周报 | 新湖期货“金湖汇”

策略：反弹做空氧化铝；空工业硅多多晶硅套利 策略周期：中短期 本周有色金属价格普跌，尤其是上周走势较强的金属本周大幅走弱。美元指数大幅反弹对金属价格造成压力。美俄会谈则带来美国对俄罗斯金属接触制裁的可能。而后期特朗普突然对放缓对加墨关税的决定反悔，再度引发资本市场恐慌情绪，加剧金属价格走弱。本周锡价跌幅居前，由于前期积累较大涨幅存在回调压力，而本周缅甸佤邦发布有关矿企重启锡矿开采具体举措的文件，该利空加大了锡价跌幅。基本面看，价格的回调对消费积极性回暖有一定正反馈，类快节奏普遍放缓。供给端则普遍无显著变化。后期看，国内2月制造业PMI重回枯荣线以上，反映市场季节性回暖态势明显。基本面边际向好给予金属价格底部支撑。另外3月初国内“两会”有望释放经济刺激政策。不过美国的关税政策对短期市场的扰动仍较大。宏观面多空交织或使短期金属价格反复波动。具体看： 铜：周内铜价受美国关税等宏观扰动。基本面看，高铜价压制下，铜下游开工不及预期；但随着铜价回落，下游逢低买货需求或对铜价存支撑。而且本周国内库存累库幅度放缓，出口窗口打开的背景下，国内炼厂已布局出口，后续国内库存有望结束累库开启去库。中期铜矿短缺，国内炼厂将面临较大的压力；新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期，基本面整体对铜价偏利多。中期对铜价仍偏乐观，待关税悲观情绪消化后，关注逢低建仓机会。 铝：消费总体维持回升态势，随着终端市场进一步回暖，铝加工企业订单增加，开工率进一步回升。不过出口订单受出口退税取消影响较大。供给端暂难有明显变化，国内电解铝运行产能趋稳，进口量变化也不大。基本面边际改善，后期库存有望见顶。而宏观政策面有乐观预期。铝价消费支撑强，建议回调偏多对待。 锌：3月国产矿TC回升至3100元/吨，较上月上行700，但国内炼厂继续看涨TC且利润回升有限下，提产意愿仍不足，大幅复产或需至4月。海外炼厂最新TC Benchmark录得历史新低。本周下游开工率季节性回升，下游成品库存及原料库存仍处于偏低水平，而终端资金到位率本周有明显回升，同比较好，整体需求仍处验证阶段。库存方面，本周库存转降并创历史同期低位。当前市场对锌市过剩预期或有高估。短期锌价或震荡磨底，等待下周宏观指引。 铅：需求方面，虽然有下游大型铅蓄电池厂开工反复传言，但整体开工率维持较好表现，本周下游铅蓄电池企业周度开工率继续小幅上行至72.35%。国内以旧换新及电瓶车新国标仍提供消费增长预期。而供应端，TC仍无回升迹象，3月精铅供应回升，尤其是再生铅元宵后集中复工，预计3月再生产量增幅或超9万吨。不过中长期看废电瓶供应偏紧仍将导致再生生产瓶颈，为铅价提供周期性支撑。短期铅市基本面矛盾不显著，铅价或维持宽幅震荡为主。 镍/不锈钢：因镍价下方成本支撑较强，在资金推动下，周内镍价快速底部反弹。年后印尼镍矿供应整体偏紧，镍铁价格走高。镍价下方底部坚实，但LME库存仍在持续累库，全球纯镍过剩压力难减，将压制镍价反弹空间，追高需谨慎。预计镍价将维持区间震荡运行。镍铁价格走高，不锈钢成本抬升，不锈钢下方成本支撑亦较强。不过周内不锈钢库存大幅累库，300系库存增加2万余吨，对价格有所拖累。预计短期在镍价反弹提振下，不锈钢价格亦底部回升，后续反弹空间或取决于消费成色。 锡：当前市场供需总体变化不大，价格回调刺激部分消费，带动下游补库行为。不过消费能否持续回暖仍待观察。而供给端稳中略增，冶炼厂开工率回升力度有限。缅甸佤邦复产预期强，不过当前锡矿供应偏紧的情况未有实质性改变。国内宏观政策面有乐观预期。佤邦复产利空消耗后，锡价或企稳调整。关注后期佤邦实际复产情况以及国内宏观政策面消息。短线建议谨慎操作。 氧化铝：随着海外现货价格继续下跌，出口利润被压缩，出口订单相应减少。而国内消费则总体平稳，因近期无更多电解铝产能投放。供应则继续增加，前期投放的产能逐步贡献产量，而后期仍有新产能在投产准备中。产量增长趋势明显，供应过剩预期强。此外铝土矿价格下跌，氧化铝厂成本重心下移。过剩压力下，氧化铝价格承压。建议反弹做空。 碳酸锂：节后锂盐厂陆续开始复产，叠加新增产线开工，带来较大供应增量，供应压力上升。需求端近期部分铁锂厂排产预期有所上调，关注3月正极实际排产情况；3月下游厂家客供增加，补库节奏放缓。库存近期累库加速，库存压力增加。从现阶段碳酸锂基本面来看整体偏弱，供应端压力开始上升，供应增量预期施压锂价，叠加库存压力增加，预计短期锂价偏弱震荡。现处于两会窗口前夕，市场博弈政策预期，后续可观测上半年旺季需求实际表现，即将进入需求验证期，若不及预期或将驱动锂价加速下挫。 工业硅：供给端恢复缓慢，西北地区开炉小有增加，西南地区生产稳定。多晶硅开工维持低位，下游按需采买，活跃度不高。有机硅行业联合减产挺价，目前新单表现一般，下游多观望。硅铝合金价格偏强运行，下方支撑强，需求有所改善。行业库存小幅增长，增速放缓，厂库小幅去化，市场库存暂稳，仓单量继续增长。行业基本面维持宽松，库存消纳压力依然存在，后续行业供给仍有增长预期，但下游需求难有改善，预计现货价格仍将维持底部运行，建议逢高布空。 多晶硅：行业自律，多晶硅开工维持低位，后续排产仍待观察。硅片价格暂稳，下游组件端需求有所改善，硅片厂硅料库存去化尚可，3月排产环比预期增长，部分企业产量有下调预期。短线建议根据531新政带来的抢装需求，多单布置。下半年需求提前释放，三季度需求或弱于预期，长线可择机空单布置，但仍需关注产业链自律执行和库存消纳情况。 风险点： 1.消费回升力度不及预期2.供给端再度出现扰动3.美国关税政策的不确性4.宏观政策预期未有兑现 铜：本周伦铜转跌，市场由前期通胀交易转为消费担忧交易。美国经济数据表现不佳，而美国关税政策也可能削弱消费潜力。特朗普对延缓对加墨关税的决定反悔，关税举措按期实施，也加剧了市场对美国贸易政策不确定性上升的担忧，市场恐慌情绪激增。与此同时，美元指数一改下行走势，强势访谈也施压铜价。LME铜价回吐上周全部涨幅后进一步下挫。本周LME铜现货合约反复波动，总体小幅回升，由贴水40美元/吨震荡回升至贴水20美元/吨。本周LME铜库存转降，一周减少5675吨至26.21万吨。 国内铜价同样震荡下行，美国关税政策扰动主导市场情绪。不过国内宏观面有一定乐观预期，国内经济数据向好，叠加下周“两会”可能释放的刺激政策均给予市场一定预期支撑。基本面看，消费延续季节性回暖态势，铜价重心下移后下游接货情况有所改善，终端企业开工率回升带动铜杆等铜加工企业开工率上升。不过消费尚未完全恢复，市场仍处于累库阶段，基本面给予价格的提振仍有限。本周国内现货升贴水先降后升，铜价重心回落刺激下游接货，带动贴水收窄。不过前期由贴水110元/吨走弱至贴水135元/吨，后期则收敛至贴水100元/吨。本周库存继续攀升，社会库存攀升至近37.7万吨，增近2万吨，交易所库存增8246吨至26.8万吨，累库节奏有所放缓。 周内铜价受美国关税等宏观扰动。基本面看，高铜价压制下，铜下游开工不及预期；但随着铜价回落，下游逢低买货需求或对铜价存支撑。而且本周国内库存累库幅度放缓，出口窗口打开的背景下，国内炼厂已布局出口，后续国内库存有望结束累库开启去库。中期铜矿短缺，国内炼厂将面临较大的压力；新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期，基本面整体对铜价偏利多。中期对铜价仍偏乐观，待关税悲观情绪消化后，关注逢低建仓机会。 铝：本周外铝价延续上周五的跌势，回吐上周全部涨幅后进一步下挫。资金获利回吐、通胀交易因美国最新经济数据不及预期而境外以及美国关税政策扰动打击多头信心，而美国关税政策也带来消费减弱担忧。国内铝价在周初下挫后转入震荡走势，国内基本面边际改善以及宏观政策面的乐观预期给予价格下方支撑。基本面看，消费虽边际改善，但终端及铝加工市场对价格依旧呈较大敏感性。供给端则无显著变化，国内累库尚未结束。铝锭库存继续攀升并接近去年高点。铝棒库存则在创新高后先于铝锭库存转降。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存增加2.7万吨至88.3万吨。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.87万吨至52.12万吨。 本周现货市场前期表现不甚理性，下游企业多按需少采，市场对偏高的价格接受度暂不高。贸易商表现也不甚积极，多以接货交长单为主，基本没有主动补库行为。持货商则主动出货换现，市场成交量偏低。后期使得到货量偏少，累库放缓，持货商有一定挺价行为，而价格重心回调后下游接货稍有改善，总体成交略有改善。本周现货贴水状态未有改变，贴水幅度总体变化不大，基本在贴水50元/吨上下波动。本周LME现货合约升贴水小幅走弱，由贴水5美元/吨小幅走弱至贴水15美元/吨水平。 消费总体维持回升态势，随着终端市场进一步回暖，铝加工企业订单增加，开工率进一步回升。不过出口订单受出口退税取消影响较大。供给端暂难有明显变化，国内电解铝运行产能趋稳，进口量变化也不大。基本面边际改善，后期库存有望见顶。而宏观政策面有乐观预期。铝价消费支撑强，建议回调偏多对待。 锌：本周外盘锌价重心大幅下移，LME三月期锌价快速回吐上周全部涨幅并进一步下跌，一周跌幅超4%。市场由上周的通胀交易转为消费走弱担忧，因美国最新经济数据表现不及预期，美元指数大幅反弹。而特朗普的关税政策再有变，原本延续的关税举措将如期实施，市场恐慌情绪陡增，风险偏好急剧下降。基本面近期则缺乏有力驱动。本周LME锌现货合约升贴水先降后升，周初由贴水34美元/吨短暂走弱至贴水近40美元/吨，后期逐步回升至贴水30美元/吨。本周LME锌库存转升，一周增1.08万吨至16.44万吨。 国内锌价重心同样回落，沪锌周初跳水后短暂调整修复，后期再度走弱。伦锌大幅走弱对沪锌有明显拖累作用。不过国内存在宏观政策面的乐观预期，价格跌幅较伦锌小。基本面看，价格重心下移后下游镀锌等企业接货情况明显改善，企业开工率也进一步回升。供给端，虽然国内锌精矿加工费进一步上升，但冶炼厂提产的意愿仍不高，产量回升力度不及预期。本周库存继续攀升，不过累库节奏放缓。SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存增0.8万吨至14.53万吨，总体仍偏低。交易所库存转降，一周减5874吨至7.94万吨。国内基差先降后升，总体波动不大，前期短暂走弱至贴水40元/吨，之后小幅回升至贴水10元/吨上下。 3月国产矿TC回升至3100元/吨，较上月上行700，但国内炼厂继续看涨TC且利润回升有限下，提产意愿仍不足，大幅复产或需至4月。海外炼厂最新TC Benchmark录得历史新低。本周下游开工率季节性回升，下游成品库存及原料库存仍处于偏低水平，而终端资金到位率本周有明显回升，同比较好，整体需求仍处验证阶段。库存方面，本周库存转降并创历史同期低位。当前市场对锌市过剩预期或有高估。短期锌价或震荡磨底，等待下周宏观指引。 铅：本周内外盘铅价周初短暂下挫后震荡反弹，周五则再度下跌，一周录得小幅下跌，价格总体波动不大。周初在美元指数反弹及其他金属悉数下跌拖累下短暂下挫，之后在美元指数回落提振下反弹。周五则在美元指数强势上周施压下回落。而国内铅价总体呈震荡走势，周内后期小幅反弹。国内宏观政策面的乐观预期给予铅价反弹动力。基本面看总体仍缺乏驱动。消费季节性回暖力度有限，下游蓄电池企业开工率回升力度不大。而供给端则有一定增加。这使得库存继续攀升。本周国内现货升贴水走弱，前期多数时间现货升贴水总体在贴水180元/吨上下，周五则大幅走弱至贴水300元/吨。期货盘面后期的走强使得现货贴水扩大。本周LME现货合约升贴水小幅上升，现货贴水一度由贴水34美元/吨收敛至贴水16美元/吨，后期则又走弱至贴水25美元/吨。 本周国内铅锭库存继续回升，不过累库量仍不大。SMM铅锭社会库增0.35万吨至6.31万吨，处于至往年同期相当水平，交易所库存则增1.06万吨至5.92万吨。本周LME库存续降，一周下降5325吨至21.48万吨，但仍处于往年同期高位。 需求方面，虽然有下游大型铅蓄电池厂开工反复传言，但整体开工率维持较好表