2025年一季报点评：协同效应释放，净利率提升超预期

2025Q1公司业绩表现亮眼，收入略低于预期但净利率超预期。具体数据如下：调整后口径下，公司实现营业收入12.3亿元（同比+6.3%），归母净利润0.8亿元（同比+114.9%），扣非归母净利润0.6亿元（同比+110.2%）。

业务驱动方面：BC端双轮驱动，奶酪业务增长显著。预计奶酪业务收入同比增长15+%，其中即食营养业务同比增长中个位数，家庭餐桌业务同比增长30+%，主要得益于蒙牛和妙可蓝多双品牌协同下沉及妙可蓝多奶酪零食在零食量贩渠道的放量。B端餐饮工业收入预计同比增长30+%，得益于合并蒙牛奶酪后形成的双品牌多产品矩阵协同效应，加速百胜等大客户开发。

盈利能力方面：产品结构优化和费控强化推动净利率提升。毛利率同比+2.8pct至31.5%，主要得益于高毛利奶酪棒企稳、国产原制奶酪占比提升及低毛利液奶业务下滑。销售费用率同比-2.7pct，主要因低费率零食量贩渠道发力及广宣费用收缩。归母净利率同比+3.4pct，显著提升。

盈利预测与投资评级：下调2025-2027年营收预期至53/61/70亿元（同比+10%/+15%/+15%），上调归母净利润预期至2.6/4.0/5.6亿元（同比+127%/+57%/+38%），对应PE分别为54/35/25倍，维持“买入”评级。

风险提示：并购整合不及预期、竞争加剧、食品安全问题、原材料价格波动。