周报 | 新湖期货“金湖汇”

策略：回调做多铜、锡；反弹做空氧化铝； 策略周期：中短期 本周有色金属多延续强势，宏观面美国PPI及CPI均下降，降息预期回升，美元指数继续走弱。而国内“两会”结束，释放促消费的信号也给予市场信心。这都给予金属价格走强驱动。而基本面方面，本周锡、铜、锌均受供给端扰动，国内铜冶炼厂、海外锌冶炼厂减产，刚果（金）动乱引发该国锡矿企业暂停生产对供应均带来较大扰动，助推铜、锌、锡价创阶段性新高。后期看传统旺季，有色金属消费仍以稳步回升为主，不过过快上涨的价格受消费端一定负反馈。供给端扰动是否持续或进一步扩大对铜、锡、锌价格短期影响较大。而宏观面美国发起的贸易战对全球贸易及美国自身经济的负面影响仍是隐忧。国内后期是否陆续释放具体经济刺激措施也是市场关注重点。具体看： 铜：本周美国的CPI及PPI均回落，提振了市场对美联储的降息预期，对铜价有所提振。因铜精矿日益紧张，周内市场消息称铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施；铜价进一步拉涨。在COMEX和LME套利空间下，海外的铜正陆续运往美国，现货紧缺担忧仍存。国内“金三银四”消费旺季即将来临，产业买盘为铜价下方提供支撑；国内库存已开启去库，现货报价转为升水。中期铜矿短缺，炼厂将面临较大的压力；新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期，基本面整体对铜价偏利多。预计铜价重心将持续上移，关注逢低建仓机会。 铝：旺季消费总体改善，终端市场慢慢消化价格的上涨，订单稳中有增。铝加工企业开工率稳步回升，不过价格快速上涨会带来消费负反馈。供给端总体维持平稳，国内运行产能无显著变化，进口变化也不大。国内供需基本面继续改善，库存去化给予铝价强支撑。近期美国的关税政策摇摆不定，市场对美国经济放缓的预期上升，使得美元指数不断走弱，这对外盘铝价也有较强提振作用。内外联动下，铝价震荡上行。操作上建议以回调做多思路为宜。 锌：本周Nyrstar澳大利亚霍巴特冶炼厂宣布减产25%，涉及25-30万吨年产能。国内锌精矿近期TC继续回升，炼厂3月或环比有超6万吨提产。不过海外近期TC创历史新低，后续国内TC回升或放缓。消费端下游开工率继续季节性回升，下游成品库存及原料库存仍处于偏低水平。近期国内库存有反复，但总体处于低位。整体上，矿端宽松仍在预期中，需求仍有较高回升期待。国内增赤字基调已定，二季度财政发力节奏或加快，海外衰退交易仍偏短期。建议维持逢低做多及正套配置，密切关注LME仓单情况。 铅：国内需求方面，虽然有下游大型铅蓄电池厂开工反复传言，但整体开工率来看需求维持较好表现，下游铅蓄电池企业周度开工率继续小幅上行。国内以旧换新及电瓶车新国标仍提供消费增长预期。而供应端，TC仍无回升迹象，3月精铅预期供应回升，近期原生铅与再生铅冶炼企业开工率超预期上行，达到历史峰值，但本周京津冀及周边地区出现重污染天气，少数再生铅冶炼企业因故停产，安徽地区个别冶炼厂或受环保检查。整体上短期铅市基本面矛盾不显著，铅价仍或大区间震荡为主，关注前高压力。 镍/不锈钢：年后印尼镍矿供应整体偏紧，叠加3月国内不锈钢排产环比大幅增加，需求向好提振下镍铁价格持续走高。而且近期印尼方面政策消息不断，虽然对镍供应影响不大，但推动了市场的做多情绪，在资金推动下，镍价快速底部反弹。不过全球纯镍过剩压力难减，全球持续累库，将压制镍价反弹空间，追高需谨慎。印尼提高镍铁特权使用费将提高镍铁成本，不锈钢继续拉涨。镍铁价格走高，不锈钢成本抬升。但钢厂排产超预期，本周不锈钢库存延续累库，国内不锈钢库存压力较大。高排产将压制不锈钢反弹空间。后续观察消费恢复情况及库存变化。 锡：本周Alphamin暂停其位于刚果（金）的Bisie锡矿的生产刺激锡价飙升。该矿上锡精矿产量占刚果（金）70%以上，2024年产量占全球锡矿产量约6%。近期国内消费实际表现欠佳，终端市场仍无显著起色，下游锡加工企业开工也未有明显上升，高锡价抑制消费。近期国内产量变化不大，冶炼厂运行平稳，产量稳定，进口量增加也不突出。在消费偏弱的情况下，国内库存回升明显。短期矿端扰动大刺激锡价走强，操作上谨慎追高，关注刚果（金）政局变化以及缅甸复产进度。 氧化铝：近期个别大厂实施大修，部分氧化铝厂压产，检修减产增多，氧化铝产量小幅下降，但总体仍处于高位。而消费平稳，下游电解铝运行无显著变化，出口窗口关闭，供应过剩情况未有改变，库存继续攀升。检修压产的情况虽有增加，但总体产量仍处于高位，且月内仍有新产能投放，供应过剩的情况难改。氧化铝价格仍承压，建议适量空单持有。 碳酸锂：现阶段供应端边际有所好转，但整体压力仍较大。需求侧钢联预计3月份铁锂产量环比+14.11%，3月铁锂需求有所回暖，但鉴于3月碳酸锂客供量有所增加，散单采买需求仍偏低，补库需求释放有限。SMM周度库存延续累库（环比+3.51%），累库速率加快，库存压力仍较大。整体来看，现阶段碳酸锂基本面仍偏弱，供应端压力仍存，需求侧暂未出现超预期表现，库存压力增加，对锂价仍为偏空指引，后续可继续关注库存端边际变化情况。 工业硅：工业硅市场基本面延续弱势，供给端以西北为主产区生产仍在恢复中，各上游原料价格后续有回落预期，而下游需求维持偏低水平，且短期难有增长预期，另一方面行业库存消纳压力继续增加，硅价继续承压。盘面或维持弱势震荡，建议逢高布空。 风险点： 1.消费回升力度不及预期2.供给端再度出现扰动3.海外地缘局势变化4.宏观政策预期未有兑现 铜：本周外盘铜价周初延续回调走势，但之后又重回涨势。LME铜价及COMEX铜价均再创阶段性新高。美国就是否对进口铜征收关税进行调查对市场的冲击延续，在关税落地前更多阴极铜向美国发运，引发短期市场供应减少的担忧，刺激铜价走强。本周美国最近通胀下降，PPI同样下降，也刺激市场对美联储降息预期的回升，对铜价上涨也又明显助推作用。本周LME铜现货升贴水明显转弱，由平水上下水平回归至贴水状态，并进一步走弱至贴水近50美元/吨。本周LME铜库存继续下降，一周减少2.36万吨至23.34万吨。 国内铜价也跟随走强。除美国关税影响外，本周国内大型铜冶炼厂减产、提前检修的压产行为也助推了市场看涨情绪。铜矿供应紧张，加工费持续低位，冶炼厂亏损加剧。国内消费在呈现积极性回升态势，下游开工率逐步回升，也使得社会库存转降。本周国内现货升贴水转升，虽然盘面走强，但美国可能施加关税带动出口，引发国内供应减少担忧，提振现货升贴水走强，由平水状态逐步走强至小幅升水。本周库存明显下降，社会库存下降至35.3万吨水平，交易所库存减少1.19万吨至25.55万吨。 铜精矿日益紧张，周内已有冶炼厂实施减产行为。而在COMEX和LME套利空间下，海外的铜正陆续运往美国，现货紧缺担忧仍存。国内“金三银四”消费旺季即将来临，产业买盘为铜价下方提供支撑；国内库存已开启去库，现货报价转为升水。中期铜矿短缺，炼厂将面临较大的压力；新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期，基本面整体对铜价偏利多。预计铜价重心将持续上移，关注逢低建仓机会。 铝：本周国内外铝价偏强震荡，涨幅明显逊色于其他金属。宏观面情绪虽依旧偏乐观，给予价格走强驱动，但边际递减。而基本面市场驱动有限。多头止盈行为抑制铝价涨幅。国内供需基本面继续改善，库存见顶并转降。本周终端消费进一步回暖，铝加工企业开工率进一步上升，接货量也稳步增加。而供给端总体仍平稳，近期国内运行产能稳定，产量无显著变化。而铝棒等初级加工企业开工率回升，铝锭产量下降，这都促进铝锭库存迎来拐点。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存明显去化，总库存降至87万吨以下，一周去库1.5万吨。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.03万吨至51.09万吨。 本周国内现货市场总体表现弱稳，前期下游按需采购为主，并无明显补库行为，而贸易商交投行为也缺乏积极性，正常交投为主。持货商多积极出货换现。而价格重心上移之际，下游接货力度有所下降，下游企业多逢低少采购。而贸易商接货积极性也有所下降，市场总体成交稳中有降。本周现货维持贴水状态，贴水幅度依旧不大，总体在贴水40元/吨上下。本周LME现货合约升贴水震荡走强，前期在升水15美元/吨上下波动，后期小幅走强至升水20美元/吨水平。 终端市场对价格接受度逐步提升，采购量增加，下游铝加工厂新订单随之增加，开工率继续回升，消费延续回升态势，不过价格快速上涨之际消费端仍存在一定负反馈。供给端短期不会有明显增量，暂无更多产能投放，产量基本平稳。进口量小幅变化为主。供需基本面随着消费回暖继续改善。铝价重心有望稳步上升。不过宏观面尤其海外的不确定性对市场情绪仍有扰动。操作上建议回调做多。 锌：本周外盘锌价周初短暂回调后四连涨，LME三月期锌价向3000美元/吨靠拢，并创阶段性新高。锌价走强除受宏观面乐观情绪带动下，本周海外大型冶炼厂减产对价格的上涨有明显助推作用。Nyrstar澳大利亚霍巴特冶炼厂宣布减产25%，涉及25-30万吨年产能。本周LME锌现货合约升贴水先降后升，周初由贴水34美元/吨小幅走弱至贴水37美元/吨，之后逐步回升至贴水15美元/吨。本周LME锌库存续降，一周去库675吨至15.95万吨。 国内锌价跟随走强。海外由于美国通胀下降，美联储降息预期上升，而国内同样有降准降息预期，另外“两会”释放进一步促消费的强信号，对市场乐观情绪都有明显助推作用。基本面看，消费延续季节性回暖态势，下游开工率稳步回升。而供给端，锌矿供应宽松，冶炼厂产量有增加预期。本周社会库存小幅回升。SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存增0.19万吨至13.6万吨，仍处于往年同期低位。交易所库存增增加671吨至7.9万吨。国内基差先降后升，前期由升水110元/吨一度走弱至贴水110美元/吨，之后逐步回升至升水80美元/吨。海外减产对国内现货有一定影响。 本周Nyrstar澳大利亚霍巴特冶炼厂宣布减产25%，涉及25-30万吨年产能。国内锌精矿近期TC继续回升，炼厂3月或环比有超6万吨提产。不过海外近期TC创历史新低，后续国内TC回升或放缓。消费端下游开工率继续季节性回升，下游成品库存及原料库存仍处于偏低水平。近期国内库存有反复，但总体处于低位。整体上，矿端宽松仍在预期中，需求仍有较高回升期待。国内增赤字基调已定，二季度财政发力节奏或加快，海外衰退交易仍偏短期。建议维持逢低做多及正套配置，密切关注LME仓单情况。 铅：本周内外铅价继续跟随其他金属走强。伦铅在美联储降息预期回升刺激下走强，而沪铅则受国内降准降息的预期提振。国内以旧换新或进一步扩围，促销费的政策预期强也给予市场信心。基本面看本周下游蓄电池企业开工率稳步上升，市场接货情况向好。产量则受环保影响，供应增量受限。本周国内现货升贴水走弱，由贴水180元/吨走弱至贴水350元/吨。盘面走强抑制下游接货，致使现货贴水扩大。本周LME现货合约升贴水小幅波动，前期由贴水18美元/吨小幅回升至贴水14美元/吨以内，之后又走弱至贴水18美元/吨。 本周铅锭库存小幅攀升。SMM铅锭社会库攀升至6.8，一周库存增0.3万吨。交易所库存则增5931吨至6.55万吨。本周LME库存先降后升，一周下降1425吨至20.48万吨，仍处于往年同期高位。 国内需求整体维持较好表现，下游铅蓄电池企业周度开工率继续小幅上行。国内以旧换新及电瓶车新国标仍提供消费增长预期。而供应端，TC仍无回升迹象，3月精铅预期供应回升，近期原生铅与再生铅冶炼企业开工率超预期上行，达到历史峰值。但本周京津冀及周边地区出现重污染天气，少数再生铅冶炼企业因故停产，安徽地区个别冶炼厂或受环保检查。整体上短期铅市基本面矛盾不显著，铅价仍或大区间震荡为主，关注前高压力。 镍：本周外盘镍价冲高，三月期镍价创阶段性新高至16780美元/吨，后期震荡回调，但仍处于相对高位。镍价走强主要受宏观面情绪影响，美联储降息预期的上升，美元指数弱势运行，带动多头资金。而近期印尼政策方面的影响余温仍存。不过供应过剩的情况并无实质性改善。本周LME镍现货合约