淡季不淡，新兴市场领域增速显著

核心观点

顺络电子2025年一季报超预期，主要得益于汽车电子、数据中心等新兴市场领域的显著增速。公司业绩稳健，毛利率保持平稳，费用控制良好，现金流持续改善，存货水平合理。

关键数据

• 营收与利润：2025Q1实现营收14.61亿元，同比增长16.03%；归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；扣非净利润2.20亿元，同比增长39.76%。
• 产品结构：信号处理（34.9%）、电源管理（34.8%）、汽车电子和储能专用（21.5%）、陶瓷&PCB及其他（8.7%）。其中，电源管理收入同比增长23.87%，汽车电子或储能专用收入同比增长65.46%。
• 毛利率与费用：2025Q1毛利率36.6%，管理费用率5.1%，销售费用率1.7%，研发费率7.9%，财务费用率1.5%。
• 现金流：2025Q1经营现金净流量3.29亿元，同比改善明显；存货周转天数100.06天，处于历史低位。

研究结论

预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.92/13.80/17.43亿元，EPS分别为1.35/1.71/2.16元。对应2025年4月21日收盘价28.21元，2025-2027年PE分别为20.8/16.5/13.1，维持“买入-A”评级。

风险提示

需求不及预期、竞争加剧、客户开拓不及预期、技术研发风险等。