有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：美关税反复铜上行受阻 总结 1、宏观。海外方面，纽约制造业整体商业状况指数上升11.9点至-8.1，好于预期值-13.5，尽管有所缓和，但也制造业活动连续第二个月萎缩，未来订单信心指数暴跌至2001年以来最低水平，显示对未来经济衰退的担忧。据美国纽约联储公布的最新调查数据，美国3月一年期通胀预期上升至3.58%，创2023年9月以来的最高，前值为3.13%；3月三年期通胀预期持稳于3%，五年期通胀预期从3.0%降至2.9%。市场一度押注美联储6月降息，特朗普也一再对联储降息施压。不过，美联储主席鲍威尔讲话仍无视特朗普降息呼声，他认为关税推高通胀，让经济增长放缓，被视为美联储提出对于滞胀的担忧。另外，美债二季度集中到期量较大，市场担忧兑付风险，特别是特朗普关税政策搅动下，美债抛售风险反而上升。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再度下降，铜精矿紧张情绪依旧，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量降幅不大。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降11.53%至24.08万吨，累计同比下降15.76%；3月废铜进口量环比下降1.88%至18.97万金属吨，同比下降13.07%，累计同比增加降至2.71%。库存方面来看，截止4月11日全球铜显性库存较上次（4日）统计下降4万吨至67.4万吨，其中LME库存下降2025吨至208775吨；Comex库存增加11940吨至106885吨；国内精炼铜社会库存较上周下降4.64万吨至26.72万吨，保税区库存下降0.4万吨至9.16万吨。需求方面，下游开工和订单保持平稳，补库预期增强。 3、观点。美政府政策的不确定性正日益加重市场的担忧，一是美滞胀忧虑，二是全球经济和贸易的波动，铜价虽出现修复性反弹，但担忧情绪下，预计本轮反弹高度受限。短期铜需求维持韧性下仍以修复性反弹看待，关注78000~80000元/吨阻力区间，情绪上关注美股及LME铜非亚洲盘走势。 氧化铝&电解铝：宏微分歧，震荡整理 总结 1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调1.85%至78.92%，周内山东、山西延续集中检修状态，河南新增检修情况。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产进度基本完成。据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8288万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；4月国内电解铝运行产能增至4390万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%。 2、需求：线缆强势发力但其他板块持弱，整体开工率止跌回暖。周内加工企业开工率上调0.2%至62.4%。其中铝型材开工率持稳在58.5%，铝线缆开工率上调3%至63.6%，铝板带开工率下调0.6%至68%，铝箔开工率持稳在73%。铝棒加工费涨跌不一，河南持稳，新疆包头无锡广东下调60-120元/吨，临沂上调20元/吨；铝杆加工费河南持稳，其他地区上调50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库9005吨至24.4万吨；沪铝周度去库1.5万吨至19.05万吨；LME周度去库1.2万吨至43.4万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.72万吨至3.47吨；铝锭周度去库5.5万吨至68.9万吨；铝棒周度去库2.59万吨至20.92万吨。 4、观点：氧化铝检修规模扩大但周期持续缩短，对过剩格局助益不多。预计延续震荡格局，以区间操作和远月布空为主，关注成本支撑与边际增量博弈。新疆发运受阻和下游抄底补库等因素下，周内铝锭去库量级创年内新高，但旺季尾声下，后期去库速率下降态势不减。进入关税政策调整阶段，海外谨慎情绪偏高，新单存在持续下滑预期。宏微情绪分歧，铝价开启区间整理模式。建议区间高抛低吸为主，关注政策变化与库存走势对短期方向的引导。 镍&不锈钢：价格修复后阻力渐显 总结 1、供给：镍矿方面，周度印尼红土镍矿1.2%维持25.1美元/湿吨，1.6%上涨1.7美元/湿吨至52.5美元/湿吨；印尼镍矿升贴水上涨1美元/湿吨至25美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%升水维持11.25美元/湿吨；精炼镍方面，周度市场成交好转，但高价接货意愿不强；镍铁方面，市场镍铁成交价格重心下移；中间品方面，印尼生产受影响，短期供应相对偏紧；硫酸镍方面，原料价格相对较强，理论利润转向亏损。 2、需求：不锈钢方面，仓单库存环比减少16141吨至18万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比增加2277吨至108.7万吨，其中300系环比减少7552吨至722946吨；4月国内43家不锈钢粗钢排产348.45万吨，环比增加0.45%，其中300系维持，200系增幅相对明显；4月预计印尼不锈钢产量维稳至44万吨；市场情绪拖累成品价格，但原料价格仍然相对坚挺，理论利润亏损加深。新能源方面，周度电芯产量环比增加2.7%至23.16GWh，其中铁锂环比增加1.6%至15.69GWh，三元环比增加4.9%至7.47GWh；据乘联会，3月车市新能源消费较强，报废更新政策导致市场结构性增长 3、库存：周内LME库存增加882吨至204528吨；沪镍库存减少138吨至25091吨，社会库存增加652吨至43960吨，保税区库存减少500吨至5800吨 4、观点：消息面，印尼能源和矿产资源部适用的非税国家收入类型和关税的第19/2025号政府条例（PP）规定了矿产和煤炭特许权使用费率的新规定，APNI秘书长MeidyKatrin表示，政府在错误的时间提高了镍特许权使用费。这是因为地缘政治紧张局势和美中贸易战升级导致全球镍价大幅下跌。同时，商业参与者要求政府重新评估并提出对矿产基准价格（HPM）公式的修订。周度镍矿价格小幅上涨，但国内镍铁成交价格重心有所下移至980元/镍点。不锈钢方面，原料中镍铁和铬铁价格均有小幅下跌，不锈钢成本支撑走弱，叠加社会库存出现结构性累库，不锈钢价格窄幅震荡运行。新能源方面，受印尼工业园事故影响，短期MHP供应阶段性偏紧，硫酸镍成本支撑相对较强，4月三元前驱体环比增加，但后市来看，原料供应恢复，且对三元需求相对悲观。一级镍方面，国内社会库存小幅累库，海外延续累库态势。镍价估值不断修复，尽管海外政策扰动抬升成本，但基本面来看，上方阻力或将渐显，短期依旧需要警惕情绪扰动，关注一级镍库存情况。 铜：美关税反复铜上行受阻 铜：美关税反复铜上行受阻 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止4月15日CFTC铜总持仓较上周统计减仓17393手至202997手；非商业净多持仓减仓4764手至19477手；1.3LME市场：截止4月11日LME铜总持仓较上周统计减仓436手至482819手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓1343手至23250手；1.4SHFE市场：截止4月18日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓12960手至450406手；沪铜前十净空持仓减仓3050手至5294手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由升水67元/吨降至升水55元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水32.3美元/吨升至贴水19.6美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水99.6美元/吨升至升水100.5美元/吨；广东与上海差价由升水24元/吨升至升水98元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-30.89美元/吨降至-34.71美元/吨；1月智利+秘鲁合计产量环比下降183.5千吨至642.41千吨，同比增加0.5%；3.112月国内铜精矿产量同比增加6.89%至15.18万吨，累计同比降至增加1.39%；3月进口量同比增加2.63%至239万吨，累计同比增加1.77%；3.1截止4月18日国内港口库存较上周末统计下降2.7万吨至62.5万吨；4月铜精矿供求仍维持紧张态势； 精铜：3.2国内3月电解铜产量112.21万吨，环比增加6.04%，同比增加12.27%，累计同比增加9.4%；4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%；3.2本周现货进口窗口关闭；国内3月精铜净进口同比下降11.53%至24.08万吨，累计同比下降15.76%； 3.2截止4月17日国内精炼铜社会库存较上周（10日统计）下降3.38万吨至23.34万吨，保税区库存下降0.31万吨至8.85万吨；3.2截止4月17日上海地区精铜社会库存较上周（10日）统计下降2.14万吨至5.63万吨；广州地区下降0.74万吨至3.84万吨；3.2截止4月18日全球铜显性库存较上次（11日）统计下降3.6万吨至63.8万吨，其中LME库存下降950吨至207825吨；Comex库存增加1770吨至10.86万吨； 废铜：3.3截止4月18日国内精废价差较上周统计下降721元/吨至704元/吨；3月废铜进口量环比下降1.88%至18.97万金属吨，同比下降13.07%，累计同比增加降至2.71%。4、下游：3.4下游企业开工率：34月铜材加工行业整体开工率预期继续提升；样本企业精炼铜制杆周度开工率从74.76%升至78.07%，再生铜制杆从29.82%降至22%；3.4企业库存：3月样本冶炼企业库存天数降至1.72天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.26； 5、供求平衡： 3.54月国内铜表观消费预期同比增加4.97%至130.63吨；实际消费预期同比增加15.45%至140.63万吨。 1.1走势分析：震荡偏强比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止4月15日CFTC铜总持仓较上周统计减仓17393手至202997手；非商业净多持仓减仓4764手至19477手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止4月11日LME铜总持仓较上周统计减仓436手至482819手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓1343手至23250手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止4月18日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓12960手至450406手；沪铜前十净空持仓减仓3050手至5294手； 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：本周国内平水铜报价由升水67元/吨降至升水55元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水32.3美元/吨升至贴水19.6美元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水99.6美元/吨升至升水100.5美元/吨；广东与上海差价由升水24元/吨升至升水98元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：本周进口铜精矿TC由上周的-30.89美元/吨降至-34.71美元/吨；1月智利+秘鲁合计产量环比下降183.5千吨至642.41千吨，同比增加0.5%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：12月国内铜精矿产量同比增加6.89%至15.18万吨，累计同比降至增加1.39%；3月进口量同比增加2.63%至239万吨，累计同比增加1.77% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：3月铜精矿现货采购