7月挖机销量跟踪：需求淡季不淡，海外增速超预期持续

需求淡季不淡，海外增速超预期持续 ——7月挖机销量跟踪 机械设备证券研究报告/行业点评报告2025年08月12日 ： 评级增持（维持）分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn基本状况上市公司数588行业总市值(亿元)50,769.58行业流通市值(亿元)43,170.74行业-市场走势对比相关报告1、《无人环卫：当新运营模式引入传统人力密集型行业》2025-07-182、《出口上行斜率超预期，看好板块长线布局性价比》2025-07-133、《中美共振重点方向，可控核聚变产业化进程加速》2025-04-06 重点公司基本状况 股价 EPSPE 简称 评级 （元） 2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E 徐工机械 9.00 0.38 0.49 0.68 0.86 1.0512.1115.6813.2110.498.56 买入 山推股份 10.07 0.43 0.62 0.90 1.07 1.269.6913.2011.239.427.97 买入 三一重工 21.04 0.56 0.63 1.00 1.26 1.5325.8123.3720.9616.7613.74 - 柳工 11.58 0.43 0.67 1.00 1.31 1.6815.1518.3511.598.836.90 - 中联重科 7.53 0.34 0.44 0.57 0.71 0.8516.1617.8213.1510.638.87 - 恒立液压 78.13 1.75 1.89 2.10 2.44 2.8129.3428.2037.2132.0427.77 - 备注：盈利预测数据均取自Wind一致预期、股价截止8月8日收盘 报告摘要 事件：根据中国工程机械工业协会数据，25年7月： 1）挖掘机合计销量17138台，同比+25.2%。其中国内7306台，同比+17.2%；出 口9832台，同比+31.9%，外销数据表现持续超出预期。 内销——更新&增量需求均受资金到位节奏影响：6、7月数据显示出国内需求的较强韧性，结构上看，小挖仍为销量增速的主要支撑。开年至今财政政策定调积极，25年3月政府工作报告明确指出，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。 1）截止7月初期，全年8000亿元“两重”建设项目清单已全部批复完毕，资金集中下放过后，Q3有望进入十四五项目收尾+十五五项目启动的时间区间，同时考虑气候影响，预计8、9月内销增速压力有减缓。 2）以8年为更换周期计算，上一轮内需周期的峰值2016-2017年产出的新机于 2024-2025年开启存量替换。新项目带来的新机需求+存量替换周期来临，预计后续以起重机、混凝土机械为代表的非挖产品需求的趋势、增速有望逐渐向挖机靠拢。此外，24年开始的以旧换新政策、国内二手机出海加速等，均赋予了国内市场加速进入更新周期更强的确定性。 海外——景气度持续支撑业绩释放，对美出口有所修复：7月挖机外销增速远超市场预期，且5-7月份呈现加速势头。结合海关总署发布的出口数据，分区域看海外市场需求： 1）25年1-6月，我国工程机械出口金额279.98亿美元，同比增长9.4%（前值 8.98%），其中，挖掘机（含履带挖掘机及轮式挖掘机）出口同比增长23.10%。上半年我国挖掘机对印度尼西亚、俄罗斯和比利时出口金额位列前三。非洲&印尼矿山开采、东南亚城镇化率提升、拉美一体化带来的基建增量有支撑，对于现阶段新兴市场增速持续性不必过分担心。 2）开年至今，欧洲市场需求逐步复苏。根据海关数据，6月我国挖机对美出口金额回升至3326.98万美元，环比5月增长130.8%。自中美关税战以来我国对美挖机出口持续下滑，现阶段随关税政策调整，对美出口有望进入企稳区间。另外，对应24全年成熟市场的低基数表现，25年欧美市场继续下行的空间已经十分有限。特朗普关税落地+全球有望进入降息周期，预计海外市场有望为头部主机厂全年业绩表现提供有力支撑。 现阶段中期业绩预告渐近，板块整体全年业绩增速中枢优异；看好25全年国内需求复苏持续+海外需求继续结构性走强，关注【海外布局占优、国内产品布局拖累较小、国企治理加速】等因素带来的业绩超预期可能。推荐海内外市场渠道、布局优势的龙头企业：【山推股份】【徐工机械】，建议关注【三一重工】【柳工】【中联重科】 【恒立液压】。 风险提示：竞争格局不及预期风险、汇率波动风险、海外市场需求不及预期风险、基建投资不及预期风险等。 投资评级说明 行业点评报告 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。