玉米&玉米淀粉周度报告：深加工需求下滑，华北干旱持续

一周复盘：本周玉米期现价格偏弱震荡，05合约逐渐与北港平舱价趋于平水，但由于交割品质量问题，05压力仍存；主力换月至07合约，期现正套压力、仓单转抛压力亦压制07合约。木薯淀粉替代冲击之下深加工开机率持续显著下行，但淀粉库存压力依旧，拖累华北价格；官方数据显示25Q1生猪存栏41731万头，同比增长2.2%，机构数据显示生猪出栏均重仍处提升通道，能量总需求预计良好，只是饲料企业原料库存暂时相对充足，采购积极性一般。海关数据显示，3月玉米、小麦进口量保持低位，高粱如期逐渐退场，大麦环比略有提升，四大主要饲用谷物进口量合计约122万吨，环比下降、同比暴跌的状况未改。小麦饲用替代规模及范围仍然相对局限，新小麦进入定产关键期，华北干旱仍在持续，但市场担忧局部减产恐不影响全局。 下周观点： 市场预期进口储备拍卖或将启动，且今年可能会继续以高于托市价的价格实施小麦调节性储备收购。此前我们低估了今年贸易商信心的缺失程度，市场对利空因素反应更为敏感，若小麦及东北去库未能成功催动市场情绪提振，则拍卖预期可能会进一步打压市场心态和近端价格。单边上，05交割之前，关注东北去库加快和华北小麦产情能否成为催化剂，否则，旧作玉米的第二轮向上修复，或只能在05交割之后，由现实端玉米库存的逐步趋紧来驱动。套利方面，7月预计将面临“强现实”，因此基本面逻辑并不支撑5-7价差走强，但当前5-7价差已能够覆盖低成本资金的转抛成本，综合影响下预计5-7价差以窄幅震荡运行为主；当前仍处强预期弱现实状态，当现实转强驱动玉米价格出现第二轮上涨时，预计月差将逐渐走出正套行情，可关注7-9、7-11正套机会。 ★玉米淀粉 木薯淀粉替代冲击之下，淀粉开机率持续显著下行，但淀粉库存压力依旧。持续加深的亏损或会给予后期大幅降开机的预期，华北小麦大量替代的预期支持华北-东北的区域价差未来转弱。当前的期货米粉价差影响因素复杂，综合影响下预计围绕正常加工费波动。 ★风险提示 进口政策变化；政策粮拍卖超预期；能量总需求大幅不及预期等。 目录 1、价格回顾........................................................................................................................................................................41.1、玉米.............................................................................................................................................................................41.2、玉米淀粉......................................................................................................................................................................52、玉米基本面信息周度观察.............................................................................................................................................62.1、收抛储.........................................................................................................................................................................62.2、库存.............................................................................................................................................................................62.3、替代品.........................................................................................................................................................................82.4、需求.............................................................................................................................................................................93、玉米淀粉基本面信息周度观察....................................................................................................................................103.1、盈利...........................................................................................................................................................................103.2、供应...........................................................................................................................................................................103.3、需求...........................................................................................................................................................................113.4、库存...........................................................................................................................................................................124、风险提示......................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差...........................................................................................................................................................................................4图表2：玉米现货价格走势.........................................................................................................................................................................................................4图表3：玉米7-9月差走势..........................................................................................................................................................................................................4图表4：玉米7-11月差走势........................................................................................................................................................................................................4图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差.................................................................................................................................................................................5图表6：淀粉-玉米主力期货价差..............................................................................................................................................................................................5图表7：淀粉-玉米现货价差（潍坊）....................................................................................................................................................................................5图表8：玉米淀粉副产品收入回补...........................................................................................................................................................................................5图表9：中储粮网竞价销售玉米情况..........................