南华期货丨期市早餐2025.04.21

人民币汇率：贬值压力或相对缓和 【行情回顾】4月18日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3039，较上一交易日下跌59个基点，夜盘收报7.2990。人民币对美元中间价报7.2069，调升16个基点。 【重要资讯】1）日本3月核心CPI同比升3.2%，预期升3.2%，前值升3.0%。2）美国总统在白宫发表讲话，重申美联储主席鲍威尔应该降低利率。美国总统已连续两日就降息向鲍威尔施压。 【核心逻辑】我们认为，接下来的关键点在于经济，即在当前全球经济的"韧性锦标赛"中，美元霸权能否维系的核心密钥，或将取决于美国经济能否在这场多维压力测试中保持最后的安全边际。而随着近期关税事件对汇率形成的压力有所减缓，在稳汇率政策框架（中间价再次强化了锚的作用）下，美元兑人民币或呈现新中枢上的双向波动，人民币快速贬值风险或较小，本周预计7.30附近震荡。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：静待变量破局 【市场回顾】上周五股指走势震荡，以沪深300为例，上涨0.01%，两市成交额下降至9.1万亿左右。期指基差整体有所回落，市场情绪变化不大。 【重要资讯】1、由于美国政府对中国商品加征的畸高关税将导致供应链危机，美国政府内部已开始讨论组建一个工作组，以便在未能与中国政府谈判取得突破的情况下紧急处理这些问题。2、美国贸易代表办公室宣布对我国物流、海事和造船领域301调查的最终措施。18日、19日，我商务部及多家行业协会密集发声：敦促美方立即纠正错误做法！3、白宫试图加强对金融监管机构的控制。从本周一开始，包括美国证监会、美国商品期货交易委员会、美国联邦存款保险公司在内的独立机构将被纳入白宫的监管范畴，这些机构推出任何规则前，都需要得到特朗普政府的批准。 【核心观点】上周国内政策面仍在进行引导，称要早出手、快出手，对预期形成积极影响，或一定程度上意味着政策面的推出越来越近。而外部美方似乎情况不乐观，一方面与日本的会谈似乎并未处于优势，另一方面其国内信心层面的崩塌以及政策层面的受阻，使得官员应接不暇，中美贸易摩擦方面或短期没有更坏的消息。不过，此前我们也提到外部的不确定或一定程度制约国内政策面的出台节奏和力度，短期或维持继续震荡，或牵一发而动全身。在下方存在资金支撑，而市场利空信息有限的情况下，我们维持谨慎乐观的观点。 【策略建议】持仓观望。 集运：美国态度似有所缓和？针对“中国船舶”将分两个阶段实施 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格高开，后震荡回落。截至收盘，除EC2508外，其余各月合约收盘价均略有回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1127，较同期前值上涨$8，40GP总报价为$1891，较同期前值上涨$13。 5月初，长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1355，较同期前值下降$100，40GP总报价为$2260，较同期前值下降$100。 【重要资讯】： 1.马士基告知，北欧多个港口（特别是安特卫普和不来梅港）的拥堵程度和运营中断情况日益加剧。这是由多种因素共同作用的结果，例如罢工、整个行业海运网络的逐步启用和逐步淘汰计划、欧洲大陆腹地干线的低水位以及复活节假期前劳动力供应低于往常。这些因素共同导致堆场密度增加，集装箱停泊量超出了港口的运营能力。马士基正在竭尽全力应对这一情况，最大限度地减少延误，但由于码头面临拥堵，预计这将对我们的船舶和驳船时刻表造成影响。 2.当地时间4月17日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室对记者表示，他不想继续提高对中国的关税了，因为这可能会使两国之间的贸易陷入停滞。彭博社等报道称，在谈到美国会对中国进一步反制措施作何回应时，特朗普对记者暗示，他可能愿意降低关税。“在某个时候，我不想让关税再提高了，因为到了一定程度，人们就不会购买商品了。”特朗普接着说：“所以我可能不想让关税再提高，甚至可能不想达到现有水平。我可能想降低关税，因为，你知道的，你希望人们购买商品。” 3.美国当地时间4月17日，美国贸易代表办公室（USTR）宣布将采取了有针对性的行动，旨在恢复美国造船业，并应对中国为主导海事、物流和造船业而采取的不合理行为、政策和做法。这些行动兼顾了采取行动的必要性和减少对美国出口商干扰的重要性。这些行动将分两个阶段实施：前180天的适用费用为0美元。（1）第一阶段，180天后：根据美国每次航行的净吨位向中国船舶所有者和经营者收取费用，并在随后的几年内逐步增加；根据净吨位或集装箱数量向中国建造船舶的运营商收取费用，并在接下来的几年中逐步增加；为了激励美国建造的汽车运输船，将根据外国建造的汽车运输船的容量收取费用。（2）第二阶段行动三年内不会发生。 【南华观点】：期价高开，一方面可能来自于马士基对于北欧港口拥堵状况的公告，供应链周转效率较低，从供应端利好于运价；另一方面则可能来自于美国在关税问题方面略有缓和的态度。而后续期价的下调，延续此前逻辑——主流船司5月报价延用4月，甚至继续下调，不及市场预期，引领期价下行。此外，美国正式宣布针对中国造船业的行动，略有缓和，短期可能助长美线抢运，中长期则显然对中国船运市场存在显著不利。对于后市而言，关税与船司变动仍是我们需重点关注的影响因素，短期期价预计仍以震荡走势为主，存在低位回升的可能性。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：黄金新高白银震荡 【盘面回顾】上周贵金属市场黄金新高，白银高位震荡。黄金市场的强势仍受到需求端拉动，今年以来，全球黄金ETF与央行购金需求继续保持强劲态势。上周中国黄金ETF规模 进一步增长至187.7吨，周增14.4吨，4月份以来增45吨，25年来增70.2吨，此外国内黄金期货持仓亦快速增长至新高，一方面反映国内需求旺盛，可能是4月金价上涨的主驱动，另一方面则反映赛道拥挤下的短期追高风险可能加大；全球看，上周全球黄金ETF规模周增16吨，4月份以来增44.7吨，25年来则已经暴增204.22吨，但当下CME黄金期货持仓则绝对水平偏低，或反映短期获利盘了解压力有限。另外，周内美联储主席鲍威尔偏鹰讲话削弱短期降息预期，并增加美国经济前景担忧，市场风险偏好受到抑制，避险货币走高下美指回落，美股下跌及美债走高亦反映风险偏好降温，美指与美债收益率下行皆提升贵金属估值。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周度微降0.86吨至952.3吨；iShares白银ETF持仓周增147.13吨至14120.1吨。短线基金持仓看，根据截至4月15日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增1495张至202210张，其中多头增加1874张，空头微增379张；白银非商业净多减少2567张至43949张，其中多头减少3358张，空头减少791张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少42.5吨1344吨，COMEX白银库存周增50.6吨至15523.9吨；SHFE黄金库存维持在15.678吨，SHFE白银库存周减54.9吨至937.2吨；上海金交所白银库存（截至4月11日当周）周减23.1吨至1745.3吨。 【本周关注】本周数据总体清淡，适当关注美房屋销售数据以及密西根大学消费者信心指数。事件方面，周一20:30，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比接受CNBC的采访；周二21:00，美联储副主席杰斐逊在经济流动性峰会上发表讲话，同时IMF发布《世界经济展望》报告；周四02:00，美联储公布经济状况褐皮书；周五18:30，俄罗斯央行公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，周线黄金强势，白银则震荡，短线看，黄金仍处于偏强格局中，白银则需投资需求带动突破关键阻力35后才能转涨，操作上建议多单持有，但波动加大下追涨风险增加，建议控制好仓位，回调仍视为中长期分步布多机会。 铜：震荡偏强 【盘面回顾】铜价在周中经历了小幅的V字反转，最终报收在7.61元每吨，上海有色现货升水135元每吨。沪铜库存小幅回落1.2万吨至17.1万吨，出现季节性去库；LME库存小幅增加至21.3万吨，铜矿港口库存小幅降低2.7万吨至62.5万吨。进阶数据方面，铜现货进口持续亏损；铜矿现货TC继续极端表现，为-30.93美元每吨；铜铝比小幅增加至3.84,；精废价差缩窄至844元每吨，相对较低。 【产业表现】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年2月，全球精炼铜产量为230.37万吨，消费量为237.96万吨，供应短缺7.59万吨。2025年1-2月，全球精炼铜产量为469.29万吨，消费量为475.14万吨，供应短缺5.85万吨。2025年2月，全球铜精矿产量为154.28万吨。2025年1-2月，全球铜精矿产量为310.81万吨。 【核心逻辑】在过去的一周，铜价在周三回落周四回升，反映的是投资者对于风险预期的变化。从金铜价差进一步扩大就可以得到，投资者对于风险和衰退的预期再度增加，实际需求或逐渐降低。展望未来一周，铜价或继续在7.6万元每吨附近寻找支撑，有一定上升的空间。首先，货币政策和财政政策基本保持稳定，关税政策的预期随着时间的推移变化也在降低。其次，国内库存出现季节性小幅降低，是需求良好的一个信号。然后，精废价差较低，说明目前铜价仍有上升空间。另外，根据目前的持仓量对应此前的价格来看，仍有小幅上升的空间。最后，需求情况尚可，对价格起到一定支撑。 【南华观点】震荡偏强，周度价格区间7.52万-7.72万元每吨。 铝产业链：关注电解铝后续需求 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19785元/吨，环比+0.43%，成交量为6万手，伦铝收于2385美元/吨，环比-0.15%，成交量为1万手，氧化铝收于2814元/吨，环比-1.09%，成交量为21万手。 【核心逻辑】铝：海外宏观方面，关税政策目前仍然处于反复不定的状态，美国通胀压力加大，但鲍威尔发言偏鹰，美联储暂未对降息松口，美国衰退概率增加，宏观情绪依然偏空。基本面方面，电解铝供给变化不大，铝锭持续去库，但目前传统旺季已接近尾声，且贸易战背景下，出口下滑已可预期，因此4月中下旬开始可能会出现全球需求减弱的情况。总的来说下周我们预计铝价或将维持震荡，且由于铝强现实弱预期的情况，盘面back结构或将加深，推荐正套。氧化铝：本周随着氧化铝厂陆续检修，供给有所下降和海外氧化铝成交价格上涨因素影响，氧化铝价格有企稳迹象。矿端干扰开始出现，GIC矿企被码头可能暂停作业，但短期铝土矿供应并无担忧。考虑到氧化铝供应过剩情况未得到彻底改变且部分检修较早的氧化铝企业在四月底将逐渐复产，叠加目前氧化铝现货充足且仓单压力大，预计氧化铝价格仍将偏弱运行。 【策略观点】铝：正套，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求减弱，关税政策 镍，不锈钢：印尼PNBP政策抬升镍产品成本线 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于126030元/吨，上涨0.99%。不锈钢主力合约日盘收于12845元/吨，下跌0.04%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为128775元/吨，升水为2750元/吨。SMM电解镍为127425元/吨。进口镍均价调整至126175元/吨。电池级硫酸镍均价为28050元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为1925元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.9%。8-12%高镍生铁出厂价为985元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-6.71%。纯镍上期所库存为30694吨，LME镍库存为202590吨。SMM不锈钢社会库存累库至1002200吨。国内主要