周报 | 新湖期货“金湖汇”

策略：无 策略周期： 美国发起对所有贸易伙伴的对等关税政策，中国强势反制，引发金融市场恐慌，金属价格大跌。随后美国延缓90天执行对中国以外国家的关税，使得恐慌情绪缓解，金属价格得以反弹。与此同时，美国3月通胀意外下降，叠加失业率上升，降息预期上升，美元指数大幅走弱，这也助推金属价格反弹动力。后期看中美关税博弈尚未结束，虽然美国豁免对中国部分商品的对等关税，但全球贸易格局仍存在较大不确定性，对短期市场仍有较大扰动，并引发市场反复波动。相对于贸易战影响，近期有色金属基本面对价格的影响居于次要地位。为应对美国关税冲击，国内后期有望出台一系列刺激政策，对国内金属消费有刺激作用。具体看： 铜：特朗普宣布授权暂停关税90天，并豁免不过中国商品的对等关税。短期关税利空暂时消退，铜价低位反弹。而且此轮铜价下跌，国内下游企业积极入市采购，国内库存大幅下降；另外LME库存也延续降库，基本面对铜价有所支撑。但周内公布的美国通胀数据及经济数据使得市场对美国经济下滑担忧上升，也将压制后续铜价反弹空间。目前宏观氛围仍不稳固，可考虑逢低建仓，追高需谨慎。后续关注国内政策及中美关税进展。 铝：短期贸易战冲击暂难消退，影响下游加工企业及终端制造商的接货积极性。虽然铝材不在美国对等关税范畴，但铝相关终端商品如家电等出口受对等关税冲击，并将逐步向上传导。近期供给端仍不会有明显变化，国内供需基本面仍趋于改善，库存继续去化，给予铝价下方支撑。贸易战阴影挥之不去的情况下，短期铝价难有大幅反弹，反复波动的可能性大。建议谨慎操作。 锌：基本面来看，上周五Teck及KZ加工费Benchmark谈判出炉，略低于市场预期的价格，带来一定支撑。需求方面，短期旺季下内需表现坚韧，本周下游周度开工显著上行。但中美关税战下加大美国“衰退”甚至全球经济下行概率。当前各国关税谈判仍在继续，预计锌价波动仍将维持高位，但锌价快速下挫后或带来供应端释放预期的改变。且对于内需表现，我们仍相对乐观，海外风险加剧下，国内刺激政策或继续加码，二季度实物需求或有明显体现。因此短期我们不过分看空锌价，单边建议谨慎操作，更多关注正套机会。 铅：供应方面，废电瓶价格坚挺，部分回收商本周暂停收货。而铅价跌幅超越废电瓶价格，再生铅炼厂亏损快速拉大，减产意愿上升。供应端缺乏弹性继续为铅价提供支撑。但本周内外比价拉大，进口窗口打开，加上外部宏观风险不确定性仍未消化完全，短期仍将对内盘价格形成压制。因此短期整体建议继续观望，中期等待低多。 镍/不锈钢：关税风险暂缓，短期镍价将低位反弹，而且4月印尼镍矿仍偏紧，对镍价有支撑。但全球纯镍供应过剩压力难减，全球库存延续累库。而且随着印尼主产区雨季结束，菲律宾雨季即将结束，镍矿发货量将回升，镍矿偏紧利多因素减弱。反弹后仍有空头思路对待。此轮镍价不锈钢大幅下跌，但镍铁和铬铁价格回落有限，钢厂已陷入大幅亏损，下方支撑较强。但由于消费偏弱，不锈钢反弹弱于镍。但随着镍价反弹以及价格稳定后下游消费回升，不锈钢也将低位反弹。 锡：锡价重心大幅下移后近期下游及终端市场接货情况总体好转，不过贸易战对终端消费尤其是出口有负面影响。近期国内冶炼厂变化不大，运行平稳为主，产量维持在相对高位。前期海外矿端扰动解除，刚果（金）锡矿复产，缅甸复产进度推进。后期消费能否继续改善有待观察，总体库存仍处于高位，对价格有抑制作用，另外贸易战不确定性仍较大。短线谨慎操作上，观望为宜。关注后期贸易战发展以及海外锡矿复产情况。 氧化铝：近期陆续有氧化铝厂实施检修，产量阶段性下降，即便如此，产量仍处于相对高位。而上月末河北新产能如期投放，运行稳定后并将释放产量，且检修结束的产能也将恢复运行，氧化铝产量有望企稳并再度上升。而下游电解铝厂投产产能仍非常有限，氧化铝消费难有大幅提升。出口窗口仍关闭。短期供应过剩的格局难有明显改善，氧化铝价格仍承压。建议适量空单持有。 碳酸锂：碳酸锂基本面延续偏弱格局，4月国内碳酸锂产量预计环比-4.6%，供应侧边际或有所转好，但整体压力仍偏大，需求侧4月铁锂厂排产环比增长幅度较为有限，SMM周度库存延续累库（环比+1.26%），累库速率微有加快，且库存绝对量水平仍处于高位，库存压力仍较大。4月进入实际需求验证期，暂未出现利好，宏观面外部扰动不确定性仍较大，预计短期锂价延续弱势。 工业硅：西南出现少量停炉，西北有新产能投放，供给略有增长，后续西南部分企业仍复产计划。下游多晶硅由新产能投放下；有机硅企业有进一步降负计划；铝合金企业开工暂稳。行业库存小幅去化，仓单量及市场库存继续增长，厂库有所减少。行业供需均有收紧，随着大厂减产，供需矛盾相对缓和，但行业库存去化乏力，继续给现货带来压力。后续西南仍有一定的复产预期，预计硅价将继续维持底部运行，盘面或偏弱震荡为主，建议逢高布空。 多晶硅：多晶硅企业开工维持低位，行业保持自律，月内部分企业检修，同时有新产能投放，供给相对平稳。部分西南企业丰水电价较有竞争力，后续硅料厂或有爬产计划。抢装潮驱动转弱，硅片需求下降，硅片厂排产月中预计会有下调。拉晶厂维持主动去库，对硅料采购量偏低。多晶硅库存去化压力依然大，环比库存虽有减少，但去库节奏偏缓。短期硅料价格或持稳运行，但抢装潮的支撑逐步减弱，叠加部分需求的前置，以及丰水期复产的预期影响下，后续基本面转为宽松。另一方面，仍需关注仓单注册情况，06合约操作需谨慎，可关注6-11正套。 风险点： 1.美国在贸易战方面的不确定性；2.国内消费刺激举措；3.供给端再度出现扰动；4.海外地缘局势变化。 铜：本周国内外铜价触底反弹，周初贸易战恐慌挥之不去，美国不断加码对中国商品的关税，中国强势反制，市场担忧加剧，铜价创新低。不过随后美国延迟对中国之外国家的对等关税，市场恐慌情绪缓解，风险偏好回归，铜价强势反弹。与此同时，美国3月通胀超预期下降，且失业率回升，美联储降息预期上升，美元指数大幅走弱并跌破100关口，这也助推铜价反弹。本周LME铜现货升贴水大幅走强，由上周贴水60美元/吨逐步收敛至贴水40美元/吨，之后大幅攀升至升水，并进一步扩大至升水37美元/吨。本周LME铜库存继续下降，一周减少2025吨至20.88万吨。 国内铜价同样触底反弹。周初补跌，之后继续探底，沪铜主力合约最低跌至7.13万元/吨。之后随着恐慌情绪缓解，价格强势反弹，主力合约收复7.5万元/吨。近期国内基本面变化不大，价格重心大幅下降引发下游集中补库行为，不过面利贸易战的不确定性，补库后接货情况转为谨慎。供给端暂无更多变化，国内冶炼厂虽仍承受低加工费，但硫酸带来的利润能弥补。本周国内现货升贴水先涨后跌，盘面大幅下跌之际，下游有明显补库行为，现货升水走强，升水一度扩大至150元/吨，但后期随着盘面反弹，升水逐步收窄，并转为轻微贴水。本周库存大幅去化，下游逢低集中补库加速库存下降，社会库存下降至27万吨水平，一周去库超4万吨，交易所库存同样大幅下降4.3万吨至18.3万吨。 特朗普宣布授权暂停关税90天，并豁免不过中国商品的对等关税。短期关税利空暂时消退，铜价低位反弹。而且此轮铜价下跌，国内下游企业积极入市采购，国内库存大幅下降；另外LME库存也延续降库，基本面对铜价有所支撑。但周内公布的美国通胀数据及经济数据使得市场对美国经济下滑担忧上升，也将压制后续铜价反弹空间。目前宏观氛围仍不稳固，可考虑逢低建仓，追高需谨慎。后续关注国内政策及中美关税进展。 铝：在美国挑起的贸易战阴影笼罩下，本周内外盘铝价剧烈波动，前期大幅下跌并创新低，后期则震荡反弹。国内市场谨慎观望情绪较浓，下游接货略显小心，按需少采为主。不过后期随着美国延缓对部分国家对等关税措施，市场恐慌情绪缓解，接货有所改善，下游逢低备库的情况增多，因当前仍处于消费旺季。因此本周去库继续推进。Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存下降至74.4万吨，一周去库3万吨。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.45万吨至44.22万吨 短期贸易战冲击暂难消退，影响下游加工企业及终端制造商的接货积极性。虽然铝材不在美国对等关税范畴，但铝相关终端商品如家电等出口受对等关税冲击，并将逐步向上传导。近期供给端仍不会有明显变化，国内供需基本面仍趋于改善，库存继续去化，给予铝价下方支撑。贸易战阴影挥之不去的情况下，短期铝价难有大幅反弹，反复波动的可能性大。建议谨慎操作。 锌：贸易战阴影下，本周国内外锌价前期均创新低，LME三月期锌价一度跌至2500美元/吨水平。之后在美国松口，延迟对中国以外国家的对等关税政策的实施。市场恐慌情绪也随之改善，锌价得以反弹。与此同时美元指数的大幅走弱也助推锌价反弹。本周LME锌现货合约升贴水小幅走弱，有贴水11美元/吨小幅走弱至贴水16美元/吨，总体变化不大。本周LME锌库存续降，一周去库1.09万吨至11.94万吨。 国内锌价走势类似，周初大幅跳水，之后进一步探底，沪锌主力合约最低下跌至2.15万元/吨以下。之后在恐慌情绪放缓、风险偏好回归的带动下锌价反弹，主力合约收复2.25万元/吨。近期基本面总体变化不大，消费仍处于传统旺季，下游逢低积极补库，开工率也明显上升。供给端，国内冶炼厂运行暂未显著变化。本周显性库存继续去化，SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存先升后降，一周去库0.7万吨至10万吨水平，处于往年同期最低。交易所库存增减少4696吨至6.39万吨。本周国内基下大幅波动，前期由贴水转为大幅贴水215元/吨，盘面跳水刺激下游补库带动现货升水走强。后期随着盘面反弹，现货重回贴水状态，后期大幅走弱至贴水215元/吨。 基本面来看，上周五Teck及KZ加工费Benchmark谈判出炉，略低于市场预期的价格，带来一定支撑。需求方面，短期旺季下内需表现坚韧，本周下游周度开工显著上行。但中美关税战下加大美国“衰退”甚至全球经济下行概率。当前各国关税谈判仍在继续，预计锌价波动仍将维持高位，但锌价快速下挫后或带来供应端释放预期的改变。且对于内需表现，我们仍相对乐观，海外风险加剧下，国内刺激政策或继续加码，二季度实物需求或有明显体现。因此短期我们不过分看空锌价，单边建议谨慎操作，更多关注正套机会。 铅：本周外盘铅价同样受贸易战恐慌情绪扰动，铅价再创新低，LME三月期铅价最低跌至1837美元/吨，之后随着恐慌情绪缓解，价格反弹。总体波动相对其他金属有限，主要因前期价格已9连跌并累计较大跌幅。不过后期反弹力度也有限。国内铅价受贸易战影响同样创新低，沪铅主力合约最低至1.62万元/吨以下。之后反弹至近1.7万元/吨水平。近期国内供需基本面变化不大，废电瓶供应偏紧的局势未改，使得供给端缺乏弹性。不过消费端稳中有降，因市场进入传统淡季。本周国内现货升贴水随着盘面剧烈波动而大幅波动，周初由上周的大幅贴水转为大幅升水165元/吨，但之后逐步走弱并重新转为贴水125元/吨。本周LME现货合约升贴水小幅攀升，由上周贴水30美元/吨逐步收敛至贴水23美元/吨。 供应方面，废电瓶价格坚挺，部分回收商本周暂停收货。而铅价跌幅超越废电瓶价格，再生铅炼厂亏损快速拉大，减产意愿上升。供应端缺乏弹性继续为铅价提供支撑。但本周内外比价拉大，进口窗口打开，加上外部宏观风险不确定性仍未消化完全，短期仍将对内盘价格形成压制。因此短期整体建议继续观望，中期等待低多。 镍：本周外盘镍价创新低后反弹，贸易战引发的恐慌情绪主导市场，LME三月期镍价一度跌至1.39万美元/吨以下。之后随着美国延迟对等关税，市场恐慌情绪缓解，镍价反弹，三月期累计反弹至1.5万元/吨。期间美元指数的大幅走弱助推镍价反弹。相对贸易战的冲击，近期基本面对市场的影响明显逊色。虽然供应过剩的情况未有明显改变，但下方有较强的成本支撑。本周LME镍现货合约贴水小幅收敛，由上周贴水210美元/吨小幅收敛至贴水200美元/吨，但仍处于深度贴水状态。 国内镍价走势类似，周初大幅跳水，沪镍主力合约最低下跌至11.6万元/吨以下。之后震荡反弹，并收复12万元/吨关口。基本方面，国内纯镍产量变化不大，而下游不锈钢企业因价格大幅下