AI业务接力成长，加速智算建设

业绩简评

2025年第一季度，公司实现营收2637.60亿元，同比增长0.02%；归母净利润306.31亿元，同比增长3.38%。电信行业端承压，公司主营业务收入增幅放缓至1.4%。经营活动现金流量净额同比下降45%，主要因加快对中小企业及农民工付款进度。EBITDA率略有回升，主要系折旧压力减轻等因素。公司归属于母公司股东权益同比增长2.5%，高股息属性仍具吸引力。

经营分析

1. 电信行业端承压，高股息属性仍具吸引力
   电信业务收入同比增长0.9%，远低于业务总量增速。公司主营业务收入增幅放缓至1.4%。经营活动现金流量净额下降，主要因主动加快付款进度。EBITDA率回升，高股息属性仍具吸引力。

2. 政企与新兴市场收入占比持续提升，看好移动云业务加速放量
   个人市场业务承压，客户数增长见顶，通话时长、上网流量下降。政企与新兴市场收入占比提升。移动云收入于2024年突破千亿，同比增长20.4%。智算算力利用率提升至68%，总体资源售卖率达77%。预计2025年移动云业务将加速放量。

3. 智算规模领先，AI业务驱动成长
   云和数据中心业务成为运营商增长主要驱动力。公司建成全国首个四算融合算力网络，智算规模超43EFLOPS，处于行业领先水平。看好AI业务带来的成长性。

盈利预测、估值与评级

预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23亿元，归母净利润为145,328.40/152,069.78/159,466.11亿元。对应PE估值为16.77/16.03/15.28倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。