沪锌周报：下游需求偏弱，海外库存大量交仓

下 游 需 求 偏 弱 ， 海 外 库 存 大 量 交 仓 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 主要观点 本周策略上周策略 （1）供应方面，锌矿TC持续上涨趋势不改，且受季节性因素影响，冶炼厂对进口矿需求增加，叠加冶炼厂年初开始提产，带动进口锌矿持续流入。随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应整体宽松。冶炼端，随着冶炼厂利润好转，前期停产的企业基本复产，部分企业积极提产，计划检修整体延后，3月精锌产量环比增长13.7%，预期4月产量保持增长。 （2）需求方面，三大初级加工行业订单及开工率走弱，系前期均逢低备货较多，本周以刚需备货及消耗库存为主；此外，关税影响浮现，终端下游表现较差，特别是拥有出口订单的终端企业，下游对后续订单较为悲观；现货方面，市场询价成交逐渐转淡，贸易商为出货不断下调现货升水，但下游企业依旧刚需采购，现货成交表现一般，预计随着交割锌锭流出，后续现货升水继续走低。 主力参考21500- 23000，区间操作为主，中长期按逢高空思路对待主力参考21000-23000，反弹后逢高空思路对待 （3）库存方面，海外大量交仓，LME锌库存大幅累库近8万吨；国内锌锭社会库存去库，给予锌价支撑，但后续冶炼厂或增产，需关注去库节奏是否受到增产影响。本周LME锌平均库存15.38万吨，周环比+24.35%；截至4月17日，SMM中国七地锌锭周度库存10万吨，周环比-2.06%；截至4月18日，SHFE精炼锌库存总计5.85万吨，周环比-8.26% 总结：供应端矿端宽松趋势不变，关注TC增幅情况及精锌扩产速度，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽。需求端在旺季过后，订单及开工率走弱，下游企业维持刚需采购为主，现货成交表现一般。在美国对等关税政策落地背景下，需求端面临一定压力，关注国内政策的支持力度。 展望后市：悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移；但若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；中长期布局来看，以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况以及关税政策节奏等宏观指引。 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 供给：矿端+冶炼端供应趋宽02 加工：下游需求走弱，企业备货减少03 04库存：海外大量交仓，LME累库 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：供应端宽松持续，关税压力仍存，锌价震荡走弱 1.2价差：全部合约基本维持back结构，月差绝对值增加 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等基差：SMM国内现货维持升水，但升水幅度较上周走弱月差：近月合约切换至back结构，全部合约基本维持back结构，因关税扰动市场波动加大，月差绝对值增加；LME0-3和3-15为负据SMM，市场询价成交逐渐转淡，贸易商为出货不断下调现货升水，但下游企业依旧刚需采购，现货成交表现一般，预计随着交割锌锭流出，后续现货升水继续走低 1.3基差：下游企业依旧刚需采购，现货成交表现一般，预计随着交割锌锭流出，后续现货升水继续走低 2供给：矿端+冶炼端供应趋宽 3.1锌矿：海外矿端供应趋宽，国内矿端亦在陆续复产，锌矿供给增量预期较强，关税影响有限 2024年1-12月全球锌矿产量1189.53万吨，同比下滑3.98%2025年1月全球锌矿产量97.83万吨，同比增长3.93%SMM中国3月SMM锌精矿产量为28.48万金属吨，环比增长18.77%，同比下降1.93%，国内锌矿陆续复产提供增量2024年下半年以来，随着海外矿端供需矛盾的缓和，中国锌精矿进口占比趋势性增长中国自美国进口锌矿占比不到5%，预计中美加征关税对国内锌矿市场供应影响有限 3.2锌矿：2月进口同比增长83.73%，系冶炼厂提产+海外供应宽松 2月锌精矿进口量46.14万吨，环比增加16.28%，同比增加83.73%；1-2月累计锌精矿进口量为85.83万吨，累计同比增加32.64% 同比增长驱动来源于：①受季节性因素影响，冶炼厂对进口矿需求增加，叠加冶炼厂年初开始提产，带动进口锌矿持续流入；②海外锌矿供应宽松，Q1海外锌矿扰动不多，生产及运输表现正常下，国内锌矿进口量同比增长2025年国内锌精矿港口库存高企，总库存量维持30万吨以上高位，多为冶炼厂2024年长单到货所致，前期矿冶平衡紧张局势缓解 3.3冶炼：TC上行周期，冶炼厂生产利润扩大，关注后续TC增幅情况 截至4月11日，SMM锌精矿国产TC均价报3450元/金属吨，SMMZn50进口周度TC均价报35美元/干吨，较上周基本持平，涨速放缓关注TC增幅情况及精锌扩产速度，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽；但若冶炼厂产量 释放 明显，亦对TC上行 空间 形成限 制，预计2025年上 行至4000元/吨以上空间有限 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等随着进口锌矿持续到货，冶炼厂自身原料水平保持较高，并且国内锌矿也逐渐复产，锌矿供应预计环比增加，冶炼厂对后续加工费仍持挺价态度 3.4全球精锌：1月全球产量略低于消耗量，缺口约为1万吨 2025年1月，全球精炼锌产量1124.5千吨，同比下降2.89%全球精炼锌消耗量1134.5千吨，同比下降0.05%全球精炼锌缺口10千吨，较上年同期缺口放大 3.5中国锌锭：TC回升背景下冶炼厂积极提产，产量继续增加 2025年3月SMM中国精炼锌产量为54.69万吨，环比增长13.70%，同比增长4.07%；1-3月累计产量155.01万吨，累计同比下降2.82%据SMM，预计2025年4月国内精炼锌产量环比增加4%，同比增加12%以上，预计2025年1-4月累计同比增加1%左右。整体来看4月冶炼厂产量继续增加，主因随着冶炼厂利润好转，前期停产的企业基本复产，部分企业积极提产，计划检修整体延后 整体来看，2025年以来中国锌锭消耗来源结构中，净进口占比下降、国内自产产量提升 3.6中国锌锭进出口：1-2月累计进口同比增长45.88%，预计3月进口窗口收窄，精炼锌进口下降 2月精炼锌进口3.37万吨，环比减少0.61万吨或减少15%，同比增加0.85万吨；2月精炼锌出口0.04万吨，即2月精炼锌净进口3.33万吨1-2月精炼锌累计进口7.34万吨，累计同比增加45.88%从分国别进口数据上来看，哈萨克斯坦和澳大利亚依然处于领先地位，另外伊朗和印度、西班牙、芬兰进口数据环比有所增加外强内弱下，沪伦比值持续走低，锌锭进口窗口关闭，SMM预计3月精炼锌进口量或将下降至2万吨左右 3加工：下游需求走弱,企业备货减少 4.1镀锌：周度开工率63.34%，下游对后续订单悲观，原料库存下滑，以刚需补库或消耗为主 4.2压铸合金：压铸锌合金开工率环比下降，系前期备货较多及中小企业排产下降影响 压铸锌合金开工率58.39%，环比-0.42个百分点，本周开工率下行系①终端企业前期备货采购较多；②中小企业受关税影响，整体排产下降压铸合金周度产量1.19万吨，环比-0.006万吨截至4月18日，Zamak3锌合金-平均价报23030元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23580元/吨，年初以来报价重心下移 4.2压铸合金：前期备货较多，本周以消耗为主，原料库存下降；终端提货较慢，成品库存提高 压铸锌合金企业原料库存下降，系前期备货较多，本周以消耗为主压铸锌合金企业成品库存环比提高，系下游采购情绪减弱，同时终端企业提货较慢影响3月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报51.6，位于扩张区间 4.3氧化锌：下游受关税影响显现，需求表现较弱，开工率下滑 本周开工率60.79%，环比-0.83%，受关税影响，下游表现较差，特别是拥有出口订单的终端企业氧化锌周度产量7820吨，环比-340吨截至4月19日，氧化锌≥99.7%平均价报21400元/吨，价格下降 4.3氧化锌：原料库存走弱，系前期低价备货较多，本周以消耗库存为主 原料库存走弱，系前期低价备货较多，本周以消耗库存为主氧化锌企业成品库存变化不大，基本维持产销平衡3月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报51.3，位于扩张区间 4库存：海外大量交仓，LME累库 5.1海外大量交仓，LME库存大增；SMM中国社会库存维持去库态势 本周LME锌平均库存15.38万吨，周环比+24.35%截至4月17日，SMM中国七地锌锭周度库存10万吨，周环比-2.06%截至4月17日，SMM锌锭保税区周度库存1.21万吨，周环比基本不变 5.2SHFE库存去库，受海外大量交仓影响，两大交易所合计库存累库 截至4月18日，SHFE精炼锌库存总计5.85万吨，周环比-8.26%截至4月18日，LME与SHFE精炼锌库存合计约25.39万吨，周环比+40.17% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks