24年密封胶产销再创新高，25年Q1业绩保持高增

2024年营收同比增长21.24%，2024年Q4公司营收及归母净利润环比改善明显； 2025年Q1营收及归母净利润持续增长。硅宝科技2024年度报告显示，2024年公司实现营业收入31.59亿元，同比增长21.24%，实现归母净利润2.38亿元，同比下降24.63%。其中24年第四季度实现营收10.26亿元，同比增长48.07%，环比增长5.37%，归母净利润为0.79亿元，同比下降13.62%，环比增长39.7%。 2024年公司毛利率为20.82%，较上年下降4.44个百分点，净利率为7.62%，较上年下降4.48个百分点。主要原因为有机硅中间体价格处于低位，拖累密封胶产品价格。2025年一季报显示，公司2025年一季度实现营收7.78亿元，同比增加64.04%，环比下降24.16%，实现归母净利润0.71亿元，同比增加76.72%，环比减少10.43%，公司经营业绩保持增长态势。 2024年建筑胶产销保持稳步增长，工业胶快速增长，热熔胶并表带来增量。公司作为建筑胶龙头企业，产品销量保持持续增长，2024年建筑胶销量15.01万吨（+7.7%），由于有机硅中间体价格处于低位，产品平均价格下降，2024年建筑胶收入15.5亿元（-5.7%）；工业胶方面得益于汽车、电子等行业需求高增，全年销量4.26万吨（+22.66%），收入8.3亿元（+17.45%），其中电子电池胶及汽车胶营收同比增长37.88%及30.59%，光伏胶由于竞争激烈，营收同比下降9.76%。公司通过并购江苏嘉好切入热熔胶赛道，全年营收10.3亿元，净利润4933万元，2024年7月实现并表，贡献营收5.7亿元、归母净利润1576万元。 2025年一季度公司经营持续向好，股东增持体现长期信心。公司2025年Q1营收大幅增长主要得益于并购江苏嘉好，并且建筑胶继续保持市占率稳步提升，稳居行业龙头；工业胶在光伏新能源、电子电器、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。2025年2月5日至2025年4月14日，引领资本以集中竞价交易方式累计增持公司股份492.62万股，占公司总股本的1.25%，合计增持金额为7745.90万元，表现了股东对公司发展的信心。 有机硅中间体价格磨底有望结束，公司硅碳负极业务及热熔胶业务打开公司成长空间。2025年2月以来，有机硅中间体厂商通过降低生产负荷减少DMC供给，有机硅中间体价格上涨明显。据百川盈孚数据，2025年Q1DMC均价为13542元/吨，环比2024年Q4均价上涨3.3%（13108元/吨）。107胶2025年Q1均价为13854元/吨，环比2024年Q4均价上涨2.0%（13589元/吨）。在原料价格上涨的背景下，公司发布涨价函，拟自3月1日起对部分产品提价3%-10%，预计公司业绩将明显受益。公司硅碳负极业务2024年完成从技术研发到规模化销售的关键跨越，并建成3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线，新型产品不断开发，硅碳负极业务有望在2025年贡献营收与利润。公司已经实现对江苏嘉好的完全控股，根据业绩对赌协议，江苏嘉好2024年业绩不低于4200万元、2025年业绩不低于4350万元、2026年不低于4500万元，三年合计净利润之和不低于13050万元，江苏嘉好的并表将有力提升公司经营业绩。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：我们认为，公司作为行业龙头市占率不断提高，且随着我国房地产开发投资完成额逐渐企稳，公司建筑胶销量有望保持中速增长。在电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”的带动下，公司工业胶产销有望持续高速增长。公司持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸。同时，公司主要原材料有机硅DMC、107胶价格有望转暖，带动公司主要产品价格上行，公司营收及归母净利润有望受益。同时江苏嘉好的并表及硅碳负极业务将打开公司成长空间。鉴于有机硅行业仍处于底部，我们下调2025年及2026年归母净利润，并新增2027年归母净利润，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.92/3.66/4.35亿元（此前预计公司2025-2026年归母净利润分别为4.75/5.61亿元），EPS分别为0.74/0.93/1.11元（此前预计2025-2026年EPS为1.21/1.43元），对应当前股价PE为23.64/18.81/15.76，维持“优于大市”评级。 2023 2,606-3.3%315 25.9%0.81 13.2%12.9%21.7 18.9 2.81 2024 3,159 21.2%238-24.6%0.60 7.8%9.3%29.0 25.6 2.69 2025E 4,173 32.1%292 22.8%0.74 7.7%10.7%23.6 19.5 2.52 2026E 4,776 14.4%366 25.5%0.93 8.5%12.4%18.8 15.7 2.33 2027E 5,471 14.6%435 18.7%1.11 9.3%13.5%15.8 13.1 2.14 盈利预测和财务指标 2024年公司营收同比增长21.24%，Q4营收及归母净利润环比改善明显；2025年Q1公司营收及归母净利润持续增长。硅宝科技2024年年度报告显示，2024年公司实现营业收入31.59亿元，同比增长21.24%，实现归母净利润2.38亿元，同比下降24.63%。其中24年第四季度实现营收10.26亿元，同比增长48.07%，环比增长5.37%，归母净利润为0.79亿元，同比下降13.62%，环比增长39.7%。2024年公司毛利率为20.82%，较上年下降4.44个百分点，净利率为7.62%，较上年下降4.48个百分点。主要原因为有机硅中间体价格处于低位，拖累密封胶产品价格。公司2025年一季度实现营收7.78亿元，同比增加64.04%，环比减少24.16%，实现归母净利润0.71亿元，同比增加76.72%，环比减少10.43%，公司经营业绩保持增长态势。 费用率方面，2024年公司销售费用率为5.4%，同比提升1.1个百分点，主要系公司并购江苏嘉好纳入合并范围，及2024年公司及本年公司市场销售人员增加、薪酬增加，同时公司为扩大经营规模占领市场，增加市场宣传及市场拓展费用所致。公司管理费用率为3.3%，同比提升0.1个百分点，主要系2024年公司合并范围增加导致管理费用增加，以及2024年确认的股权激励费用较上年增加所致。总体来说，公司期间费用率增加水平合理。 现金流量方面，公司经营活动产生的现金流量净额为4.84亿元，同比增长11.01%； 投资活动产生的现金流量净额为-3.1亿元，同比减少40.91%；筹资活动产生的现金流量净额为-1.82亿元，同比下降175.76%；期末现金略微减少727.11万元，公司财务状况保持良好。 图1：硅宝科技营业收入及增速 图2：硅宝科技归母净利润及增速 2024年建筑胶产销保持增长，工业胶快速增长，热熔胶并表带来增量。公司作为建筑胶龙头企业，产品销量保持持续增长，2024年建筑胶销量15.01万吨（+7.7%），由于有机硅中间体价格处于低位，产品平均价格下降，2024年建筑胶收入15.5亿元（-5.7%）； 工业胶方面得益于汽车、电子等行业需求高增，全年销量4.26万吨（+22.66%），收入8.3亿元（+17.45%），其中电子电池胶及汽车胶营收同比增长37.88%及30.59%，光伏胶由于竞争激烈，营收同比下降9.8%。公司通过并购江苏嘉好切入热熔胶赛道，江苏嘉好全年营收10.3亿元，净利润4933万元，自2024年7月并表，贡献营收5.7亿元、归母净利润1576万元。 有机硅中间体价格磨底有望结束，公司业绩有望受益于产品涨价。2025年2月以来，有机硅中间体厂商通过降低生产负荷减少DMC供给，有机硅中间体价格上涨明显。 据百川盈孚数据DMC2025年Q1均价为13542元/吨，环比2024Q4均价上涨3.3%（13108元/吨）。107胶2025年Q1均价为13854元/吨，环比2024Q4均价上涨2.0%（13589元/吨）。在原料价格上涨的背景下，公司发布涨价函，拟自3月1日起对部分产品提价3%-10%，预计公司业绩将明显受益。 图3：硅宝科技硅橡胶、硅烷偶联剂产销量 图4：有机硅107胶价格走势 2025年一季度公司经营持续向好，股东增持体现长期信心。公司2025年Q1营收大幅增长主要得益于并购江苏嘉好，并且建筑胶继续保持市占率稳步提升，稳居行业龙头；工业胶在光伏新能源、电子电器、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。 2025年2月5日至2025年4月14日，引领资本以集中竞价交易方式累计增持公司股份492.62万股，占公司总股本的1.25%，合计增持金额为7745.90万元，表现了股东对公司发展的信心。 公司硅碳负极业务及热熔胶业务快速发展，看好公司长期成长性。公司硅碳负极业务2024年完成从技术研发到规模化销售的关键跨越，建成3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线，新型产品不断开发，有望在2025年贡献营收与利润。江苏嘉好已由公司100%控股，根据业绩对赌协议，江苏嘉好2024年业绩不低于4200万元、2025年业绩不低于4350万元、2026年不低于4500万元，三年合计净利润之和不低于13050万元，江苏嘉好的并表将有力提升公司经营业绩。 投资建议：维持“优于大市”评级。 我们认为，公司作为行业龙头市占率不断提高，随着我国房地产开发投资完成额逐渐企稳，公司建筑胶销量有望保持中速增长。在电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”的带动下，公司工业胶有望持续高速增长。公司主要原材料107胶价格有望转暖，带动公司主要产品价格上行，公司营收及归母利润有望受益。同时江苏嘉好的并表及硅碳负极业务将打开公司成长空间。鉴于有机硅行业仍处于底部，我们下调2025年及2026年归母净利润，并新增2027年净利润，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.92/3.66/4.35亿元 （ 此前预计公司2025-2026年归母净利润分别为4.75/5.61亿元），EPS分别为0.74/0.93/1.11元（此前预计2025-2026年EPS为1.21/1.43元），对应当前股价PE为23.64/18.81/15.76，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）