股指周报：海外美联储和特朗普博弈平衡，A股回归基本面

2025年3月23日 股指周报（2025.3.17-2025.3.23） 报告要点： 创元研究院 海外方面，上周美公布的2月零售销售数据显示目前美消费边际走弱。而在货币政策上，美联储公布3月议息会议结果，维持利率不变。点阵图上美联储官员整体态度边际转“鹰”。在经济展望方面，美联储大幅下调2025年经济增长预期，同时上调了通胀预期和失业率预期，这指向美经济滞胀的风险增加。同时美联储也宣布放缓缩表。鲍威尔在新闻发布会上的发言安抚市场，他表示目前无需于调整政策立场，长期通胀率不会有太大上升，暗示对长期经济增长的信心。目前海外经济在特朗普和美联储互相博弈中达到一种平衡。特朗普加征关税想倒逼美联储降息。而鲍威尔表态美关税的对通胀的影响是暂时，并且对美长期经济保持信心。海外在这种预期转变下，上周美元指数小幅上涨（关税威胁仍在），美债利率全线下行（美联储放缓缩表），美股波幅开始放缓，开始止跌上涨，而人民币相关资产的压力在增大。在4月2日美对等关税公布之前，美经济数据依旧是影响美资产走势的重要因素。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，上周公布1-2月宏观经济数据。数据显示出目前国内经济修复的好坏参半。消费、房地产投资的环比改善，基建和制造业投资维持高增速指向目前我国经济基本面的边际改善，但目前过我CPI和PPI数据依旧保持低位，且金融数据中信贷数据的回落指向后续我国经济依旧需要政策的支持。在经济数据显示目前国内基本面对A股支撑有限下，国内稳增长政策的进度也低于市场预期，例如近期市场预期的降息降准落空；20日LPR也未下调；提振消费相关的政策目前来看提供的增量信息有限。另外，目前临近4月2日，外围特朗普的全球对等关税将来临，外围关税扰动也开始增大。上周A股在在此背景下，走出了恒指上涨不跟涨，恒指下跌也难保持独立行情的走势，也显示出资金内部分歧的加大。展望后市，A股即将进入业绩报公布期，外围关税的负面扰动加大下，A股上涨的动能减弱，且资金也在重新评估“东升西降”叙事逻辑，A股预期继续维持高位震荡。短期A股需要在防御中等待科技成长回补的机会。观点不变，虽然科 技成长风格依旧是提振市场风险偏好的主流，但因“业绩验证”，市场风格短期或有所切换，重视低估值和业绩的影响，继续关注上证50和沪深300。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美2月零售销售月率指向美消费放缓。周一美国2月零售销售月率录得0.2%，低于预期0.6%，但高于前值-1.2%。美零售数据指向美家庭消费正在放缓。在特朗普关税政策的不确定、削减政府开支和驱赶非法移民下，对居民消费开始产生负面影响，导致经济下行的压力增大。 美房地产市场保持韧性。周一美国3月NAHB房产市场指数录得39，低于预期和前值42；周二美2月新屋开工总数年化为150.1万户，高于预期138和前值135；周三美2月成屋销售总数年化录得426万户，高于预期395和前值409。从数据来看，目前美房地产市场保持韧性。 美联储公布议息会议结果，维持利率不变，鲍威尔表示关税对通胀的影响是暂时。周四凌晨美联储公布议息会议结果，将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。点阵图上，今年美联储将降息2次不变，但与去年12月相比，官员中表示不降息的人数上升3人，降息一次的增加1人，降息2次的减少1人，表明目前美联储官员整体态度边际转“鹰”。在经济展望方面，美联储大幅下调2025年经济增长预期至1.8%，前值2.1%，同时上调了通胀预期至2.7%、失业率预期至4.4%。这指向美经济滞胀的风险增加。在释放经济回落信号后，美联储也宣布放缓缩表，以此来降低金融市场的波动。之后鲍威尔在新闻发布会上的发言继续安抚市场，释放对未来经济增长的信心，他表示目前无需于调整政策立场，暗示对经济增长的信心，并且认为关税对通胀的影响是暂时的，长期通胀率不会有太大上升。隔夜市场走势来看，美元指数收涨，美债收益率短端长端均有所回落，黄金上涨，美三大股指涨幅均在1%左右。美联储释放的信号一定程度稳住了美市场信心。 1.2国内 1-2月经济保持平稳。周一统计局公布1-2月经济数据。经济数据显示目前国内经济基本面有了一定程度的改善，供需整体上延续供给偏强，需求偏弱的特征。供给端看，1-2月工业增加值同比增长5.9%，低于前值6.2%，高于预期5.3%，环比平均为3.5%，较前值0.64%回落，主要受到春节的扰动。对比2月PMI生产指数指数来看，目前工业生产依旧较强。投资端来看，1-2月固定资产投资同比增长4.1%，高于前值3.2%，结构上看，基建投资继续走高，制造业投资保持高位微跌，房地产投资的跌幅有所收窄。消费端来看，1-2月社零累计同比4%，高于前值为3.7%，符合预期4%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.8%，服务消费累计同比增长4.9%。消费数据的改善与多地发行消费券鼓励春节消费，“以旧换新”等政策支持相关。而在就业端，1-2月城镇调查失业率为5.4%，较前值5.1%出现了一定程度回升。整体来看，消费、房地产投资的环比改善，基建和制造业投资维持高增速指向目前我国经济基本面的边际改善，但目前过我CPI和PPI数据依旧保持低位，且金融数据中信贷数据的回落指向后续我国经济依旧需要政策的支持。另外外围美贸易政策的不确定性也会加大对我国出口的扰动，后续经济修复程度不确定性较大。 央行再提择机降准降息。央行货币政策委员会2025年第一季度例会于3月18日召开。会议建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。继续强调“坚决防范汇率超调风险”以及“推动房地产市场止跌回稳”，同时明确将推动社会综合融资成本“下降”而非上季度的“稳中有降”。对于支持资本市场的两项货币政策工具，会议还提出“探索常态化的制度安排”。 政府工作报告后，全国多地筹划海洋产业发展。近日，“深海未来2025——科技引领海洋新质生产力大会”在深圳召开。自然资源部海洋战略规划与经济司副司长孟庆垒强调，需以创新驱动打造产学研用深度融合的海洋产业生态，聚焦深海、极地等战略新疆域培育国际竞争力的产业集群；深化开放合作构建“蓝色伙伴关系”，为海洋新质生产力发展提供系统性支撑。上海市海洋局宣布，将出台《上海市海洋产业发展规划(2025-2035年)》《上海市海 洋观测网规划(2025-2035年)》，印发《关于推动上海海洋经济高质量发展加快建设现代海洋城市的实施意见》。 一、本周宏观主要观察点 周一：欧元区3月制造业PMI初值；美国3月标普全球制造业PMI；美国3月标普全球服务业PMI； 周二：德国3月IFO商业景气指数；美国1月FHFA房价指数月率；美国1月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率；美国2月新屋销售总数年化(万户)；美国3月谘商会消费者信心指数；美国3月里奇蒙德联储制造业指数； 周三：瑞士3月ZEW投资者信心指数； 周四：美国第四季度实际GDP年化季率修正值；美国第四季度实际个人消费支出季率初值；美国2月成屋签约销售指数月率； 周五：德国4月Gfk消费者信心指数；欧元区3月工业景气指数；欧元区3月消费者信心指数初值；欧元区3月经济景气指数；美国2月核心PCE物价指数年率；美国2月个人支出月率；美国3月一年期通胀率预期初值；美国3月密歇根大学消费者信心指数初值。 三、股指观点 海外方面，上周美公布的2月零售销售数据显示目前美消费边际走弱。而在货币政策上，美联储公布3月议息会议结果，维持利率不变。点阵图上美联储官员整体态度边际转“鹰”。在经济展望方面，美联储大幅下调2025年经济增长预期，同时上调了通胀预期和失业率预期，这指向美经济滞胀的风险增加。同时美联储也宣布放缓缩表。鲍威尔在新闻发布会上的发言安抚市场，他表示目前无需于调整政策立场，长期通胀率不会有太大上升，暗示对长期经济增长的信心。目前海外经济在特朗普和美联储互相博弈中达到一种平衡。特朗普加征关税想倒逼美联储降息。而鲍威尔表态美关税的对通胀的影响是暂时，并且对美长期经济保持信心。海外在这种预期转变下，上周美元指数小幅上涨（关税威胁仍在），美债利率全线下行（美联储放缓缩表），美股波幅开始放缓，开始止跌上涨，而人民币相关资产的压力在增大。在4 月2日美对等关税公布之前，美经济数据依旧是影响美资产走势的重要因素。 国内方面，上周公布1-2月宏观经济数据。数据显示出目前国内经济修复的好坏参半。消费、房地产投资的环比改善，基建和制造业投资维持高增速指向目前我国经济基本面的边际改善，但目前过我CPI和PPI数据依旧保持低位，且金融数据中信贷数据的回落指向后续我国经济依旧需要政策的支持。在经济数据显示目前国内基本面对A股支撑有限下，国内稳增长政策的进度也低于市场预期，例如近期市场预期的降息降准落空；20日LPR也未下调；提振消费相关的政策目前来看提供的增量信息有限。另外，目前临近4月2日，外围特朗普的全球对等关税将来临，外围关税扰动也开始增大。上周A股在在此背景下，走出了恒指上涨不跟涨，恒指下跌也难保持独立行情的走势，也显示出资金内部分歧的加大。展望后市，A股即将进入业绩报公布期，外围关税的负面扰动加大下，A股上涨的动能减弱，且资金也在重新评估“东升西降”叙事逻辑，A股预期继续维持高位震荡。短期A股需要在防御中等待科技成长回补的机会。观点不变，虽然科技成长风格依旧是提振市场风险偏好的主流，但因“业绩验证”，市场风格短期或有所切换，重视低估值和业绩的影响，继续关注上证50和沪深300。 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研