海外运动品牌2024Q4 财报综述：Q4业绩表现良好，2025宏观挑战或加剧

品牌表现分化，小众品牌增速亮眼

• 多数品牌年内营收持续向好，Adidas、Puma、On、VF集团2024年固定汇率下各季度收入同比增速逐季加快，On和Deckers年内均维持较高收入增速。Nike全年收入承压，Q4固定汇率收入同比-8%。
• TOP2运动品牌份额持续下滑，小众品牌份额提升。Nike、Adidas在全球运动鞋服市场的份额分别同比-1.0pct、-0.1pct至13.4%、8.2%。Skechers、New Balance、On市场份额均同指标公司2023Q1以来快速提升。
• 大中华区品牌表现分化更为显著。On和Vans在亚太地区的营收同比波动较北美及欧洲地区显著更大。优衣库大中华区Q4营收同比-1%，显著弱于北美地区+17%、欧洲地区+42%。
• 低基数下部分品牌经销商收入占比提升，部分品牌偏重DTC渠道发展、经销占比下滑。Nike、Adidas、VF集团的经销商份额同比持续增加。Puma、On经销收入占比同比持续下滑。

收入指引降速，利润端指引较谨慎

• 高基数下品牌收入指引降速，部分品牌上调指引。Deckers上调全年收入指引、VF上调全年自由现金流指引。Nike、Deckers、VF集团、迅销的收入指引增速环比均有所下滑。
• 整体利润指引偏谨慎，Nike和Lululemon已考虑关税因素。除Adidas指引2025年全年毛利率同比改善外，Nike指引FY2025Q4毛利率同比环比均下滑，Puma指引2025年经调整经营利润率同比下滑，Lululemon指引2025年毛利率同比下滑，On预计2025年毛利率基本持平。

消费需求仍待恢复，库存已至阶段性低位

• 美国终端消费需求有待修复，2月美国服装及服装配饰零售额同比-3.2%，2025年1月-3月美国密歇根消费者信心指数持续下滑，目前已下滑至近两年最低值。
• 美国服装批发库销比持续改善，零售端维持稳定。美国服装及服装配饰零售库销比维持稳定，服装及服装面料批发商库销比2023年下半年以来同比持续下滑，当前已降至2015-2019年中位数以下水平。

投资建议

• 预计头部品牌持续面临激烈竞争，产品和渠道变革持续，头部经销商有望受益于品牌渠道战略。小众品牌竞争力持续增强，或导致行业格局持续由头部向中部分散。长期来看，具备创新能力和全球化布局的服饰品牌或更具竞争力。

风险提示

• 关税政策波动风险，终端消费需求恢复或不及预期，品牌竞争加剧。