构（002541）2022年一季报点评 强推 （维持） 业绩同比小幅下滑，费率下降现金流改善 目标价：66元 当前价：37元 事项：  鸿路钢构发布2022年一季报：公司2022Q1实现营业收入35.19亿，同比+7.03%，归母净利润1.67亿，同比-8.26%。一季度新签合同额60.13亿，同比+14.71%，均为材料订单。 评论：  疫情影响业绩同比小幅下滑：公司2022Q1实现营业收入35.19亿，同比+7.03%，归母净利润1.67亿，同比-8.26%，扣非净利润9651.31万元，同比-23.95%，业绩增速高于扣非后利润增速，主要系本期资产处置收益同比+0.54亿。产量方面，公司2022Q1钢结构产量约70.2万吨，同比+2.17%。我们认为，公司一季度盈利能力下降可能系疫情影响工厂生产，导致费用摊薄不足。根据中国钢结构协会，2021年全国钢结构加工量在9700万吨左右，同比增长约8.9%，占粗钢产量比例为9.4%，我们预计随着绿色建筑以及装配式建筑的不断推广，行业需求仍将继续保持中速增长，公司生产有望逐步恢复正产。订单方面，公司2022Q1新签合同额为 60.13亿，同比+14.71%，均为材料订单。  费用管控再加强，现金流改善: 公司2022Q1毛利率为11.46%，同比 -1.55pct。期间费率5.88%，同比-0.87pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.02pct、-1.18pct、-0.18pct、+0.51pct，研发投入有所减少，财务费用率上升主要系保理收款费用增加所致。净利率为4.75%，同比 -0.79pct，除毛利率下滑外，本期房产税及土地增值税增长，致税金及附加同比+43%至3555万，也对利润也造成了一定影响。经营性现金流净额-0.88亿元，同比+2亿元，我们认为可能系本期回款情况改善，收现比121.09%，同比+10.83pct，另外，去年同期公司为应对钢价上涨，钢材采购量较大，致基数较低。  钢构龙头强者愈强，规模盈利均有上升空间：1）盈利能力有望提升：公司于2021年报中提出发展目标，将“不断巩固公司成本竞争优势，不断丰富相关联产品，提高协同效应，增加利润来源”，我们认为随着规模扩张、智能化改造推进以及订单结构优化，公司的吨净利仍有提升空间；2）产业链话语权增强：公司目前420万吨的产能布局已远超同业，对技术高、难度大、工期紧的订单具备较强的竞争优势，对上游的议价能力也在逐步增强；3）行业高景气度持续：根据《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，到2025年底，全国钢结构用量达到1.4亿吨左右（较2020年+68%），占全国粗钢产量比例15%以上。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS各为2.64元/3.09元/3.58元/股，对应PE为14x/12x/10x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，给予2022年25x估值，目标价为66元/股，维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 19,515 23,689 27,601 31,640 同比增速(%) 45.1% 21.4% 16.5% 14.6% 归母净利润(百万) 1,150 1,402 1,639 1,898 同比增速(%) 43.9% 21.9% 16.9% 15.8% 每股盈利(元) 2.17 2.64 3.09 3.58 市盈率(倍) 17 14 12 10 市净率(倍) 2.7 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注，股价为2022年4月28日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 53,077.76 已上市流通股(万股) 37,827.38 总市值(亿元) 217.09 流通市值(亿元) 154.71 资产负债率(%) 61.52 每股净资产(元) 13.47 12个月内最高/最低价 64.19/37.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《鸿路钢构（002451）2021年报点评：原材料波动不改成长基本面，钢构龙头扩张仍在继续》 2022-03-31 《鸿路钢构（002541）2021年业绩快报点评：业绩增长符合预期，激励计划彰显长期信心》 2022-03-01 《鸿路钢构（002541）重大事项点评 ：设立合伙企业受让大股东股份，核心高管参与度较高彰显信心》 2022-01-05 -28%-11%6%23%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-29~2022-04-28鸿路钢构沪深300华创证券研究所 鸿路钢构（002541）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,114 2,240 3,145 4,393 营业收入 19,515 23,689 27,601 31,640 应收票据 10 13 15 17 营业成本 17,047 20,590 23,984 27,454 应收账款 2,140 2,598 3,027 3,470 税金及附加 137 164 197 225 预付账款 469 566 659 755 销售费用 156 190 193 221 存货 7,500 9,059 10,552 12,079 管理费用 278 308 331 380 合同资产 413 501 584 669 研发费用 583 687 773 886 其他流动资产 865 1,049 1,224 1,402 财务费用 153 167 181 196 流动资产合计 13,098 15,525 18,622 22,116 信用减值损失 6 6 6 6 其他长期投资 36 36 36 36 资产减值损失 -9 -5 -5 -5 长期股权投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,728 5,263 5,556 5,727 投资收益 -13 -13 -13 -13 在建工程 198 298 398 498 其他收益 366 250 200 200 无形资产 948 953 958 962 营业利润 1,511 1,822 2,130 2,466 其他非流动资产 554 554 554 554 营业外收入 9 7 7 7 非流动资产合计 6,478 7,118 7,516 7,791 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 19,576 22,643 26,138 29,907 利润总额 1,512 1,821 2,129 2,465 短期借款 1,676 1,412 1,148 885 所得税 362 419 490 567 应付票据 3,652 4,411 5,139 5,882 净利润 1,150 1,402 1,639 1,898 应付账款 805 972 1,133 1,296 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,150 1,402 1,639 1,898 合同负债 896 1,087 1,267 1,452 NOPLAT 1,266 1,531 1,778 2,049 其他应付款 219 219 219 219 EPS(摊薄)（元） 2.17 2.64 3.09 3.58 一年内到期的非流动负债 93 93 93 93 其他流动负债 1,183 1,292 1,389 1,513 主要财务比率 流动负债合计 8,524 9,486 10,388 11,340 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 1,665 2,833 4,001 5,170 成长能力 应付债券 1,341 1,341 1,341 1,341 营业收入增长率 45.1% 21.4% 16.5% 14.6% 其他非流动负债 775 775 775 775 EBIT增长率 48.1% 19.4% 16.2% 15.2% 非流动负债合计 3,781 4,949 6,117 7,286 归母净利润增长率 43.9% 21.9% 16.9% 15.8% 负债合计 12,305 14,435 16,505 18,626 获利能力 归属母公司所有者权益 7,271 8,208 9,633 11,281 毛利率 12.6% 13.1% 13.1% 13.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 5.9% 5.9% 5.9% 6.0% 所有者权益合计 7,271 8,208 9,633 11,281 ROE 15.8% 17.1% 17.0% 16.8% 负债和股东权益 19,576 22,643 26,138 29,907 ROIC 12.6% 13.2% 13.2% 13.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.9% 63.8% 63.1% 62.3% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 76.3% 78.6% 76.4% 73.2% 经营活动现金流 -202 938 1,286 1,556 流动比率 1.5 1.6 1.8 2.0 现金收益 1,649 2,029 2,321 2,619 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 存货影响 -1,757 -1,559 -1,493 -1,527 营运能力 经营性应收影响 -801 -552 -519 -536 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 964 926 888 907 应收账款周转天数 34 36 37 37 其他影响 -258 94 90 92 应付账款周转天数 21 16 16 16 投资活动现金流 -1,606 -1,100 -900 -800 存货周转天数 140 145 147 148 资本支出 -1,398 -1,100 -900 -800 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 2.17 2.64 3.09 3.58 其他长期资产变化 -210 0 0 0 每股经营现金流 -0.38 1.77 2.42 2.93 融资活动现金流 832 288 519 492 每股净资产 13.70 15.46 18.15 21.25 借款增加 806 905 905 905 估值比率 股利及利息支付 -225 -389 -439 -493 P/E 17 14 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 251 -228 53 80 EV/EBITDA 14 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 鸿路钢构（002541）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询