股指周报：特朗普关税和降息博弈持续，A股观望情绪升温

2025年4月20日 股指周报（2025.4.14-2025.4.20） 报告要点： 创元研究院 海外方面，上周特朗普与各国关税政策博弈进入平衡，虽然其关税政策依旧有所反复但其强硬态度有所缓和，与欧盟谈判零进展，日本表态不打算做出重大让步，暗示与中国关税战可能结束等。而这使得之前因美元信用危机造成美债抛售的美国股债汇三杀的局面有所缓和。与此同时，上周特朗普与美联储之间博弈有所激化。根据外媒报道，特朗普考虑罢免鲍威尔，而鲍威尔却再次向市场传递鹰派信号，表示美联储更为重视通胀目标而不是劳动力市场目标，强调不急于降息并且也不会对美股托底。目前来看，特朗普对外有关税政策压力，对内有来自美联储的压力，短期在政策不确定下会加大资产的波动，特别是对美股的压力。短期来看，对于美联储货币政策方面，5月初美联储的议息会议的表态是一个较好跟踪窗口。于本周来看，接下来为美股一季报的披露时间，美股科技巨头的财报业绩情况会引发市场较大波动，需关注盈利和特朗普政策不确定对美股的风险冲击。综合来看，目前美股下行的风险依旧存在。中期来看，目前美国经济处于实际经济数据表现韧性但市场对通胀以及消费等预期走弱的状况。从上周公布的经济数据来看，通胀预期上升，工业、房地产数据的边际走弱推升了美经济陷入滞涨的忧虑。中长期美资产还是要回归到经济基本面主导上来，需跟踪在特朗普关税政策压力下美联储降息预期的回升，以及特朗普的减税政策等对企业盈利的影响。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，市场对海外关税负面扰动脱敏，A股目前处于国家队强有力的救市以及市场期待宏观政策对冲的过程中，A股主要矛盾已经有海外关税冲击转为国内宏观政策对冲上。上周统计局公布的一季度和3月的经济数据大超预期指向目前我国经济修复动能较强，今年2月、3月美对我加征关税，以及4月初升级的对等关税贸易摩擦未对我国一季度经济产生较大影响，反而在抢出口的影响下，对我国经济形成了支撑。对于后续经济来看，二季度关税方面的负面影响将逐步显现，三季度、四季度则会随着国内宏观政策发 力而有所修复。对于后续宏观政策来看，如果考虑我国政府为后手型政府，可能在目前经济数据超预期的背景下，宏观政策发力迫切性会减弱。关于宏观政策，近期观测窗口期为4月底的政治局会议。对于A股来看，目前美国关税政策反复，后续大国博弈可能会在金融领域升级，需关注在美中概念股回流对外资的扰动。短期来看，目前A股处于磨底过程中，虽然市场对外围风险已经基本计价消化，但时间依旧不足，且4月中下旬上市公司业绩报可能存在的负面影响会打压市场风险偏好，后续A股在国家队支持9连阳下依旧有回踩的压力，短期依旧需要注重防御板块，等到市场主线明朗后再增加科技板块权重。中期A股依旧要在科技板块重新形成共识下上行。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 本周美经济数据指向美经济陷入滞涨。通胀方面，周一美3月纽约联储1年通胀预期录得3.58%，高于预期3.26%和前值3.13%。因增加关税，市场对未来美通胀上升的预期继续上升。生产方面，周二美4月纽约联储制造业指数录得-8.1%，高于预期-14.5和前值-20；周三3月工业产出月率录得-0.3%，低于预期-0.2%和前值0.8%，数据指向美制造业的回落。房地产方面，周三美国4月NAHB房产市场指数录得40，高于预期37和前值39；周四美国3月新屋开工总数年化录得132.4万户，低于预期142和前值149.4万户；数据指向美房地产市场的边际降温。消费方面，周三美3月零售销售月率录得1.4%，高于预期1.3%和前值0.2%。之前公布的消费者信息指数下降，而零售销售月率上升则指向在特朗普增加关税的影响下，消费者提前抢购商品推升美零售销售数据。综合来看，目前美经济数据处于对未来通胀预期上升，而经济数据边际降温的过程中，这会推升市场对美经济陷入滞涨的担忧。 鲍威尔向市场释放鹰派信号。在周一美联储理事沃勒表态美联储会考虑大幅度地降息后，周三美联储主席鲍威尔却向市场传递出鹰派信号。他表示关税可能导致经济增长放缓和通胀回升，将等待形势进一步明朗化，然后再考虑对政策立场进行调整并且也不会对美股托底。这也暗示美联储目前更为重视通胀目标，而不是劳动力市场目标。根据美联储观察，6月开始降息25BP的概率回落至57%。隔夜市场受美联储不降息不救市以及跟踪关税后续进展状况，美元指数下跌，美债收益率长端和短端均上涨，黄金上涨，美三大股 指集体下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌，离岸人民币汇率升值。目前外围市场波动较大，避险情绪上升。 美联储继续向市场释放鹰派信号。周四美联储公布3月会议纪要，决策者一致认为美国经济面临着同时通胀上升和增长放缓的风险，维持利率不变是适当的。特朗普与美联储的博弈，美联储更有耐心。这也表示管理层在出台政策时候不能完全无视金融市场，而美受到金融市场制约明显更大。 欧央行继续降息，日央行表态加息立场不变。周四欧央行宣布降息25BP，存款利率下调至2.25%，为自去年6月以来第七次下调利率。欧央行行长拉加德表示地缘政治紧张局势仍是不确定性的主要来源。贸易干扰给物价前景增添不确定性，市场对贸易紧张局势的反应可能会对需求构成压力。相比美联储，欧央行更为关注经济的增长。而日本央行行长植田和男表示，如果经济前景实现，央行加息的立场不变，但同时也表示央行也在评估关税带来经济下行压力。 特朗普关税政策反复，关税政策处于观察期。周二消息英伟达对华特供版AI芯片遭遇出口管制。之后白宫新闻秘书莱维特强调特朗普明确表示他愿意与中国达成协议，因此，中国需要与美国达成协议。另外与欧盟关税方面，据外媒报道美欧贸易谈判零进展，欧盟预计美国将维持对其的关税政策。日本首相石破茂也表示日本不打算做出重大让步，也不会急于在与美国进行的关税谈判中达成协议。 1.2国内 3月经济数据显示国内经济向上修复。本周公布的3月经济数据指向目前我国经济修复持续。3月社会消费品零售同比增长5.9%；3月固投同比增长4.2%；3月工业增加值同比增长7.7%，数据指向在抢出口、以旧换新等政策支持下，3月国内经济延续亮眼，内需回升对冲外需回落在经济上显现。另外一季度我国经济GDP增长在去年高基数的基础上实现5.4%的增长，指向我国经济在一季度经济修复动能较强。今年2月、3月美对我加征关税，以及4月初升级的对等关税贸易摩擦未对我国一季度经济产生较大影响，反而在抢出口的影响下，对我国经济形成了支撑。展望二季度，增加关税的负 面影响会逐渐显现，因此二季度我国出台宏观政策对冲外围关税负面影响的必要性上升，整体宏观政策对冲的思路将延续去年9月以来的稳增长政策思路。 虽然3月经济数据超预期，但并未对A股市场造成太大利好支撑。主要原因在于市场对未来关税战担忧经济回落打压市场风险偏好，认为超预期的经济数据难以进行线性外推。 在美中概念股回流讨论上升。《财经》杂志上，拼多多等27只中概股有望回流香港，市值超万亿。在中美摩擦加剧下，中概股回流可能是一种必然的选择，如何提高港股的流动性也是未来管理层需要考虑的问题，而对于全球化投资者，香港市场也会越来越重要。 国务院研究部署若干举措。4月18日国务院常务会议研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，提出要锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环。 主席对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问。4月14日至18日，国家主席习近平应邀对越南、马来西亚、柬埔寨三国进行国事访问。 一、本周宏观主要观察点 周一：中国至4月21日一年期贷款市场报价利率；美国3月谘商会领先指标月率； 周二：欧元区4月消费者信心指数初值；美国4月里奇蒙德联储制造业指数； 周三：欧元区4月制造业PMI初值；欧元区2月季调后贸易帐(亿欧元)；美国4月标普全球制造业PMI初值；美国4月标普全球服务业PMI初值；美国3月新屋销售总数年化(万户)； 周四：德国4月IFO商业景气指数；美国3月耐用品订单月率；美国3月成屋销售总数年化(万户)；美联储公布经济状况褐皮书； 周五：美国4月密歇根大学消费者信心指数终值；美国4月一年期通胀率预期终值。 三、股指观点 海外方面，上周特朗普与各国关税政策博弈进入平衡，虽然其关税政策依旧有所反复但其强硬态度有所缓和，与欧盟谈判零进展，日本表态不打算做出重大让步，暗示与中国关税战可能结束等。而这使得之前因美元信用危机造成美债抛售的美国股债汇三杀的局面有所缓和。与此同时，上周特朗普与美联储之间博弈有所激化。根据外媒报道，特朗普考虑罢免鲍威尔，而鲍威尔却再次向市场传递鹰派信号，表示美联储更为重视通胀目标而不是劳动力市场目标，强调不急于降息并且也不会对美股托底。目前来看，特朗普对外有关税政策压力，对内有来自美联储的压力，短期在政策不确定下会加大资产的波动，特别是对美股的压力。短期来看，对于美联储货币政策方面，5月初美联储的议息会议的表态是一个较好跟踪窗口。于本周来看，接下来为美股一季报的披露时间，美股科技巨头的财报业绩情况会引发市场较大波动，需关注盈利和特朗普政策不确定对美股的风险冲击。综合来看，目前美股下行的风险依旧存在。中期来看，目前美国经济处于实际经济数据表现韧性但市场对通胀以及消费等预期走弱的状况。从上周公布的经济数据来看，通胀预期上升，工业、房地产数据的边际走弱推升了美经济陷入滞涨的忧虑。中长期美资产还是要回归到经济基本面主导上来，需跟踪在特朗普关税政策压力下美联储降息预期的回升，以及特朗普的减税政策等对企业盈利的影响。 国内方面，市场对海外关税负面扰动脱敏，A股目前处于国家队强有力的救市以及市场期待宏观政策对冲的过程中，A股主要矛盾已经有海外关税冲击转为国内宏观政策对冲上。上周统计局公布的一季度和3月的经济数据大超预期指向目前我国经济修复动能较强，今年2月、3月美对我加征关税，以及4月初升级的对等关税贸易摩擦未对我国一季度经济产生较大影响，反而在抢出口的影响下，对我国经济形成了支撑。对于后续经济来看，二季度关税方面的负面影响将逐步显现，三季度、四季度则会随着国内宏观政策发力而有所修复。对于后续宏观政策来看，如果考虑我国政府为后手型政府，可能在目前经济数据超预期的背景下，宏观政策发力迫切性会减弱。关于宏观政策，近期观测窗口期为4月底的政治局会议。 对于A股来看，目前美国关税政策反复，后续大国博弈可能会在金融领域升级，需关注在美中概念股回流对外资的扰动。短期来看，目前A股处于磨底过程中，虽然市场对外围风险已经基本计价消化，但时间依旧不足，且 4月中下旬上市公司业绩报可能存在的负面影响会打压市场风险偏好，后续A股在国家队支持9连阳下依旧有回踩的压力，短期依旧需要注重防御板块，等到市场主线明朗后再增加科技板块权重。中期A股依旧要在科技板块重新形成共识下上行。 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料