业绩同比小幅下滑，费率下降现金流改善

事项： 鸿路钢构发布2022年一季报：公司2022Q1实现营业收入35.19亿，同比+7.03%，归母净利润1.67亿，同比-8.26%。一季度新签合同额60.13亿，同比+14.71%，均为材料订单。 评论： 疫情影响业绩同比小幅下滑：公司2022Q1实现营业收入35.19亿，同比+7.03%，归母净利润1.67亿，同比-8.26%，扣非净利润9651.31万元，同比-23.95%，业绩增速高于扣非后利润增速，主要系本期资产处置收益同比+0.54亿。产量方面，公司2022Q1钢结构产量约70.2万吨，同比+2.17%。我们认为，公司一季度盈利能力下降可能系疫情影响工厂生产，导致费用摊薄不足。 根据中国钢结构协会，2021年全国钢结构加工量在9700万吨左右，同比增长约8.9%，占粗钢产量比例为9.4%，我们预计随着绿色建筑以及装配式建筑的不断推广，行业需求仍将继续保持中速增长，公司生产有望逐步恢复正产。订单方面，公司2022Q1新签合同额为60.13亿，同比+14.71%，均为材料订单。 费用管控再加强，现金流改善:公司2022Q1毛利率为11.46%，同比-1.55pct。 期间费率5.88%，同比-0.87pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.02pct、-1.18pct、-0.18pct、+0.51pct，研发投入有所减少，财务费用率上升主要系保理收款费用增加所致。净利率为4.75%，同比-0.79pct，除毛利率下滑外，本期房产税及土地增值税增长，致税金及附加同比+43%至3555万，也对利润也造成了一定影响。经营性现金流净额-0.88亿元，同比+2亿元，我们认为可能系本期回款情况改善，收现比121.09%，同比+10.83pct，另外，去年同期公司为应对钢价上涨，钢材采购量较大，致基数较低。 钢构龙头强者愈强，规模盈利均有上升空间：1）盈利能力有望提升：公司于2021年报中提出发展目标，将“不断巩固公司成本竞争优势，不断丰富相关联产品，提高协同效应，增加利润来源”，我们认为随着规模扩张、智能化改造推进以及订单结构优化，公司的吨净利仍有提升空间；2）产业链话语权增强：公司目前420万吨的产能布局已远超同业，对技术高、难度大、工期紧的订单具备较强的竞争优势，对上游的议价能力也在逐步增强；3）行业高景气度持续：根据《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，到2025年底，全国钢结构用量达到1.4亿吨左右（较2020年+68%），占全国粗钢产量比例15%以上。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS各为2.64元/3.09元/3.58元/股，对应PE为14x/12x/10x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，给予2022年25x估值，目标价为66元/股，维持“强推”评级。 风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。 主要财务指标