关税贸易冲突加剧，关注国产替代及内需方向

2025年04月06日 基础化工 评级：增持（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn 分析师：王鹏执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn 分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn 分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn 备注：股价取自2025年4月3日收盘价，卫星化学、华峰化学、合盛硅业和龙佰集团预测数据取自Wind一致预期，华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、华峰化学、云天化、联瑞新材、圣泉集团、新宙邦数据为2024年年报数据，每股指标按照最新股本全面摊薄 分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 化工周观点：1）民爆：关税政策影响下，提振内需逻辑不断强化，煤炭、金属等矿山开采力度或进一步加大，基建和国家重点产业战略（如西部大开发、煤化工等）投资建设有望获政策加码支持，刺激民爆需求攀升，重视新疆、西藏民爆机遇。2）油价：关税&OPEC+同意按原计划增产，国际油价大幅下跌，关注油价下跌带来的化工品降本机遇。3）龙头白马：需求稳健，煤价走弱带来成本边际下行，风格望高切低。4）进入年报季，关注业绩超预期的个股。 分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn 新材料周观点：1）半导体石英砂&玻璃材料：深度受益美国进口商品加关税，国产替代迫切性加强，高纯石英砂望迎涨价。2）AI材料：我们继续强调“结构升级”是材料公司拥抱时代发展的最大机遇，重点关注粉体材料、高频高速树脂。3）人形机器人材料：人形机器人大发展，建议关注电子皮肤/柔性传感器、PEEK、碳纤维等领域。4）固态电池材料：产业化进程望提速，上游硫化锂、多孔碳环节有望受益。5）OCA材料：多家大厂或将推出新折叠屏产品，OCA材料迎国产替代机遇。本周化工重要事件：1）美国“对等关税”落地。当地时间4月2日，美国总统特朗 普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。白宫发布的文件显示，针对所有贸易伙伴加征的10%关税将于5日生效；2）关税&OPEC+同意坚持5月增产计划，油价大幅下跌。OPEC+同意原计划在5月份的增产，另外每月增产两次，并将于5月5日举行会议决定6月份得对产量水平。OPEC+将在5月实施41.1万桶/日的产量调整，相当于三个月的增量；3）万华化学烟台产业园乙烯二期项目建成投产。4月3日，万华化学烟台产业园120万吨/年乙烯装置成功产出合格乙烯产品，乙烯二期项目一次开车成功。本周新材料重要事件：1）根据国务院关税税则委员会，自4月10日12时01分起， 中方对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。深度受益美国进口商品加关税，国产替代迫切性加强，高纯石英砂望迎涨价。2）根据财联社，4月4日，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。3）根据Omdia，2024年车载OLED出货量前三甲为三星显示164万片（2023年60万片）、京东方62万片、LGDisplay40万片，销售额前三名为三星显示92亿美元、LGDisplay1.87亿美元、京东方1.76亿美元。 相关报告 1、《关注涨价化工品种；半导体石英 原油周度跟踪上看，根据EIA，截至3月28日，美国商业原油库存周环比+616.5万桶，汽油/馏分油/航空煤油/燃料油库存周环比-155.1/+26.4/-145.2/-52.3万桶。需求方面，美国炼厂开工率周环比-1pct至86%，原油加工量周环比-19.2万桶/日至1555.8万桶/日。供给方面，美国原油产量周环比+0.6万桶/日至1358.0万桶/日。进出口方面，美国原油进出口量周环比+27.1/-72.8万桶/日至646.6/388.1万桶/日。 砂 产 业 链 已 发 生 深 刻 变 化 》2025-03-30 2、《地缘风险再起油价上涨；碳纤维开启复价》2025-03-23 3、《农药涨价有望持续；持续关注龙头白马》2025-03-16 1）供给收缩：①氨纶：截至4月3日，国内氨纶市场均价为24000元/吨，周环比-0.8%，同比去年-15.2%。关注：华峰化学；②硅化工：截至4月3日，国内工业硅参考价为10650.0元/吨，周环比-0.3%，同比去年-20.2%；国内有机硅参考价为14500元/吨，周环比持平，同比去年+1.4%。关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等；③氟化工：截至4月3日，国内R22、R32、R134a、R125价格3.6、4.8、4.65、4.5万元/吨，周环比+250、+2500、+500、+500元/吨；价差约25868、33907、30238、26391元/吨，周环比+14、+2125、+84、+682元/吨。关注：巨化股份、三美股份、永和股份等；④涤纶长丝：截至4月3日，POY、FDY、DTY价格约6850、7150、8150元/吨，周环比均持平；价差约1208、1508、2508元/吨，周环比均+86元/吨。关注：桐昆股份、新凤鸣。2）资源属性：①磷矿：截至4月3日，国内磷矿石参考价1020元/吨，周环比持平。 分地区看，湖北、贵州、四川和云南地区磷矿石价格分别为1040、1040、970、920元/吨，周环比均持平。关注：云天化；②钛矿：截至4月3日，国内钛精矿均价2030元/吨，周环比-3元/吨。分地区看，攀枝花、海南、云南地区钛精矿市场价分别为2065、2250、1775元/吨，周环比-10元/吨、持平、持平。关注：龙佰集团；③钾肥：截至4月3日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为3000和1247.5元/吨，周环比-86和-37.5元/吨。关注：亚钾国际。3）精细化工：①维生素：截至4月3日，VE、叶酸、VD3、VB6、VA、VB5价格分 别为123.0、328.8、240.0、182.5、94.0、51.4元/公斤，周环比+0.08%、-3.87%、-2.44%、-2.14%、-1.67%、-0.24%，其余维生素产品价格均与上周持平。关注：新和成；②氨基酸：截至4月3日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为8.6、10.2、50.0、21.9元/公斤，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸周环比-2.1%、+0.25%、-4.4%、+0.9%。关注：安迪苏；③甜味剂：截至4月3日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚价格为25.0、3.8、8.0、10.0万元/吨，安赛蜜周环比+1.6%，其余环比均持平。关注：金禾实业。4）内需修复：①MDI：截至4月3日，国内纯MDI和聚合MDI价格17500和16100 元/吨，周环比-250和-300元/吨；价差约11913和10513元/吨，周环比-377和-427元/吨。关注：万华化学；②纯碱：截至4月3日，轻质纯碱和重质纯碱价格1361和1499元/吨，周环比-29和-5元/吨。氨碱法、联碱法、天然碱法价差约562、349、1034元/吨，周环比-5、-89、-5元/吨。关注：远兴能源。5）逆周期新疆投资：民爆：根据中爆协，2025年1-2月我国民爆生产企业生产总值 48.17亿元，同比-3.88%；实现利润总额6.41亿元，同比+35.28%；实现爆破服务收入43.01亿元，同比+24.07%。产量方面，2025年1-2月民爆生产企业工业炸药累计产量53.58万吨，同比-1.80%；工业雷管累计产量0.71亿发，同比-10.00%。关注：广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工等。6）出海：①钛白粉：价格方面，截至4月3日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉市场 均价分别约15500和16700元/吨，周环比均持平。硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差分别约7962和6303元/吨，周环比-99和-23元/吨。关注：龙佰集团；②农药：截至4月3日，高效氯氟氰菊酯、多菌灵、百草枯、嘧菌酯、麦草畏环比+1.8%、+1.7%、+0.4%、-0.3%、-0.5%、-4.3%，其他产品周均价格与上周持平。关注：扬农化工、润丰股份。 从周期位置上看，当前基础化工行业处于盈利&估值双底。基础化工行业在2021年之后供需共振向下，2023年形成继2019年后的ROE和PB双底，到2024Q3，行业平均ROE和PB（LF）约5.4%和1.9x。石油石化行业受益于中高油价整体盈利保持相对高位，到2024Q3，行业平均ROE和PB（LF）约8.9%和1.9x。从价格价差指数上看，根据Wind我们测算，截至4月3日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的56.7%、10.9%分位，周环比+0.9pct和-1.5pct，较2025年年初+1.6pct和-2.5pct。预计2025年油价维持在65-75美元/桶区间震荡。从油价判断上看，结合供需基本面 及地缘等风险因素，我们预计2025年全年油价处65-75美元/桶区间震荡。供给上看，OPEC三次推迟增产计划，美国页岩油在特朗普上台后有望重新成为边际供给；需求方面，受新能源替代影响，全球原油需求增速引擎换挡，过去看中国，现在和未来主要看印度和东南亚。随着国内系列增量政策的发布落地，弱现实有望逐步改善。地缘 上看，俄乌/巴以冲突交织以及美国大选后政策存不确定性，短期或对油价造成一定的影响，中长期看原油平衡表趋于平衡或略微宽松。关注：中国海油、中国石化、中国石油。 国内烯烃价格当前仍与油价相挂钩，偏高油价背景下关注不同工艺的能源套利机会。考虑到国内目前仍以油头路线作为主流生产工艺，烯烃价格与油价相关性较高，在油价整体偏强震荡期，关注不同工艺下烯烃的能源套利机会。C2方面，乙烷裂解制乙烯具备强成本竞争优势；C3方面，油价偏强震荡阶段，煤制烯烃具备成本竞争优势。截至4月3日，乙烯华东地区市场价为7100元/吨，周环比持平；丙烯华东地区主流价格为6760元/吨，周环比-1.3%。关注：宝丰能源、卫星化学。基础化工行业资本开支连续四季度负增且降幅增扩，子行业供给已出现分化。从资本 开支上看，基础化工行业自2023Q2起同比增速放缓，到2024Q3已连续四个季度同比增速为负（2024Q3同比-21.6%），反映生产企业扩产意愿已明显降低。若以申万三级行业分类为基准，取2022年、2023年和2024Q1-3各细分行业资本开支总和与2021年末固定资产总额时点值的比值为细分行业扩产变化参数，油品石化贸易、油气及炼化工程、粘胶、纺织化学制品行业产能扩张相对较少。从固定资产同比增速上看，截至2024年三季度末，锦纶、油气及炼化工程、涤纶及氨纶行业固定资产同比增速已负增。从行业开工表现上看，2020年1月至2024年12月，聚氯乙烯、纯碱、涤纶长丝等行业平均开工率位于历史分位数的80%以上，相对较高；磷矿石、锦纶纤维、粘胶短纤、有机硅中间体最新开工率表现位于2020年1月以来的90%分位以上。我们认为过去几年扩产变化参数相对较小且行业开工率绝对值和历史分位数较高的行业值得重点关注。若后续需求有所修复，符合以上要求的细分子行业价格弹性或更大。 把握供给侧改革主线，关注海外变局下的国内化工企业机遇。随着中国化工品全球市占率的持续提升，节能降碳&生态环保&能耗双控等系列政策出台或引领化工行业站上新一轮周期起点。叠加海外企业过去两三年因过高的能源费用以及人工管理成本陆续关停产能、开启收并购热潮及产能东迁，中国在全球化工地位已显著提升。供