2023年中报点评：营收稳健增长，看好渠道开拓及产能释放

投资建议：伴随公司直销比例提升叠加产能释放爬坡，有望实现量价齐升。 考虑到制造业景气度恢复不及预期，维持公司2023-2025年EPS预测水平为3.67/4.76/6.20元。根据同类可比公司23年35倍PE，维持目标价为126.87元。维持“增持”评级。 产销同比提升，营收稳健增长。2023H1实现营收3.57亿元/+23.42%；归母0.62亿元/-27.35%。Q2实现营收2.07亿元/+33.53%；归母0.38亿元/-17.10%。 营收稳健增长的主要原因是新增产能落地，产品供应能力增加，产销量同比提升。净利润有所下滑，主要是股权激励费用支付+可转债利息增加+产能爬坡阶段固定成本金额大。 期间费用率提升明显，毛利率&净利率短期承压。2023H1毛利率为44.82%，/-4.1pct，净利率17.47%/-12.2pct；期间费用率23.49%/+9.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率为5.31%/6.06%/8.37%/3.75%， 同比+2.4/+0.8/+2.1/+3.8pct。两项较大的费用，1）可转债利息1290万，2）股权激励1563万，导致净利率下滑。 拓宽市场客户渠道，募投项目进入爬坡期。1）渠道方面：大客户直销模式加速渗透；出口渠道开拓，开发海外市场；3C领域大客户显著突破，从0到1容易实现高增长。2）新建产能方面：包括3000万片硬质合金数控刀片、500万片金属陶瓷数控刀片产能外，200万支硬质合金整体刀具+50万件精密数控刀体产品、140万支高效钻削刀具产能。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，募投项目进展不及预期 产销同比提升，营收稳健增长。2023上半年公司实现营收3.57亿元，同比+23.42%；归母净利润0.62亿元，同比-27.35%；扣非后净利润0.59亿元，同比-29.86%。Q2单季度来看，实现营收2.07亿元，同比+33.53%，环比+37.55%；归母净利润0.38亿元，同比-17.10%，环比+58.69%；扣非归母净利0.37亿元，同比-18.58%，环比+64.54%。营收稳健增长的主要原因是新增产能落地，产品供应能力增加，产销量同比提升。净利润有所下滑，主要系：股权激励费用支付+可转债利息增加+产能爬坡阶段固定成本金额大。 期间费用率提升明显，毛利率&净利率短期承压。2023上半年公司毛利率为44.82%，同比-4.1pct，净利率为17.47%，同比-12.2pct；期间费用率为23.49%，同比+9.1pct。其中，销售费用率为5.31%，同比+2.4pct，管理费用率为6.06%，同比+0.8pct，研发费用率为8.37%，同比+2.1pct，财务费用率为3.75%，同比+3.8pct。Q2单季度来看，毛利率为44.46%，同比-4.7pct，环比-0.9pct；净利率18.50%，同比-11.3pct，环比+2.5pct。 在报告期间，有两项比较大的费用，1）可转债利息1290万，2）股权激励1563万，导致了净利率的明显下降。 拓宽市场客户渠道，业绩增长潜力充足。（1）大客户直销模式加速渗透。 公司目前以经销为主、直销为辅，但在不断加大直销团队建设力度，未来直销占比有望加速倍增；华锐二期销售以大客户为主，与制造业景气度关联程度较低，助力公司穿越需求波动周期。（2）出口渠道开拓，开发海外市场。报告期间，公司参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，增强品牌知名度，挖掘出口市场新增量。 （3）3C领域大客户显著突破，从0到1容易实现高增长。公司下游领域原本以模具、汽车、通用机械为主，及时向3C、航空航天等高需求领域布局，订单和收入预计可保持较高增长。 募投项目进入爬坡期，产能瓶颈得以有效解决。（1）技术迭代：报告期内公司共新增1项基体材料牌号，1项PVD涂层材料以及2项PVD涂层工艺，1项CVD涂层工艺，技术持续快速迭代，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。（2）产品产能升级：公司IPO以及可转债项目已按计划完成建设，包括3000万片硬质合金数控刀片、500万片金属陶瓷数控刀片产能外，200万支硬质合金整体刀具+50万件精密数控刀体产品、140万支高效钻削刀具产能。IPO募投项目的实施将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求。