周报 | 新湖期货“金湖汇”

策略：回调做多锡；反弹做空氧化铝； 策略周期：中短期 本周有色金属价格表现分化，铜、锌、铝、铅冲高回落，锡、镍走强。在关税担忧下，COMEX铜价继续走强并带动LME铜及沪铜冲高，随着美国对进口铜加征关税提前的消息打击，铜价转跌。本周美国将贸易战范围扩大至汽车及零部件，另外美国欲对中国产船只征收高额靠港费的消息继续发酵，贸易战带来的经济衰退担忧主导后期金属价格走势。本周锡价短暂触底后强势反弹，刚果（金）的动荡对全球锡矿工业的扰动未除，而周五缅甸强地震则加剧锡矿供应扰动担忧，刺激锡价再度飙升。近期金属基本面总体仍边际改善，但略显后劲不足，阶段性高位的价格对消费有一定压制作用。后期看，美国2月核心通胀超预期上升，这或打压美联储降息预期，并刺激美元指数走强，施压金属价格。不过供给端受扰动的金属如锡或大幅波动，而其他金属或因美国不断扩大贸易战范围带来的担忧影响或进入阶段性调整。具体看： 铜：美国可能会在几周内对进口铜征收关税，要比做出决定的最后期限早几个月。3月以来铜价大幅拉涨是在于COMEX与LME巨大价差套利空间下，全球的铜陆续运往美国，加剧了非美市场铜现货的紧缺。但如果几周内美国铜关税落地，大量的货将来不及在关税落地前运至美国，LME远月贴水已显著收窄。短期驱动铜价上涨的逻辑已存在变数，铜价已高估面临高位回落压力，后续关注关税具体进展。4月2日特朗普“对等关税”将落地，亦将对铜价有所冲击，但宏观事件冲击或为铜价带来逢低建仓机会。中期来看，铜矿短缺，炼厂减产；能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期。基本面驱动铜价长期看涨逻辑未变，在关税事件落地后，铜仍考虑作为多头配置。 铝：国内市场基本面边际向好的态势未变，终端市场对价格有一定敏感度，价格回调刺激消费释放。供给端暂无显著变化，国内电解铝产能投放量非常有限，进口量虽较去年同期下降，但总体维持在较高水平。库存去化给予价格较强支撑。近期市场对美国不断扩维的贸易战担忧较大，对盘面有一定扰动。但基本面向好的支撑较强。操作上建议回调偏多对待。 锌：国内炼厂3月产量增量或不及预期，但炼厂在TC回升下推迟检修，4月仍有较高增量预期。海外炼厂减产压力相对较大。从周度开工来看，下游开工率均有小幅回落，其中镀锌主要受到中型企业检修影响，预计4月初恢复生产。国内去库放缓但处于相对低位。上半年锌市场仍处供需紧平衡中，而海内外库存历史低位，仍不排除阶段性供需错配行情下，带来锌价重心的再度抬升。建议锌维持逢低做多及正套配置。 铅：本周下游铅蓄电池企业周度开工率小幅下降至73.86%，但整体表现为正常季节性淡季表现。国内以旧换新及电瓶车新国标仍提供中长期消费增长预期。而供应端，TC仍无回升迹象，3月精铅预期供应回升，本周原生铅与再生铅冶炼企业开工率均有回落，再生铅厂利润下滑。本周国内铅锭社会库存下降，海外库存也有止增。整体上短期铅市基本面矛盾不显著，铅价下方支撑较强，中期或大区间震荡为主。 镍/不锈钢：本周国内不锈钢库存300系大幅下降1.7万吨，改善了市场对不锈钢需求的悲观预期，叠加镍铁价格坚挺，不锈钢价格显著拉升。年后印尼镍矿供应持续偏紧，受天气及斋月影响，预计4月印尼内贸基准价升水延续上涨，对镍价支撑较强。但全球纯镍过剩压力难减，全球库存持续累库，将压制镍价反弹空间。谨慎追涨，二季度菲律宾雨季结束，镍矿发运将逐步回升，或缓解印尼镍矿紧缺的局面。不锈钢后续关注需求及库存情况，成本支撑下，价格或延续偏强运行。 锡：当前供需基本面未有实际改变，终端市场恢复力度受限，高锡价的抑制作用明显。供给端近期矿端扰动频发，不过国内冶炼厂运行情况尚未有明显改变，产量基本平稳，同比维持较高增长。国内库存继续攀升。当前基本面实际偏弱，但市场更多关注矿端扰动。短期锡价或大幅波动，短线谨慎操作。关注缅甸地震对锡矿复产的实际影响及刚果（金）局势变化。 氧化铝：近期陆续有氧化铝厂实施检修、减产，不过涉及产能仍不大。产量虽阶段性下降，降幅也非常有限，总体仍处于高位。近期下游电解铝运行产能微增，未能提供明显氧化铝消费增量。而出口已无利润，氧化铝出口量下降。月末继续有新产能投放。短期供应过剩的局势难改，氧化铝期现价格继续承压。建议维持反弹做空思路。 碳酸锂：原料端，澳洲锂辉石精矿维稳，1-2月中国锂辉石进口量维持高位，后续海外矿到港压力预计将上升。锂盐端现阶段供应端边际有所好转，但整体压力仍较大。4月磷酸铁锂需求预计增长4%-5%，据钢联初步调研主要为头部排产增量。SMM碳酸锂样本周度库存延续累库（环比+1.2%），累库速率有所放缓，库存压力仍较大。碳酸锂基本面延续偏空，暂未出现明显利好，但现仍处于上半年小旺季，需求侧表现情况暂未能证实或证伪，后续可继续关注库存边际变化情况及4月实际需求情况。 工业硅：供给端有零散小规模复产，但近期传头部企业有一定规模减产计划，给市场情绪带来一定提振，但仍需关注实际执行情况。下游多晶硅行业继续执行自律，后续部分企业有检修计划；有机硅有单体厂计划检修；铝合金企业开工有下降趋势。行业库存消纳压力持续增长，本周库存环比继续攀升，各部门均有累库。工业硅近期供给端有收紧预期，但需求依然疲弱，预计近期价格或震荡为主，短线建议区间操作，中长期基本面依旧宽松，长线建议逢高布空。 多晶硅：当前行业继续执行自律，后续供给有继续收紧预期，部分企业有检修计划，且另有产能推迟开车。硅料库存维持去化，但仍处于高位。硅片基本面持续改善，较多规格报价调涨，下游接受度尚可，抢装潮带动下游组件需求增长。虽然硅料基本面继续边际好转，但库存去化情况依然偏缓，短期利多难传导至硅料端，而随着需求的前置，三季度需求或较预期有所下降，建议短多长空。 风险点： 1.消费回升力度不及预期；2.美国继续加剧贸易战；3.供给端再度出现扰动；4.海外地缘局势变化。 铜：本周国内外铜价冲高回落，前期冲高仍受美欲加征关税担忧影响，更多阴极铜继续发往美国，带来美国以外地区供应减少的预期。不过特朗普可能在数周内就开征铜进口关税，市场参与者或无充足时间将铜发至美国，相应供应减少担忧随之缓解，铜价应声转跌。而美国不断扩大贸易战范围，对进口汽车及零部件加征高额关税也加剧了市场避险情绪。美国2月核心通胀超预期上升，降息预期下降。本周LME铜现货升贴水先升后降，前期由贴水42美元/吨一度回升至贴水20美元/吨，后期则逐步回落至贴水45美元/吨平上下。本周LME铜库存继续下降，一周减少1675吨至21.29万吨。 国内铜价走势基本跟随。近期国内宏观政策方面仍无大动作。基本面看，虽然正处传统旺季，但消费总体受快速上涨的铜价压制。终端厂商纷纷放缓新订单，虽然后期铜价高位回落，但仍处于高位，订单增加非常有限。供给端暂无更多变化，国内冶炼厂虽仍承受低加工费，但硫酸带来的利润能弥补。本周国内现货升贴水小幅波动，基本在平水上下，期间短暂走弱至贴水30元/吨，之后又收复至微幅贴水。本周库存继续下降，社会库存下降至33.5万吨水平，去库0.9万吨，交易所库存则大幅下降2.1万吨至23.53万吨。 如果几周内美国铜关税落地，大量的货将来不及在关税落地前运至美国，LME远月贴水已显著收窄。短期驱动铜价上涨的逻辑已存在变数，铜价已高估面临高位回落压力，后续关注关税具体进展。4月2日特朗普“对等关税”将落地，亦将对铜价有所冲击，但宏观事件冲击或为铜价带来逢低建仓机会。中期来看，铜矿短缺，炼厂减产；能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期。基本面驱动铜价长期看涨逻辑未变，在关税事件落地后，铜仍考虑作为多头配置。 铝：本周外盘铝价五连跌，市场避险情绪大幅升温，这主要受美国对进口汽车及零部件加征高额关税的利空打压，因这或使得海外汽车市场消费受挫，进而削弱铝消费。而国内铝价则震荡走弱，周内一度震荡上扬，这主要受国内库存继续去化鼓舞，供需基本面继续改善给予沪铝较强支撑。不过在外盘铝价持续走弱的拖累下，国内多头信心受挫，导致后期价格重心下移，但总体跌幅相对有限。国内消费边际继续改善，虽然部分细分市场略显后劲不足，终端市场观望增多。但库存延续去化状态。Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存下降至81.3万吨，一周去库2.5万吨。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.79万吨至46.6万吨。 本周国内现货市场总体表现欠佳，由于终端企业新订单放缓，铝加工企业开工回升力度放缓，采购也转为谨慎。而贸易商也转为谨慎观望，少量采购为主。持货商则积极出货换现。市场总体成交一般。本周现货维持贴水状态，贴水幅度依旧不大，前期总体在贴水50元/吨上下，后期盘面重心回落，现货贴水幅度也消费收窄。本周LME现货合约升贴水进一步走弱，由小幅升水转为贴水，周内一度走弱至贴水近20美元/吨，之后收敛至贴水12美元/吨。 国内市场基本面边际向好的态势未变，终端市场对价格有一定敏感度，价格回调刺激消费释放。供给端暂无显著变化，国内电解铝产能投放量非常有限，进口量虽较去年同期下降，但总体维持在较高水平。库存去化给予价格较强支撑。近期市场对美国不断扩维的贸易战担忧较大，对盘面有一定扰动。但基本面向好的支撑较强。操作上建议回调偏多对待。 锌：本周外盘锌价周初短暂反弹后大幅走弱。周初贸易战担忧稍有缓解，价格修复性反弹。但特朗普将贸易战范围扩大，欲对进口汽车及零部件加征高额关税，市场风险偏好大受打击，经济担忧加剧，锌价应声回落。另外2月美国核心通胀超预期回升，降息预期下降，也加剧了看空情绪。本周LME锌现货合约升贴水小幅波动，周初短暂收敛至贴水13美元/吨后又逐步走弱至贴水22美元/吨，周五又收敛至贴水17美元/吨。本周LME锌库存续降，一周去库1.3万吨至14.14万吨。 国内锌价周初短暂冲高，之后大幅回落。国内基本面现好给予锌价支撑，在宏观情绪缓解后周初沪锌大幅反弹。但之后美国欲将汽车及零部件拉入贸易战范围，市场担忧再度升温，避险情绪上升。锌价下挫。基本面看，消费总体延续季节性回升态势。而供给端近期实际无显著变化，基本面向好使得库存继续去化。SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存先升后降，一周去库0.5万吨至13.1万吨，仍处于相对低位。交易所库存增减少5474吨至7.35万吨。本周国内基下降后升，前期由升水75元/吨走弱至贴水50元/吨，之后回归至升水25元/吨。 国内炼厂3月产量增量或不及预期，但炼厂在TC回升下推迟检修，4月仍有较高增量预期。海外炼厂减产压力相对较大。从周度开工来看，下游开工率均有小幅回落，其中镀锌主要受到中型企业检修影响，预计4月初恢复生产。国内去库放缓但处于相对低位。上半年锌市场仍处供需紧平衡中，而海内外库存历史低位，仍不排除阶段性供需错配行情下，带来锌价重心的再度抬升。建议锌维持逢低做多及正套配置。 铅：本周外盘铅价先涨后跌。前期在宏观情绪改善、空头止盈刺激性铅价大幅反弹。但随后贸易战担忧再起，因美国欲对进口汽车及零部件加征关税，市场恐慌情绪占主导，价格大幅回落。国内铅价周初短暂冲高，并创阶段性高位，之后震荡调整，周五回落。前期沪铅偏强运行受国内去库支撑。虽然消费存在转淡的预期，下游蓄电池企业开工总体维持高位。而冶炼厂产量增加并不明显，库存去化刺激多头逢低做多。不过随后多头资金逢高止盈，价格也逐步回落，基本面有转弱预期，因4月为传统消费淡季。本周国内现货升贴水明显走弱，周度大幅走弱至贴水320元/吨，之后逐步收敛至贴水170元/吨。周初盘面冲高，现货贴水扩大，后期盘面回落，现货贴水幅度收敛，但仍处于大幅贴水状态。本周LME现货合约升贴水先升后降，周初回升至贴水11美元/吨，之后逐步回落至贴水24美元/吨水平。 本周铅锭库存转降。SMM铅锭社会库下降至7万吨以下，一周库存减少0.5万吨。交易所库存则增525吨至6.8万吨。本周LME库存转降，一周减少1050吨至23.12万吨，仍处于高位。 本周下游铅蓄电池企业周度开工率小幅下降至73.86%，但整体表现为正常季节性淡季表现。国内以旧换新及电瓶车新国标仍提供中长期消费增长预期。而供应端，TC仍无回升迹象，