周报 | 新湖期货“金湖汇”

策略：无 策略周期： 本周有色金属价格多呈现先跌后反弹的走势，美国关税政策的扰动继续主导市场。前期美国不断提升对中国商品的关税，加剧市场担忧，金属价格再度走弱。后期特朗普口风有所松动，另外国内也传出降准降息等政策面利多消息，与此同时美元指数大幅走弱，有色金属价格得以企稳反弹，不过反弹力度有限。美国关税对金属终端产品的出口的负面影响已有所显性，不过国内消费韧性强，库存继续去化。基本面总体维持较好状态，给予金属价格下方较强支撑。近日特朗普口头上对中国的关税有所松口，但中美关税博弈暂难终止，且对全球贸易的不利影响逐步显现。不过国内经济韧性强，一季度GDP增速超预期。应对美国关税冲击，国内有充足的政策工具，月内或有降准降息等政策发力。短期金属价格或震荡筑底，具体看： 铜：铜价此轮回落对国内下游消费提振显著，线缆企业开工率持续回升，而且近期废铜供应紧缺，精废替代也提振铜消费，国内库存持续去化，现货报价回升。另外铜精矿加工费持续下滑，已降至-35美元/吨附近，铜矿短缺的形势依然较为严峻。基本面对铜价有支撑。关税利空缓和后，预计铜价将延续偏强运行。不过目前宏观氛围仍不稳固，可考虑逢低建仓。 铝：美国关税政策冲击逐步显现，部分终端厂商出口订单下降，并向铝材企业传统，使得铝加工厂订单下降。不过短期反馈尚不突出，国内消费的韧性仍存。后期供给端仍不会有较大变化，电解铝运行产能仍以微幅增加为主，产量偏稳。进口也难有大幅变化。而临近五一假期，下游有一定补库需求。因此短期供需总体仍较好，去库持续，给予铝价下方支撑。另外国内有较强的宏观政策预期。短信建议可考虑逢低偏多对待。 锌：国内锌矿加工费暂停回升，5月检修企业有所增多，而短期需求未明显坍塌，本周镀锌开工继续上行，压铸及氧化锌开工不同程度下行。而当前关税下，全球经济前景仍未明朗，锌市年度过剩量级或加大，带来锌价上方较大压力。短期宏观情绪变化较快，国内政策加码预期始终存在，建议前期空单持有但谨慎追空。另外，关注沪锌正套机会。 铅：部分炼厂废电瓶库存降至安全线以下，废电瓶价格继续偏强运行，再生铅炼厂再度普遍亏损，减产意愿上升。供应端缺乏弹性为铅价提供长期支撑。需求端，清明节后铅蓄电池企业复工开工率上行但由于下游淡季，本周开工率再度回落，电池促销氛围浓。另外，上周开始内外比价拉大，进口窗口打开，加上外部宏观风险不确定性仍未消化完全，短期仍或对内盘价格形成压制。因此短期整体建议继续观望，中期等待低多机会。 镍/不锈钢：印尼镍产品特权使用费政策落地提振，镍价持续反弹。不过该政策不改变纯镍供应持续增加的基本面。年初以来镍矿供应紧缺对镍价下方存支撑。但随着菲律宾雨季结束，镍矿发货量将回升，镍矿偏紧利多因素减弱。全球纯镍供应过剩压力难减，全球库存延续累库。反弹后仍以空头思路对待。此轮不锈钢大幅下跌，钢厂已陷入大幅亏损，加大对原料的压价力度，近期镍铁价格持续回落。但由于镍矿供应偏紧，镍铁价格回落缓慢，钢厂仍陷入亏损，不锈钢下方成本支撑较强。但由于消费偏弱，不锈钢反弹弱于镍。预计不锈钢价格或呈区间震荡运行。 锡：锡价重心大幅下移后近期下游及终端市场接货情况总体好转，不过贸易战对终端消费尤其是出口有负面影响。近期国内冶炼厂变化不大，运行平稳为主，产量维持在相对高位。前期海外矿端扰动解除，刚果（金）锡矿复产，缅甸复产进度推进。后期消费能否继续改善有待观察，总体库存仍处于高位，对价格有抑制作用，另外贸易战不确定性仍较大。短线谨慎操作上，观望为宜。关注后期贸易战发展以及海外锡矿复产情况。 氧化铝：近期仍有氧化铝厂实施检修，产量继续下降，供应明显过剩的情况得以缓解，不过仍相对宽松。一方面国内电解铝运行产能仅微幅增加，消费稳中略增；另一方面虽然本周海外现货价格小幅反弹，但出口窗口依旧关闭。检修的同时，新产能继续投放，并将贡献产量，而检修的产能也将逐步恢复运行，后期产量有望回升。而电解铝运行产能仍以轻微增加为主。因此后期过剩预期仍较强。供需格局难扭转，氧化铝期现价格难有有效反弹。操作上建议以反弹做空思路为主。 碳酸锂：短期供应端有所减量，但整体供应压力仍较大。进口端3月智利锂盐发运同环比均增加，预计4月锂盐到港压力上升。预计4月磷酸铁锂产量环比增长幅度较为有限，实际需求表现平平，未能出现明显利好。SMM周度库存延续累库（环比+0.45%），累库速率有所放缓，叠加库存绝对量水平仍处于高位，库存压力较大。从基本面看，碳酸锂延续偏弱格局，后续可关注低锂价对供应侧产生的扰动以及澳矿成本支撑是否会继续下移。 工业硅：南北产区互有启停，整体开炉数环比上周略微增加，但产量表现维持平稳。下游多晶硅企业开工总体平稳；有机硅企业继续减产；铝合金企业开工变化不大。行业库存小幅去化，仓单量及市场库存继续增长，厂库有所减少。行业总库存小幅累增，各环节均有累库。行业供需两弱，供给虽有小幅下降，但联合减产预期不大，下游需求继续下降，基本面维持宽松，盘面或弱势运行，建议空单持有。 多晶硅：近期多晶硅开工持稳，新投伴随检修，整体供给变化不大。抢装潮窗口期逐步临近尾声，终端需求开始急降温，硅片价格持续下跌，基本面转弱，后续减产预期增加。行业基本面趋弱，抢装窗支撑逐步消退，行业累库风险增加，预计后续鼓励价格或偏弱运行。仍需关注06合约仓单注册量及期现商出货情况，建议关注6-11正套。 风险点： 1.美国在贸易战方面的不确定性；2.国内消费刺激举措；3.供给端再度出现扰动；4.海外地缘局势变化。 铜：本周铜价周初短暂回调后再度反弹，不过反弹力度相对有限。特朗普在关税问题上虽有松口，但短期中美关税博弈仍将僵持，且关税的负面影响逐渐显性，市场担忧不减。周内美元指数大幅走弱对价格反弹有一定刺激作用。但在贸易战前期不明朗的情况下，市场风险偏好缺乏信心，抑制价格反弹力度。本周LME铜现货升贴水先跌后反弹，前期由升水重回状态，贴水近45美元/吨，之后收窄至贴水27美元/吨。本周LME铜库存转升，一周增4625吨至21.34万吨。 国内铜价走势雷同，周初延续反弹走势，但美国继续加码对中国商品的关税税率，加剧市场担忧，铜价再度下挫。后期在美元指数走弱以及国内一季度经济数据表现超预期的提振下铜价反弹。不过反弹动力明显不足，贸易战阴影仍主导市场情绪。近期下游接货情况不俗，铜价处于相对低位，线缆企业加大接货力度，提升开工率以交付订单。本周国内现货升贴水逐步走强，由平水逐步转为升水130元/吨。铜价企稳反弹刺激下游补库行为，助推升水走强。本周国内库存继续去化，社会库存一周下降3.5万吨，至23.5万吨水平。交易所库存则下降1.13万吨至17.2万吨。 铜价此轮回落对国内下游消费提振显著，线缆企业开工率持续回升，而且近期废铜供应紧缺，精废替代也提振铜消费，国内库存持续去化，现货报价回升。另外铜精矿加工费持续下滑，已降至-35美元/吨附近，铜矿短缺的形势依然较为严峻。基本面对铜价有支撑。关税利空缓和后，预计铜价将延续偏强运行。不过目前宏观氛围仍不稳固，可考虑逢低建仓。 铝：贸易战引发的恐慌情绪有所缓解，但不确定性仍较大，阴影挥之不去。本周国内外铝价震荡调整为主。沪铝则一定程度受国内一季度超预期的经济数据提振，另外市场对国内宏观政策面存在较强预期。美国关税政策对部分终端厂商出口订单已受影响而下降。不过国内消费韧性足，铝价低位徘徊，下游仍有一定补库行为，另外近期发运情况受扰动，各消费地到货较少，这使得本周显性库存加速去化。Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存下降至68.8万吨，一周去库5.6万吨。本周LME铝库存继续下降，一周减少8075吨至43.4万吨。 本周国内现货市场总体表现不甚积极，贸易战阴影笼罩下，铝加工企业以及终端厂商对后期市场存在不确定性担忧，接货普遍谨慎。贸易商也多观望少参与。后期市场情绪稍有改善，华东市场逐步转暖，接货增多，市场活跃度提升。本周基差先升后降，前期盘面大跌之际现货转为升水，最高升水100。后期盘面反弹，基差走弱，现货回落至平水甚至小幅贴水状态。本周LME现货合约升贴水同样走弱，由上周贴水32美元/吨进一步走弱至贴水47美元/吨。 短期贸易战冲击暂难消退，影响下游加工企业及终端制造商的接货积极性。虽然铝材不在美国对等关税范畴，但铝相关终端商品如家电等出口受对等关税冲击，并将逐步向上传导。近期供给端仍不会有明显变化，国内供需基本面仍趋于改善，库存继续去化，给予铝价下方支撑。贸易战阴影挥之不去的情况下，短期铝价难有大幅反弹，反复波动的可能性大。建议谨慎操作。 锌：本周LME锌价周初短暂冲高后一路下行。贸易战阴影不散，投资者谨慎情绪占主导。虽然特朗普在关税方面有所松口，表示愿意与中国谈判，但其与其他国家谈判展现出的霸凌态势丝毫不改。贸易战前期依旧不明朗。而本周LME仓库出现密集交仓的情况，库存飙升，对价格明显施压。本周LME锌现货合约升贴水逐步走弱，由贴水15美元/吨逐步走弱至贴水35美元/吨。本周LME锌库存大幅累库，一周增7.6万吨至19.54万吨。 国内锌价周初延续反弹走势，但之后下挫。宏观面贸易战担忧情绪继续发酵，贸易战前景不明朗，风险偏好难有回升。之后LME库存飙升对沪锌也带来冲击。后期沪锌则修复性反弹。国内一季度经济数据表现强劲，另外降准降息预期也给予一定的信心支撑。基本面看，近期国内下游开工依旧稳中有升，偏低的锌价刺激消费释放。美国关税对终端产品的影响尚未在加工端有所反馈。本周显性库存继续去化，SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存先升后降，一周去库0.2万吨至10万吨，仍处于往年同期最低。交易所库存减少5272吨至5.86万吨。本周国内基差先升后降，由上周大幅贴水升水，期间一度走强至升水450元/吨，不过之后随着盘面反弹，现货升水回落至130元/吨。但总体仍处于较高升水状态。 国内锌矿加工费暂停回升，5月检修企业有所增多，而短期需求未明显坍塌，本周镀锌开工继续上行，压铸及氧化锌开工不同程度下行。而当前关税下，全球经济前景仍未明朗，锌市年度过剩量级或加大，带来锌价上方较大压力。短期宏观情绪变化较快，国内政策加码预期始终存在，建议前期空单持有但谨慎追空。另外，关注沪锌正套机会。 铅：本周外盘铅价周初短暂冲高，之后回落，周四则再度反弹。宏观情绪仍主导市场，显然市场对贸易战的担忧未有消退，虽然特朗普表现出谈判的姿态，但短期达成共识的可能性较小，贸易战前期依旧存在较大不确定性。不过美元指数的走弱仍提振伦铅后期反弹。国内铅价走势相似，前期市场仍在贸易战担忧中，后期国内一季度强劲的经济数据对市场信心有明显提振作用，铅价连日反弹。基本面看，近期废电瓶供应进展价格走强，再生铅企业重回亏损状态，产量受限。下游市场进入传统淡季，蓄电池企业开工率稳中有降。本周国内现货升贴水先升后降，期间一度由贴水70元/吨转为升水45元/吨，后期随着盘面反弹，现货重回贴水状态，并走弱至贴水近100元/吨水平。本周LME现货合约升贴水继续小幅攀升，由上周贴水23美元/吨逐步收敛至贴水15美元/吨。 本周铅锭库存再度下降。SMM铅锭社会库减少近0.7万吨至6.3万吨。交易所库存则下降5586吨至5.71万吨。本周LME库存则大幅攀升，一周增3.42万吨至28.16万吨高位。 部分炼厂废电瓶库存降至安全线以下，废电瓶价格继续偏强运行，再生铅炼厂再度普遍亏损，减产意愿上升。供应端缺乏弹性为铅价提供长期支撑。需求端，清明节后铅蓄电池企业复工开工率上行但由于下游淡季，本周开工率再度回落，电池促销氛围浓。另外，上周开始内外比价拉大，进口窗口打开，加上外部宏观风险不确定性仍未消化完全，短期仍或对内盘价格形成压制。因此短期整体建议继续观望，中期等待低多机会。 镍：本周镍价表现较其他金属明显强劲，LME三月期镍价已7连涨。虽然近期市场仍未摆脱贸易战的阴影，但担忧总体趋于下降。而镍价估值仍处于低位，另外美元指数大幅走弱也给予镍价反弹动力。此外基本面看，周内印尼新型税收政策即将落地，镍矿价格强势不改给予镍价成本支撑。本周LME镍现货合约贴水先降后升，前