周报 | 新湖期货“金湖汇”

策略：反弹做空氧化铝；空工业硅多多晶硅套利 策略周期：中短期 本周美国关税政策引发的担忧有所消化，市场回归对经济前景的乐观预期。美俄谈判也带来地缘局势缓和的预期，与此同时美元指数脱离高位，并有进一步回落的态势。临近“两会”，国内宏观政策预期升温。宏观氛围总体偏好，对金属价格有一定利多提振。基本面看，目前处于节后消费复苏阶段，不过部分细分市场恢复情况相对缓慢，对走强的价格有较高敏感度，并对价格上涨幅度形成负反馈。后期看，消费边际改善的情况下，金属价格底部普遍较坚实，宏观面的乐观预期对价格有推涨作用，但美国挑起的贸易战仍存在较大不确定性，这对短期价格走势仍有较大扰动。具体看： 铜：国内铜企下游开工进度复合预期，不过下游对高铜价依然敏感，企业多倾向于逢低买货。国内铜库存累库幅度略超预期，但本周出口窗口已打开，部分炼厂已开始布局出口，后续累库幅度或放缓。周五晚上公布的美国标普制造业录得51.6，创8个月新高；但是服务业PMI不及预期，市场对美联储降息预期有所回升,对铜价偏利多。而国“两会”临近，市场仍有炒作政策的预期。基本面来看，铜矿短缺，国内炼厂将面临较大的压力；新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期，基本面对铜价亦有支撑。中期对铜价仍偏乐观，关注逢低建仓机会。 铝：消费回暖趋势不改，不过总体回升相对缓慢。铝加企业开工率总体回升缓慢。终端市场对当前铝价有一定抵触。供应则变化不大，产量总体平稳，进口量变化也不大。累库尚未结束，铝锭、铝棒总体库存偏高，但压力暂不大。短期基本面驱动有限，宏观因素影响为主。操作上不建议追高，回调偏多对待。 锌：近期锌精矿TC继续回升，冶炼厂原料库存升至高位，但精炼锌产量低于预期，3月暂无大幅复产消息，矿的宽松传导至冶炼端仍较不畅。目前下游成品库存及原料库存均处于偏低水平。近期钢材需求数据显示，制造业需求恢复好于建筑业。库存方面，节后累库幅度创2014年以来新低。宏观方面，国内经济和政策预期继续改善，海外再通胀交易升温，有色金属或持续有较优表现。整体上，锌价底部相对夯实，但短期反弹高度需继续关注需求现实。 铅：需求方面，虽然有下游大型铅蓄电池厂开工反复传言，但整体开工率来看，节前节后需求维持较好表现，本周下游铅蓄电池企业周度开工率达71.42%正常水平，复工较顺利。而供应端，原生铅生产稳定，再生铅上周开始集中复工，也有上周三华东某再生铅炼厂发生火灾，推迟复产进度。中长期废电瓶偏紧仍将导致再生开工瓶颈，为铅价提供周期性支撑。整体看铅价基本面仍有支撑，国内政策加码下需求仍有较好预期，建议继续逢低布多为主。 镍/不锈钢：LME库存仍在持续累库，全球纯镍过剩压力难减，将压制镍价反弹空间，追高需谨慎。镍价下方12万成本支撑较强。预计后续镍价延续区间震荡运行。近期镍铁价格走高，对不锈钢价格有所提振。不锈钢下方成本支撑亦较强。近期钢厂利润又陷入亏损，2月钢厂排产存不及预期的可能。后续反弹空间或取决于消费成色。 锡：不断走强的锡价压制消费，假期结束以来消费恢复较缓慢，对价格的敏感度高。供给端总体变化不大，冶炼厂运行产能无显著增减，锡精矿供应偏紧的情况未有改变，缅甸佤邦复产仍未兑现。终端市场对高锡价接受度低，消费暂难有明显回升，库存继续攀升。当前市场仍以宏观为主导，但基本面欠佳对价格继续走强有一定阻力。短线追高需谨慎，谨防回调风险。关注后期矿端及消费变化。 氧化铝：近期出口窗口打开，出口量明显增加，对国内供应过剩的情况有明显缓解作用。不过海外现货价格总体下行，而国内供应攀升的趋势未改。虽然现货价格跌至高成本产能成本线，但暂无规模性减产发生。后期仍有大规模新产能投放，而消费端增量非常有限，过剩预期不改。短期氧化铝现货价格或企稳，局地价格反弹力度或有限。而期货已处于升水状态，也难有持续性反弹。建议反弹偏空对待。 碳酸锂：现阶段锂盐厂陆续开始复产，叠加新增产线开工，带来较大供应增量，供应压力上升。进口端来看，1月智利出口至中国量环比+43.1%，主要受12月低基数影响，进口端压力仍存。需求侧2月钢联铁锂产量预估环降7.14%，需求速度放缓。整体来看，供应端压力开始上升，供应增量预期施压锂价，叠加需求端边际有所转弱，预计短期锂价偏弱震荡。 工业硅：供给缓慢恢复，西北大厂少量复产，企业整体复产积极性不高。下游多晶硅企业维持低开工率；有机硅行业联合减产挺价；铝合金企业开工继续恢复，下游需求少量释放。行业库存继续增长，西北厂库及交割库高位累增。近期供应维持宽松，下游需求恢复弱于供给，行业库存去化仍有压力，现货价格继续承压。后续下游补库需求仍有增长预期，但供给端大厂逐步复产，供需格局较难改变，建议逢高布空。 多晶硅：自律协议影响下，月内排产低位持稳。硅片价格持稳，3月排产预计将有所增长，政策提振下，市场活跃度改善，下游备货需求有所释放。基于政策面带来的抢装需求或给价格带来支撑，短线建议多单持有。但三季度初需求或提前释放，长线可择机布空，仍需关注下游排产及自律执行情况。 风险点： 1.消费回升力度不及预期2.供给端再度出现扰动3.海外地缘局势变化4.宏观政策预期未有兑现 铜：本周伦铜震荡上行，而COMEX铜价则高位回落，两市价差收窄。美国关税担忧暂消退，市场回归通胀交易。此外美俄会谈带来地缘局势改善带来乐观预期，这都使得市场风险偏好回归，给予铜价走强驱动。不过宏观面仍存在较大不确定性，铜价上涨空间受限。本周LME铜现货合约先跌后反弹，前期由升水13美元/吨快速回归至贴水70美元/吨，之后则逐步回升至贴水40美元/吨。本周LME铜库存继续攀升，一周增1.25万吨至26.78万吨。 国内铜价周初大幅回调，之后又震荡反弹。主要表现为多头减仓带来反弹，多头资金回归则再度推高铜价。宏观预期主导资金风险偏好。美国关税政策担忧减弱，通胀预期主导看涨情绪，国内也存在宏观政策乐观预期。基本面看，当前消费仍处于节后恢复阶段，消费尚未恢复至正常水平，而冶炼厂暂未出现减产情况，库存继续攀升。本周国内现货升贴水转弱，美国关税担忧消退，现货升贴水回归基本面主导。现货回归贴水状态，贴水在100元/吨上下。本周库存继续攀升，社会库存攀升至近36万吨，交易所库存增2.98万吨至26万吨。 周五晚上公布的美国标普制造业录得51.6，创8个月新高；但是服务业PMI不及预期，市场对美联储降息预期有所回升,对铜价偏利多。而国“两会”临近，市场仍有炒作政策的预期。基本面来看，国内下游开工进度复合预期，不过下游对高铜价依然敏感。国内铜库存累库幅度略超预期，但本周出口窗口已打开，部分炼厂已开始布局出口，后续累库幅度或放缓。而铜矿短缺，国内炼厂将面临较大的压力；新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期，基本面对铜价亦有支撑。中期对铜价仍偏乐观，关注逢低建仓机会。 铝：本周外铝价表现强劲，LME三月期铝价创新高。海外宏观情绪改善以及欧盟欲制裁俄罗斯铝产品的举措助推伦铝上涨。不过市场对消费端信心不足，周五价格大幅回落。国内铝价周初短暂回落后震荡反弹，不过涨势相对外盘克制。消费逐步回暖，终端市场的恢复为下游铝加工企业带来新订单，铝加工厂开工率逐步回升，不过不同细分市场表现仍有一定差异，总体开工率尚未完全恢复至正常水平。本周供给端总体变化不大，国内电解铝产量平稳为主。由于消费尚未完全恢复，市场库存继续攀升，不过累库力度继续放缓。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存增加7.2万吨至85.6万吨。本周LME铝库存继续下降，一周减少2.01万吨至53.99万吨。 本周现货市场表现不佳，虽然终端消费总体回升，但对当前铝价接受度不高。而铝加工厂对价格也较为敏感，接货积极性不高，多刚需少采。贸易商表现也不甚积极，部分有长单需交付的贸易商逢低采购为主。而持货商多积极出货换现。市场总体成交量未有明显增加，甚至有一定下降。本周现货贴水状态未有改变，贴水幅度出现消费扩大的情况，由贴水40左右走弱至贴水70左右。本周LME现货合约升贴水先涨后跌，前期由升水25美元/吨进一步走强至升水38美元/吨水平，后期逐步回落至升水5美元/吨。 消费回暖趋势不改，不过总体回升相对缓慢。铝加企业开工率总体回升缓慢。终端市场对当前铝价有一定抵触。供应则变化不大，产量总体平稳，进口量变化也不大。累库尚未结束，铝锭、铝棒总体库存偏高，但压力暂不大。短期基本面驱动有限，宏观因素影响为主。操作上不建议追高，回调偏多对待。 锌：本周外盘锌价走势强劲。美国关税政策方面带来的担忧消化，市场风险偏好回归。与此同时美俄会谈为俄乌局势转圜带来较大可能性，地缘局势有望放缓，也助推看涨情绪。此外美元指数短暂反弹后再度走弱也给予伦锌走强动力。不过基本面实际变化不大，锌精矿供应宽松趋势不改。本周LME锌现货合约升贴水小幅回升，由贴水43美元/吨逐步回升至贴水34美元/吨。本周LME锌库存续降，一周去库8050吨至15.36万吨。 国内锌价表现为震荡反弹，走势明显逊于外盘。周初沪锌短暂回落，之后震荡上行，反弹幅度有限。主力合约重回2.4万元/吨。沪锌涨势不及外盘一方面受人民币升值影响；另一方面则受节后消费恢复缓慢的限制。近期锌精矿加工费继续上升，供应宽松趋势愈发明显，不过冶炼厂产量增加并不突出，锌精矿向冶炼厂传导尚不明显。本周库存继续攀升，不过累库节奏放缓。SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存增1.38万吨至13.71万吨，总体仍偏低。交易所库存增1.78万吨至8.53万吨。国内基差反复波动，总体与盘面走势反向运行。前期现货还在平水上下，期间盘面走强，现货一度转为贴水215元/吨，后期盘面回落现货则转为升水90元/吨。 近期锌精矿TC继续回升，冶炼厂原料库存升至高位，但精炼锌产量低于预期，3月暂无大幅复产消息，矿的宽松传导至冶炼端仍较不畅。目前下游成品库存及原料库存均处于偏低水平。近期钢材需求数据显示，制造业需求恢复好于建筑业。库存方面，节后累库幅度创2014年以来新低。宏观方面，国内经济和政策预期继续改善，海外再通胀交易升温，有色金属或持续有较优表现。整体上，锌价底部相对夯实，但短期反弹高度需继续关注需求现实。 铅：本周内外盘铅价走势分化，伦铅震荡上行。市场对美国关税政策的担忧缓解、美元指数再度走弱给予伦铅震荡上行动力。而沪铅则自阶段性高位明显回落。这较大程度受消费回升不及预期抑制。近期下游蓄电池企业基本都恢复运行，但受终端消费不及预期影响，蓄电池企业成本库存有所攀升，增产的意愿较弱，总体开工率回升不明显。不过供给端增加也不甚突出，原生铅产量小幅增加，再生铅企业有意提产，但受废电瓶价格坚挺、企业亏损影响，实际产量偏低。本周国内现货升贴水反复波动，期间贴水收敛至115元/吨，但随后又扩大至贴水305元/吨，周五收敛至贴水180元/吨。基差大幅波动主要受盘面价格反复大幅波动，盘面走强则贴水扩大。本周LME现货合约升贴水小幅波动，前期由贴水35美元/吨短暂走弱至贴水41美元/吨以内，之后又收敛贴水33美元/吨。 本周铅锭库存继续回升，不过累库量仍不大。SMM铅锭社会库增0.73万吨至5.96万吨，回升至往年同期相当水平，交易所库存仅增4259吨至4.85万吨。本周LME库存转降，一周下降3850吨至22万吨，但仍处于往年同期高位。 需求方面，虽然有下游大型铅蓄电池厂开工反复传言，但整体开工率来看，节前节后需求维持较好表现，本周下游铅蓄电池企业周度开工率达71.42%正常水平，复工较顺利。而供应端，原生铅生产稳定，再生铅上周开始集中复工，也有上周三华东某再生铅炼厂发生火灾，推迟复产进度。中长期废电瓶偏紧仍将导致再生开工瓶颈，为铅价提供周期性支撑。整体看铅价基本面仍有支撑，国内政策加码下需求仍有较好预期，建议继续逢低布多为主。 镍：本周外盘镍价前期震荡下行，之后短暂反弹后又快速回落。盘面上主要表现为空头减持带来反弹，但价格反弹至相对高位后空头资金再度回归，给予价格打压。本周伦镍与美元指数基本呈方向走势，前期美元指数反弹，镍价下行，而美元指数大幅回落则刺激镍价短暂反弹。随着美元指数再