信用观察系列：3年仍有性价比

信用债市场

• 市场表现：4月7-11日，信用债收益率全线下行，利差分化，中短久期表现占优。城投债收益率下行0-7bp，1-2Y收益率下行4-7bp，信用利差收窄2-5bp；中长久期、中低等级品种表现偏弱，3-5Y AA及以下城投债收益率下行幅度在5bp以内，且信用利差走扩1-4bp。产业债收益率下行幅度较小，信用利差分化，高等级成交占比回升。
• 市场情绪：信用债买盘情绪降温，城投债和产业债日均成交笔数环比下降，TKN占比从80%降至75%以下。产业债成交明显向高等级集中，AAA-及以上成交占比从50%升至60%。
• 发行情况：4月以来，信用债净融资较去年同期小幅增加，且发行利率显著下行。城投债各期限加权发行利率较3月下行14-25bp；产业债1年以内和1-3年发行利率下行23-30bp，3-5年和5年以上下行3-5bp。
• 投资策略：信用债配置策略或将回归“性价比”方向。当前1年短久期信用债的参与价值已经不高，3年左右低评级和3-5年中高评级信用利差潜在压缩空间仍较大。

银行资本债

• 市场表现：4月7-11日，银行资本债收益率先下后上，之后进入震荡状态。整体来看，上周银行资本债收益率普遍下行1-4bp，AAA-国有行相对占优，收益率下行幅度多在3-4bp。信用利差表现分化，2Y大行利差小幅收窄0-1bp；其余品种则多走扩，其中4Y AA+及以下银行永续债表现更弱，利差走扩4-5bp。
• 市场情绪：银行资本债成交情绪转弱，TKN占比下降至65%以下，低估值占比也明显下降。
• 投资策略：对于追求绝对收益、负债端比较稳定的机构，继续短久期下沉。1-2Y AA-二级资本债收益率在2.08%-2.24%之间，利差距离低点还有8-22bp的空间；1-2Y AA-银行永续债收益率在2.2%-2.39%之间，距离利差低点还有12-27bp的空间。此外，1-2Y AA-银行永续债相比二级资本债配置价值更高，收益率比同等级、同期限的二级资本债高12-15bp。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整
• 流动性出现超预期变化
• 信用风险超预期