营收稳健增长，新基地产能持续释放

投资要点 事件：（1）公司发布2024年年度报告，2024年实现营收56.67亿元，同比+23.23%；实现归母净利润4.25亿元，同比-22.08%，实现扣非归母净利润3.68亿元，同比-31.92%。其中，24Q4实现营业收入19.31亿元，同环比分别+26.77%/+41.67%；实现归母净利润0.40亿元，同环比分别-75.29%/-69.02%，实现扣非归母净利润-0.01亿元，同环比分别-100.76%/-101.11%。（2）公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业收入13.38亿元，同环比分别+26.31%/-30.74%； 实现归母净利润0.88亿元，同环比分别-16.03%/ +119.06%，实现扣非归母净利润0.68亿元，同比-36.68%，环比增长0.70亿元。（3）公司发布《关于2024年年度利润分配方案的公告》，2024年公司拟派发现金红利1.28亿元（含税），每股派发现金股利0.34532元（含税），现金分红比例为30.01%。 净利润承压，对联营企业和合营企业的投资收益有所下降。2024年公司归母净利润同比下降，主要受部分新能源主机厂停产、研发投入增加以及部分新工厂产能爬坡尚未盈利影响。公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股49.999%）、长春富晟（公司持股30%）、常熟安通林（公司持股40%）和长春安通林（公司持股40%）。2024年度常熟汽饰实现联营企业及合营企业投资收益2.32亿元，同比下降0.79%。2025年一季度归母净利润同比下降，主要受来自联营、合营公司的投资收益下降影响，2025年一季度常熟汽饰实现联营企业及合营企业投资收益0.35亿元，同比下降37.44%。 新能源销售比例持续提升，新基地、新产能贡献增量。公司积极把握新能源市场快速发展带来的机遇，与国内外知名新能源车企保持稳定良好的合作关系，获取门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务，单车价值量持续提升。2024年公司新能源销售占总销售比例已达39.54%，同比提升6.64pp。2024年新基地肇庆、合肥、安庆等工厂逐步完工，安庆常春、合肥常春及肇庆常春等新工厂项目量产贡献订单增量，2025年国内金华、芜湖江北等新基地产能将进一步释放，订单量有望继续增长。公司加大力度进行海外市场拓展，进一步完善欧洲基地的布局，正式开启匈牙利基地的建设，陆续推进潜在客户的报价，提高就近配套欧洲主机厂商的服务能力，海外市场加速发展。 持续加大研发投入，核心竞争力继续提升。2024年，公司研发投入2.11亿元，同比增长19.44%。研发费用增加主要系研发人员及工资费用水平的增长，并为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。公司持续加大智能座舱的迭代研发力度，加快向智能内饰集成化发展。公司及控股子公司已拥有发明专利46项，实用新型专利473项，外观设计专利12项，软件著作权28项。公司的智能座舱“ix-2024”荣获全球工业设计顶级奖项之一的红点奖，在海外进行多轮技术交流，获得一致好评，为公司海外市场的拓展开启崭新局面。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.35/1.58/1.82元，三年归母净利润年复合增速17.68%。给予公司2025年13倍PE，对应目标价17.55元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设：预计2025-2027年除去天津常春生产基地的主要零部件产品销量合计分别为914/ 1075/1231万件，合计单价分别为4421/ 4558/ 4700元/套；预计2025-2027年天津常春基地年产160万件汽车零部件项目及年产35万套水性漆产品和100万套汽车零部件项目合计产品销量分别为253/267/267万件；其中，汽车零部件产品单价分别为656/675/696元/套，水性漆产品单价1311/1351/1391元/套；子公司常源科技主营汽车零部件模具及检具生产，模具业务作为公司一体化布局的重要部分，业绩有望维持高增速。以此推算出2025-2027年公司汽车饰件业务订单量增速分别为19.48%、18.51%、14.20%，公司智能座舱及轻量化业务占比提升，产品结构优化，有望带动毛利率提升，预计2025-2027年毛利率分别为16.2%、16.4%。16.6%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 随着智能化、电动化推进，公司新能源业务保持快速增长，新项目持续放量，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP。预计公司25-27年营收分别67.59/ 79.99/91.27亿元，增速分别为19.3%/ 18.3%/ 14.1%，归母净利润分别5.13/5.99/ 6.93亿元，增速分别为20.6%/16.9%/15.7%。 综合考虑业务范围，选择新泉股份、宁波华翔、岱美股份作为可比公司，2025年三家公司平均PE为11倍。考虑到公司本部新能源业务营收快速增长，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP，给予公司2025年13倍PE，对应目标价17.55元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2025.4.18）