海外运动品牌2024Q4 财报综述：Q4业绩表现良好，2025宏观挑战或加剧

海外运动品牌2024Q4财报综述：Q4业绩表现良好，2025宏观挑战或加剧 |报告要点 海外服装品牌2024Q4业绩已发布，多数品牌2024Q4业绩向好，但对短期业绩指引偏谨慎。展望未来，我们预计头部品牌持续面临激烈竞争，产品和渠道变革持续，头部经销商有望受益于品牌渠道战略。小众品牌竞争力持续增强，或导致行业格局持续由头部向中部分散。长期来看，具备创新能力和全球化布局的服饰品牌或更具竞争力。 |分析师及联系人 高旭和SAC：S0590523110007 华思怡 纺织服饰 海外运动品牌2024Q4财报综述：Q4业绩表现良好，2025宏观挑战或加剧 行业事件 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 海外鞋服品牌2024Q4业绩已发布，我们梳理各品牌业绩表现、收入利润指引以及行业需求和库存情况。多数品牌2024Q4业绩向好，但对短期业绩指引偏谨慎。 ➢品牌表现分化，小众品牌增速亮眼 多数品牌年内营收持续向好，Adidas、Puma、On、VF集团2024年固定汇率下各季度的收入同比增速逐季加快，On和Deckers年内均维持较高收入增速。分地区来看，大中华区品牌表现分化更为显著。On和Vans在亚太地区的营收同比波动较北美及欧洲地区显著更大。优衣库大中华区Q4表现显著不及北美、欧洲地区。分渠道来看，低基数下部分品牌经销商收入占比提升，部分品牌偏重DTC渠道发展、经销占比下滑。利润端，Nike利润承压，但Q4多数品牌利润率同比改善。 ➢收入指引降速，利润端指引较谨慎 高基数下品牌收入指引降速，部分品牌上调指引。尽管Deckers上调全年收入指引、VF上调全年自由现金流指引，但Nike、Deckers、VF集团、迅销的收入指引增速环比均有所下滑。从新增2025全年指引的公司来看，Adidas、Puma、On、Lululemon收入指引增速对比2024Q4和2024全年基本均有所下滑。利润端，多数品牌指引偏谨慎，除Adidas指引2024年全年毛利率同比改善外，Nike、Puma、Lululemon指引利润端下滑，On预计2025年毛利率基本持平。面对不确定的外部环境，整体品牌指引偏谨慎。 相关报告 1、《纺织服饰：2024Q4纺织服饰板块基金持仓点评：景气回升，重仓比例环比增长》2025.01.252、《纺织服饰：2024Q3纺织服饰板块基金持仓点评：重仓环比微降，运动品牌获机构增持》2024.10.29 ➢消费需求仍待恢复，库存已至阶段性低位 当前，美国终端消费需求有待修复，2月美国服装及服装配饰零售额同比-3.2%，2025年1月-3月美国密歇根消费者信心指数持续下滑，目前已下滑至近两年最低值。库销比来看，美国服装及服装配饰零售库销比维持稳定，服装及服装面料批发商库销比2023年下半年以来同比持续下滑，当前已降至2015-2019年中位数以下。我们认为短期内部分品牌或主动小幅提升库存水平，终端消费仍待观察。 ➢投资建议： 海外运动鞋服品牌2024Q4业绩整体向好，但品牌分化明显、指引偏谨慎。展望未来，我们预计头部品牌持续面临激烈竞争，产品和渠道变革持续，头部经销商有望受益于品牌渠道战略。小众品牌竞争力持续增强，或导致行业格局持续由头部向中部分散。长期来看，具备创新能力和全球化布局的服饰品牌或更具竞争力。 风险提示：关税政策波动风险，终端消费需求恢复或不及预期，品牌竞争加剧。 扫码查看更多 正文目录 1.品牌表现分化，小众品牌增速亮眼....................................42.收入指引降速，利润端指引较谨慎....................................83.消费需求仍待恢复，库存已至阶段性低位..............................94.投资建议.........................................................115.风险提示.........................................................11 图表目录 图表1：海外运动品牌分季度收入及库存同比情况概览......................4图表2：全球运动品牌市场份额同比变动..................................5图表3：海外运动品牌分地区收入情况....................................6图表4：各品牌经销商收入占比及同比变化................................7图表5：海外公司2024Q4利润率水平及同比变动情况.......................7图表6：海外公司最新收入指引..........................................8图表7：海外公司最新利润指引..........................................9图表8：美国服装及服装面料销售额分渠道同比...........................10图表9：美国密歇根消费者信心指数.....................................10图表10：美国服装行业分渠道库销比....................................10图表11：美国服装行业销售额yoy-库存yoy..............................10图表12：制鞋企业月度营业收入同比增速................................11图表13：制衣企业月度营业收入同比增速................................11 1.品牌表现分化，小众品牌增速亮眼 多数品牌年内营收持续向好,2024Q4库存恢复正增。收入端来看，在2023年收入增速基本逐季下滑后，Adidas、Puma、On、VF集团在2024年实现较好改善，固定汇率下各季度的收入同比增速逐季加快，2024Q4收入增速分别为19%、10%、41%、2%。新兴品牌On和Deckers年内均维持较高水平收入增速。Nike全年收入承压，Q4固定汇率收入同比-8%，环比跌幅收窄。Lululemon单Q4收入同比+14%，实现2023Q1以来收入增速持续下滑后的首次回升。迅销Q4收入同比+10%，同比增速相对Q3下滑。库存同比来看，大部分品牌在2023Q3至2024Q3期间库存水平同比持续下滑，2024Q4库存同比由负转正。 基于各品牌收入增速的分化，TOP2运动品牌份额持续下滑，小众品牌份额提升。2024年，Nike、Adidas在全球运动鞋服市场的份额分别同比-1.0pct、-0.1pct至13.4%、8.2%，2021年以来TOP2品牌份额持续下滑。2024年Under Armour品牌在全球运动市场的份额同比-0.3pct，跌出全球市场前五。另一方面，差异化定位、核心竞争力较强的品牌获取更多市场份额，2024年Skechers、New Balance、On市场份额均同 比+0.2pct，其中New Balance和On近年来市场份额快速提升。Lululemon在连续多年的市场份额提升后，2024年份额同比持平，维持全球市场前五。 分地区来看，大中华区品牌表现分化更为显著。整体来看，北美、欧洲地区品牌营收变动较为一致，部分品牌在大中华区的收入波动显著较大。单四季度，On在亚太地区的营收同比+125%，同比增速持续提升。Vans在亚太的营收同比-31%，同比持续下滑，且显著弱于北美及欧洲地区表现。根据公司公告，由于错误判断大中华区暖冬的产品需求，优衣库大中华区Q4营收同比-1%，显著弱于北美地区+17%、欧洲地区+42%。 分渠道来看，低基数下部分品牌经销商收入占比提升，部分品牌持续开拓DTC渠道、经销占比下滑。2023Q2至2024Q1期间，多数品牌经销商收入占比同比下滑，或基于行业库存水平较高、经销商谨慎下单。2024Q2以来，Nike、Adidas、VF集团的经销商份额同比持续增加。Nike在改革转型中提出，将重新重视与经销商伙伴的合作，我们预计经销收入占比有望持续提升。Puma、On经销收入占比同比持续下滑，2024Q4经销收入占比同比分别-1.7pct、-2.6pct。On持续扩张DTC渠道，我们预计经销收入占比维持下滑趋势。 2024Q4整体利润率水平同比改善。单四季度，Adidas、VF集团利润端改善显著。受益于成本控制、有利的生意模式组合、折扣改善，Adidas单四季度毛利率同比+5.2pct；尽管持续进行营销投入，但销售费用率同比-1.2pct，营运利润同比扭亏。On毛利率持续改善，净利率同比扭亏。由于折扣加深、渠道变化，四季度Nike利润端仍承压。 2.收入指引降速，利润端指引较谨慎 高基数下收入指引降速，部分品牌上调指引。从财年未结束的公司来看，Deckers上调全年收入指引、VF上调全年自由现金流指引，其中Deckers上调UGG品牌收入指引至同比+10%，维持HOKA收入指引同比+24%。对比前一财季收入增速，Nike、Deckers、VF集团、迅销的收入指引增速均有所下滑。从新增全年指引的公司来看，2025全年收入指引增速对比2024Q4和2024全年基本均有所下滑，其中昂跑预计固定汇率下2025年收入同比+27%，我们预计品牌力持续增强、市占率或持续提升。 整体利润指引偏谨慎，Nike和Lululemon已考虑关税因素。除Adidas指引2025年全年毛利率同比改善外，Nike指引FY2025Q4毛利率同比环比均下滑，Puma指引2025年经调整经营利润率同比下滑，Lululemon指引2025年毛利率同比下滑，On预计2025年毛利率基本持平。在Nike和Lululemon的利润指引中，管理层提及已考虑中国和墨西哥关税因素，我们预计贸易摩擦对品牌方利润率或产生负面影响。 3.消费需求仍待恢复，库存已至阶段性低位 2月美国服装零售同比下滑，1月-3月消费者信心指数持续下滑。销售端来看，2025年2月美国服装及服装配饰零售额同比-3.2%，或部分由于去年同期同比+6.5%基数较高。美国密歇根消费者信心指数显示，2025年1月-3月消费者信心持续下滑，目前已下滑至近两年最低值，终端消费需求有待修复。 资料来源：美国商务部普查局，国联民生证券研究所 资料来源：美国商务部普查局，国联民生证券研究所 美国服装批发库销比持续改善，零售端维持稳定。库销比来看，美国服装及服装配饰零售库销比维持稳定，服装及服装面料批发商库销比2023年下半年以来同比持续下滑，当前已降至2015-2019年中位数以下水平。销售同比减库存同比来看，批发商销售额增速持续双位数超过库存增速，零售端同比微增。 资料来源：美国商务部普查局，国联民生证券研究所 资料来源：美国商务部普查局，国联民生证券研究所 制造端2月整体向好，关税影响待观察。台企月度营业情况来看，2025年2月大部分制鞋企业营收同比增速较1月均有增加，制衣企业维持稳定增长。纺织制造企业的产能较多分布于越南、柬埔寨、印尼等国家，我们预计受2025年4月2日美国总统特朗普签署行政令加征关税的影响较大，后续接单和盈利情况有待观察。 资料来源：各公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：美国商务部普查局，国联民生证券研究所 4.投资建议 海外运动鞋服品牌2024Q4业绩整体向好，但品牌分化明显、对后续指引偏谨慎。展望未来，我们预计头部品牌持续面临激烈竞争，产品和渠道变革持续，头部经销商有望受益于品牌渠道战略。小众品牌竞争力持续增强，或导致行业格局持续由头部向中部分散。长期来看，具备创新能力和全球化布局的服饰品牌或更具竞争力。 5.风险提示 1、关税政策波动风险。近期关税政策波动或影响进出口贸易，若进口成本