2025年二季度策略报告：特朗普政府实施对等关税背景下各国央行降息预期升温且持续购买黄金

2025年4月 特朗普政府实施对等关税背景下各国央行降息预期升温且持续购买黄金 [table_research]分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货研究所金属研究室Tel：010-82293558Email：wangwenhu@swhysc.com [table_main]报告摘要： ➢行情回顾：2025年1月初至3月底，特朗普加征关税预期引发跨市套利交易，美国经济从“二次通胀”转向“滞胀”担忧，欧洲央行降息及欧元区财政宽松预期，叠加各国央行持续购买黄金、地缘政治风险难以缓和等，使贵金属价格震荡上涨。 2025年二季度贵金属行情展望：特朗普政府对等关税政策诱发全球贸易战和经济衰退预期，投资者恐慌情绪可能演变为流动性危机，但是美联储和欧洲央行降息节奏或加快，美国财政赤字难降和欧洲财政宽松预期，叠加全球政治与经济格局加速演进背景下各国央行持续购买黄金，或使贵金属价格先弱后强。伦敦金关注2780-2950附近支撑位及3200-3300/3700附近压力位，沪金650-690附近支撑位及750-770/870附近压力位，伦敦银26-28附近支撑位及35-36附近压力位，沪银7000-7400附近支撑位及8600-8900附近压力位。 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报《两大因素主导金价走势》，期货日报《有色重心逐步下移》，期货日报《沪铜：谨慎追涨》，期货日报《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 ➢风险提示：美国和欧洲经济增长前景及财政政策，美联储与欧洲央行等降息节奏，全球各国央行购金行为，大国竞争与地缘政治风险 目录 一、2025年一季度贵金属行情回顾.....................................................................................................................................3二、特朗普政府关税政策引发美国经济“滞胀”担忧.......................................................................................................4三、美联储降息预期升温且美国财政赤字难降...................................................................................................................8四、全球政经格局加速演进促各国央行持续购金.............................................................................................................12五、2025年二季度贵金属行情展望...................................................................................................................................14 一、2025年一季度贵金属行情回顾 2025年一季度，全球贵金属价格震荡上涨。特朗普加征关税预期引发跨市套利交易，美国经济出现“滞胀”担忧，叠加欧洲财政宽松预期、各国央行持续购买黄金、地缘政治风险难以缓和等，使黄金价格屡创新高。截止4月2日COMEX黄金主力合约收盘价为3190.3美元/金衡盎司，较2024年12月31日2639.3美元/金衡盎司上涨20.88%；LME黄金收盘价为3119.75美元/盎司，较2024年12月31日2610.85美元/盎司上涨19.49%；LME白银收盘价为33.87美元/盎司，较2024年12月31日28.9美元/盎司上涨17.18%；沪金主力合约收盘价为739.04元/克，较2024年12月31日617.6元/克上涨19.66%；沪银主力合约收盘价为8286元/千克，较2024年12月31日7470元/千克上涨10.92%。具体而言： 2025年1月初至3月底，特朗普加征关税预期引发跨市套利交易，美国经济从“二次通胀”转向“滞胀”担忧，欧洲央行降息及欧元区财政宽松预期，叠加各国央行持续购买黄金、地缘政治风险难以缓和等，使贵金属价格震荡上涨。 展望2025年二季度，特朗普政府对等关税政策引发全球贸易战和潜在流动危机担忧，但因美联储和欧洲央行等降息预期升温，美国财政赤字难降和欧洲财政宽松预期，叠加各国央行持续购买黄金、地缘政治风险此起彼伏，或使贵金属价格先弱后强。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、特朗普政府关税政策引发美国经济“滞胀”担忧 亚特兰大联储GDPNow模型对美国经济的预测出现断崖式下滑，其对美国2025年第一季度实际GDP增长（经季节性调整的年率）的估计为-2.8%，低于2月28日的-1.5%。而在2月19日，该模型还预测一季度美国经济将增长2.3%。如果萎缩2.8%的预期成真，这将是2022年第一季度之后美国首次出现经济萎缩。这一预测主要考虑了1月贸易逆差创新高、消费者支出下降0.2%、2月裁员接近五年新高以及2月非农就业人口减少等因素。 截至2025年2月，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长0.4%，但较此前预测值略有上调。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增幅为4.8%，较此前数据有所上调。 当季经济增长受到波动性贸易数据的拖累，商品和服务净出口拖累经济增速3.84个百分点。同时，私人库存投资也对经济增长产生负面影响。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国3月ISM制造业PMI指数为49，创2025年1月以来的最低，预期49.5。新订单指数下滑至45.2，为2023年5月以来的最低，就业指数亦降至44.7，供应商交货指数也从2月的54.5降至53.5，物价支付指数飙升至69.4，创2022年6月以来的新高。 美国3月服务业PMI初值为54.3，预期50.8，2月前值为51。3月商业活动指数为53.7，比10月份的57.2低3.5，这是继6月份收缩后的第五个月扩张。就业指数5个月来第四次进入扩张区间，为51.5。 美国3月Markit制造业PMI初值49.8，预期51.8，前值52.7。服务业的就业分项指数初值降至49.8，创2020年6月份以来新低，削减招聘人数尚属2020年以来首次。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国商务部3月17日公布的数据显示，美国2月零售销售额环比上涨0.2%，不及0.6%的预期值，1月数据也被下调，引发了人们对消费者支出放缓的担忧。具体来看，汽车和零部件销售额环比增长1.6%；电子产品和家电销售额环比增长1.5%；餐饮销售额环比增长0.4%；建材类产品销售额环比增长2.2%；健康保健类产品销售额环比下跌0.3%；家具和家居产品销售额环比下跌1.1%；服饰类产品销售额环比下跌0.5%。不过，不包含汽车在内的2月零售销售额环比上涨0.3%，符合预期。 美国商务部3月28日公布的数据显示，2025年2月份个人收入环比上升0.8%，远超市场预期的0.4%，是2024年1月以来的最大增幅。2月个人消费支出（PCE）环比上升0.4%，但不及预期的0.5%；实际个人消费支出环比上升0.1%，同样低于市场预期的0.3%。此外，2月PCE价格指数环比上升0.3%，同比上升2.5%，均与1月涨幅一致且符合预期；剔除能源和食品价格后，核心PCE价格指数环比增长0.4%，较前值加速了0.1个百分点，创2024年1月以来最高；同比增速从2.7%加速至2.8%，为2024年12月以来最高，均比预期高出0.1个百分点。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国消费者信贷协会（National Association of Credit Unions）近日公布数据显示，2025年1月美国消费者信贷总额增加了181亿美元，高于经济学家平均预测的149亿美元，而去年12月经修正后的信贷总额为增加了371亿美元。循环信贷（如信用卡债务）增加了90亿美元，非循环信贷（如汽车贷款和学费贷款）也增加了90亿美元。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国抵押贷款利率上周再次下降，虽然下降幅度不大，但足以刺激现有房主寻求一些储蓄。美国抵押贷款银行协会（MBA）的季节性调整指数显示，抵押贷款总需求增加了5.4%，这背后是再 融资的激增。住房贷款再融资申请较前一周激增37%，达到自2024年10月初以来的最高水平。 美国抵押贷款银行家协会的数据显示，截至2025年2月的最后一周，美国的抵押贷款再融资活动激增，再融资指数达到自2024年10月初以来的最高点。30年期固定抵押贷款利率下降了15个基点至6.73%，这是自去年11月以来的最大跌幅。这一趋势推动了购房申请指数上涨9%，为2025年1月中旬以来的首次上涨，表明房地产市场的需求正在增长并逐渐稳固。 美国全国房地产经纪商协会（National Association of Realtors）近日公布数据显示，2025年2月美国成屋销售量按年率计算为426万套，环比上涨4.2%，同比下跌1.2%，好于市场预期。这一数据表明，尽管同比略有下降，但美国成屋销售量在2025年初表现强劲。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国商务部3月25日公布的数据显示，美国2月新屋销售年化67.6万户，预期为67.9万户，1月前值由65.7万户修正为66.4万户。2月新屋销售环比上涨1.8%，1月前值为大跌10.5%。与去年同期相比，2月新屋销售同比增加3.3万户，涨幅为5.13%。 2月新屋销售的中位数价格为41.45万美元，较去年同期下降了1.5%；平均售价为487,100美元。从库存情况来看，2月末新屋供应量为50万套，较上月增加0.8%，处于2007年以来的最高水平，按当前销售速度计算，库存消化周期为8.9个月。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国劳工部3月7日发布的数据显示，2月非农部门就业人数增加15.1万人，低于市场普遍预期，且略低于过去12个月16.8万人的月均值。当月失业率环比上升0.1个百分点，至4.1%，处在自2024年5月以来4.0%-4.2%的波动区间内，为2024年11月以来的最高水平。 从行业来看，2月主要的就业增长来自医疗保健、金融服务、运输和仓储业。其中，医疗保健业增加5.2万人，金融服务业增加2.1万人，运输和仓储业增加1.8万个岗位。然而，在美国新一届政府推行大规模裁员计划的背景下，美国联邦政府部门就业人数增长“由正转负”，2月减少1万人。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国劳工统计局3月7日公布的数据显示，美国2月非农就业人口增长15.1万人，不及市场预期的18万人，也低于1月的25.6万人。2月U3失业率为4.1%，较1月的4%有所上升。U6失业率（包括