香港经济政策绿皮书2025

目 頁序言139引言140香財政赤字分析145重振香股票市場：主要挑戰與策略方案159強積金的「強」？對香強積金制度的適時回顧177剖析香住房危機：演變與對策197了解香初創企業生態圈：框架與未來方向221香成為全球供應鏈管理中心的機遇與策略233人工智能與香前景239化氣候風險為發展機遇——香經濟前景的政策示245參與學者263 網上版本 序言序言 我非常高興並熱切地向大家介紹由港大經管學院的學者們編纂的第四冊《香港經濟政策綠皮書》。這本年度刊物展示了我們學術界在應對香港經濟形勢方面所作出的貢獻及研究分析。 鑒於當前全球所面臨的挑戰和日益加劇的地緣政治緊張局勢，我們的城市極需制定明確清晰的戰略路線。今年的綠皮書為我們提供了寶貴的見解和指引，對於引導我們度過這一不確定時期至關重要。香港大學學者們的不懈努力和超卓的學術造詣，對於構建一個未來繁榮且具韌性的香港，是非常及時且必要的。 《香港經濟政策綠皮書》是一項值得高度讚揚的項目，我衷心向所有關心香港未來的人士推薦今年的綠皮書。願這部作品能激發起大家深入的思考和討論、促進明智的決策，並激勵我們携手面對挑戰、把握機遇。 在此，我向這份卓越出版物的所有學者和貢獻者致以最誠摯的祝賀和敬意，並誠邀大家深入研讀第四冊《香港經濟政策綠皮書》，與我們一起努力，為香港創造一個更加美好的未來。 王于漸 香港大學首席副校長2025年1月1日 引言 香港的經濟正處於關鍵時刻，面臨諸多挑戰，這些挑戰迫使我們重新評估傳統的方法。在地緣政治緊張局勢加劇和數字化浪潮快速推進的背景下，香港這座城市正承受着來自多方面的巨大壓力，而我們亦迫切需要制定新路線並重新為未來的經濟定位。為了應對這些緊迫的需求，這本第四冊的《香港經濟政策綠皮書》在港大經管學院和一眾優秀學者的共同努力下正式誕生。 本年度刊物深入 探 討 了 香 港 經 濟 領 域 的 各 個 層 面， 涵 蓋 的 主 題 包 括 財 政 韌 性、 股 票 市 場 動態、強制性公積金制度、住房問題，以及探索初創生態系統。此外，綠皮書還審視了香港在全球供應鏈中的角色、人工智能的發展，以及氣候風險對城市經濟未來的影響。 綠皮書首章由劉洋教授撰寫，探討了香港的財政赤字問題。近年來，隨著香港的赤字水平創下歷史新高，更 在 發 達 經 濟 體 中 排 名 前 列， 財 政 赤 字 已 成 為 香 港 特 區 面 臨 的 一 項 嚴 峻 新 挑戰。研究發現赤字中大部分源自結構性赤字，不能單靠經濟增長的被動方式來緩解，而需要主動調整財政政策。土地收入貢獻了相當比例的財政收入，但其波動也帶來了高風險，往往引發收入的不穩定，因而需要實行更審慎的風險管理。展望未來，政府需要在緩解赤字與推行財政政策之間做出平衡，而政府已積極主動調整財政政策。另一方面，香港在多年來累積了充足的財政儲備，儘管近幾年有所下降，但現今儲備水平仍處世界前列，下行風險有限。此外，特區政府應當充分利用政府債券計劃的額度，為基礎設施建設投資籌募資金，同時確保不損害長期財政的可持續性，並藉此促進資本市場發展和人民幣國際化。 香港作為國際金融中心，長期以來在全球資本市場中扮演着重要角色。然而，香港股市近年面臨的挑戰日益嚴峻。市場表現持續低迷，首次公開招股（IPO）市場亦下行至令人擔憂的地步，以致市場活動顯著下降。市場流動性問題也愈發凸顯，外資流出和本地交易活動減少均有損市場穩定性。外資流出的趨勢不僅表明外部投資者對市場前景的消極預期，還反映出地緣政治和經濟環境對香港作為全球金融中心的吸引力帶來了諸多挑戰。那麼，有哪些解決方案可以振興香港的股市並重拾投資者的信心呢？林晨教授和秦詩畫博士探討了潛在的解決方案，包括吸引更多中東和東南亞投資者及龍頭企業；降低滬港通門檻以增強流動性；推出政府引導基金並優化兩地基金互認機制；促進高頻交易；便利科技公司來港上市；降低投資門檻以擴大投資者基礎，以及加強監管和公司管治以完善投資者保障。 強積金是香港的強制性公積金計劃，旨在為居民提供基本的退休保障。在過去25年裡，強積金對香港普惠金融的發展起了重要的推動作用，成功鼓勵了家庭參與證券市場。然而，其年化回報率偏低的問题一直備受批評。隨著積金易平台即將推出，不同強積金計劃將可以整合到統一數碼制度中，這正好提供一個有利的契機，以對香港的主要退休儲蓄制度作出重大改進。關穎倫教授、Thomas Maurer教授及太明珠教授分析了導致強積金表現欠佳的三個主要原因：資產配置過於保守，限制了收益潛力；部分強積金產品質量不高，管理或投資策略存在缺陷；以及高昂的費用，直接侵蝕了投資者的回報。針對這些問題，他們向政府提出了以下建議：首先，政府可以修訂預設投資策略以進一步降低費率，同時積金局亦可以邀請收費較低的新服務供應商進入市場。其次，政府應積極監察資產配置，透過採取規定性措施、推廣理財教育及篩選強積金資訊，協助市場參與者了解強積金複雜的投資產品空間。第三，政府可以開拓強積金的產品空間，引入更多元化的投資選擇。最後，積金局應提高數據透明度，並善用其數據資源進行分析。 除了退休問 題， 香 港 市 民 另 一 個 持 續 關 注 的 問 題 是 城 市 的 住 房 負 擔 能 力。 自2010年 以來，香港已連續14年被評為全球住房最難以負擔的市場。在第四章中，何漢樑先生、洪雨林先生和王柏林教授通過分解人口、價格和建築數據，來衡量香港住房負擔能力危機的分配效應。研究顯示，2006年至2016年間，大型公共房屋項目使大量本地家庭免遭私樓住房支出急劇上升的影響。然而，隨着私樓住房支出上升，公共房屋錯配問題頻生，私樓租戶的人口顯著增加。面積較小私樓單位的樓價和租金則不成比例地增加，導致這類單位價格飆升，年輕租戶承擔了不成比例的重擔，逐漸缺乏在香港住房階梯向上流動的能力。持續缺乏可負擔住房正阻礙香港吸引境外人才和投資，對本港經濟極為不利。為確保香港的經濟未來，政府必須深化住房和發展改革。香港應將住房政策重新定位為進取式城市發展，同時將重點從著重興建低質量的租住公屋，轉為致力建造高質量的自置居所。此外，當局應改革固有公共住房制度，包括將公屋租金與住戶收入掛鉤，以及由房屋局放寬對出租和轉售公屋的限制。 初創企業往往是創新、就業和經濟增長的驅動力。隨著香港正重新思考其創新及科技發展策略，我們需要從一個注重質量的企業層面微觀經濟角度來構建香港初創企業生態圈的發展路徑。在第五章中，Alberto Moel教授探討了生態圈結構與初創企業生命周期的關係，發現初創生態圈在中途的「存亡谷」階段最為薄弱，這也是初創企業最需要支持的階段。由於在香港，科技創業仍然知之甚少，研究亦往往與業界需求脫節，以致難以衍生出成熟的產品和市場。此外，本地商學院與早期研發工作之間缺乏互動和融合，現有的加速器和孵化器計劃亦未能提供有利於長期增長的工具。研究同時發現本港的早期階段投資者教育薄弱，並缺乏早期階段和中期階段創業資本。加上本港科技初創企業終端市場規模有限，或不足以支持大型和規模化的收入模式。儘管香港表現出一定的優勢，但研究揭示了一個關鍵痛點：在公司成立和概念驗證之後，由於後續資源匱乏，科技概念原型和商業可行性之間出現鴻溝。這一缺陷使初創企業難以吸引傳統創業資本。因此，作者提出了一些政策建議，以強化現有的初創生態 圈，包括：1)培養創新文化；2)建立創新和初創企業的訊息交流中心；3)促進跨院校合作；4)彌合產業與初創企業之間的鴻溝；5)支持市場擴展。 在歷史上一直是國際上重要貿易樞紐的香港，正面臨着來自亞洲其他貨運港口的發展、跨境電子商貿的興起，以及新冠疫情和地緣政治緊張局勢所造成的挑戰。越來越多的公司採取「中國+N」策略來擴展生產網絡和降低風險。隨著中國及其周邊國家在亞洲推動工業發展，鄧希煒教授認為香港必須重新定義其戰略策略性定位，專注成為中國與新興經濟體之間的門戶，識別在區域供應鏈中具有比較優勢的環節，並通過把握新全球化趨勢來應對地緣政治緊張局勢。此外，供應鏈各方之間的高效協調至關重要，理想的供應鏈應能靈活應對短期衝擊，適應中期變化，並通過激勵機制使所有合作夥伴的利益保持一致。香港可以利用其金融實力支持新的經濟活動，並作為中國企業拓展海外市場的樞紐。通過擁抱這些變化，香港可以保持其作為國際商業和供應鏈管理中心的重要地位。 在第七章中，周昭瀧教授探討了與人工智能相關的三大層面―香港的競爭力、勞動力市場和安全考量。首先，要保持香港在全球的競爭力，各行各業都不能忽視人工智能的應用。面對其他亞太區城市的激烈競爭以及中美科技戰，香港必須制定獨特的策略，在基礎研究和實際應用方面積累實力。其次，作者觀察到這次的人工智能浪潮可能會對高技能、高收入工作造成影響。人工智能也將深遠影響國際和本地的勞動力市場，在複雜的相互作用環境中，取代和創造林林總總的工作。第三，人工智能可能會對社會構成一定的安全問題，例如發生失誤、遭受黑客攻擊、病毒和軟件程式錯誤、存在偏見及歧視等。因此，政府責無旁貸，應教育公眾有關人工智能的力量和風險，並制定關於人工智能使用責任和倫理考量的規例和指引。為了做好準備迎接人工智能時代，香港可以考慮五大政策建議：1)普及人工智能教育；2)透過舉辦培訓工作坊及提供資助，幫助機構採納人工智能；3)支持大學和初創企業進行尖端人工智能研究和開發；4)利用獎勵措施和補貼，就人工智能招商引資；5)檢視現有的人工智能規例及指引。 作為一個沿海城市，且地勢低窪，香港很容易受極端天氣事件的影響；在過去幾十年，已歷經多次氣候災害。何國俊教授、王芑丹女士、胡若菡女士和畢成先生指出，有兩種氣候風險尤其令人關注：強颱風侵襲和海平面上升。作者們研究了颱風和海平面如何影響公共租住房屋（公屋），並在不同氣候變化情況下進行情景分析，評估潛在的經濟損失。分析顯示，海平面上升引致的資產損失可能更為嚴重，長遠而言尤其如此。另外，在較高碳排放的氣候情景下，三個所選公共屋邨因海平面上升而遭受的資產損失將遠遠高於颱風造成的損失。氣候風險若處理得當，可轉化為發展機遇。為妥善適應氣候變化，作者提出了七大政策建議。這些建議包括整合數據，構建地理編碼數據平台，以全面展開氣候風險分析；活化更新舊建築物和基礎設施，對新建築物選址應考慮海平面上升問題；對脆弱社群給予更多關注；改良氣候災害預測、預警和緊急應變系統；構建氣候巨災保險和再保險市場；支援早期氣候科技企業和氣候適應科技應用；在實現淨零排放過程中，不容小覷氣候轉型風險。 總體而言，我們期望這本綠皮書能成為一股强大的催化劑，激發社會各界展閞如何提升香港競爭定位的深度對話和廣泛討論。通過認識到未來所蘊含的大量機遇與潛在風險，政策制定者和商界必須緊密合作。而我們的學者在這本書中精心呈現的研究成果與深入分析，將引導我們攜手應對挑戰、抓緊歷史機遇，塑造香港更加繁榮的未來。 鄧希 港大經管學院副院長(對外事務)香港經濟及商業策略研究所副總監馮國經馮國綸基金經濟學教授 2025年1月1日 香財政赤字分析 香財政赤字分析 劉洋 近年來，財政赤字已成為香港特區面臨的一項嚴峻新挑戰。2019冠狀病毒病疫情的衝擊、全球經濟增長放緩加上不確定性加劇，導致政府財政收入大幅下滑。為應對這一困境，政府採取大規模逆周期財政刺激措施。與此同時，政府在基礎設施建設、社會福利、醫療及教育等領域的開支持續攀升。這些領域的投入雖對於提振經濟、改善民生、促進香港長遠發展具有重要意義，但也對維持財政平衡構成考驗。 本文將分析香港近年來的財政赤字情況，從財政赤字與經濟周期的關係、土地收入的影響等角度，評估財政的穩健性。同時，展望未來的財政狀況，探討通過財政儲備和債務工具等手段應對赤字的可行性。 1.財政赤字規模 特區政府歷來恪守「量入為出」的財政原則，審慎理財令香港財政穩健，並連續十多年錄得財政盈餘。然而，香港近年來的嚴重財政赤字引起了廣泛關注。2022及2023兩個財政年度，綜合帳目分別錄得1,883億元及1,719億元的赤字，對本地生產總值的比率分別是6.7%和5.8%。為了更