星火X1再升级，AI应用有望全面提速

业绩简评

2024年公司实现营收233.43亿元，同比增长18.97%；归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%，主要受研发投入和计提坏账准备增加、2023年投资收益较高影响。2025年第一季度实现营收46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润-1.93亿元，亏损缩窄35.68%。

经营分析

• 优势赛道持续高增：智慧教育/医疗/汽车业务营收分别同比增长29.94%/28.18%/42.16%。企业AI解决方案依托星火大模型，覆盖国央企、金融机构、油气等领域，全年大模型中标项目91个、中标金额8.48亿元，实现营收6.43亿元，同比增长122.56%。政府侧业务有所收缩，信息工程/数字政府业务营收同比下降10.80%/9.36%。
• 开放平台生态繁荣：开放平台/智能硬件营收同比增长31.33%/25.07%。开放平台新增AI开发者团队224万，大模型API日调用量同比增长超763%。AI硬件618/双十一GMV同比增长43%/51%，智能办公本线上线下渠道出货量均排第一，翻译机销量同比增长30%。
• 成本费用持续改善：24/25Q1公司毛利率分别同比变化-0.03%/+2.12%；销售费用率下降0.75%/1.00%；管理费用率下降0.74%/2.83%。24年公司研发投入45.80亿元，同比增长19.37%。4月20日，X1模型在数学、代码、逻辑推理、文本生成等通用任务效果显著提升，整体效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，目前X1 API已同步上线讯飞开放平台。

盈利预测、估值与评级

基于公司年报及一季报情况，预计2025~2027年营业收入为280.12/342.54/419.32亿元，同比增长20.00%/22.28%/22.42%；归母净利润分别为7.76/9.75/11.93亿元，同比增长38.48%/25.71%/22.34%，对应PE分别为135.24/107.58/87.94倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。

公司基本情况（人民币）

• 2023年营业收入19,650百万元，同比增长4.41%；归母净利润657百万元，同比增长17.12%。
• 2024年营业收入23,343百万元，同比增长18.79%；归母净利润560百万元，同比下降14.78%。
• 2025E营业收入28,012百万元，同比增长20.00%；归母净利润776百万元，同比增长38.48%。
• 2027E营业收入41,932百万元，同比增长22.42%；归母净利润1,193百万元，同比增长22.34%。

市场中相关报告评级

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，最终评分为1.00，对应“买入”。

特别声明

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