每周高频跟踪：基建弹性继续释放

债券周报2025年04月19日 【债券周报】 基建弹性继续释放 ——每周高频跟踪20250419 4月第三周，地产销售经历月初回踩后回升，新房反弹高度仍弱于同期，二手房同比增幅扩大、韧性仍在；此外，关税对中美航线运输需求量、工业生产节奏的扰动开始显现。通胀方面，蔬菜价格下跌影响，食品价格指数由涨转跌。出口方面，SCFI指数环比继续走跌，其中中美航线运输货量延续下滑，美西航线运价继续拖累整体指数。工业方面，动力煤量价显示，非电行业受部分出口制造企业削减产量影响，用电基础支撑边际转弱，关税对生产的扰动开始显现。投资方面，水泥、螺纹钢需求量价表现继续向好，基建重点项目支撑投资品需求。地产方面，30城新房、17城二手房成交表现环比上行，符合季节性规律，但新房同比仍为负，后续月中至月末成交或呈季节性上行，关注反弹斜率与同比表现。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，一季度经济数据“开门红”且多个分项表现超预期，但短期债市更关注二季度基本面环比定价，以及后续增量政策节奏与空间。从4月以来高频看，关税对出口、工业的影响已有所显现，后续或体现在外贸、经济数据表现上。但另一方面，国内财政靠前发力，超长期特别国债发行节奏前置、投资品高频显示当前基建投资的实物工作量加速落地中，二季度国内逆周期调节政策加快对冲。往后看，近期总量针对经济稳预期、储备政策表述颇多，但短期仍强调落实好存量财政工具与两会部署政策，预计二季度或加快落实显效，短期债市进入新一轮政策效果观察期，关注经济高频验证与边际变化，以及4月政治局会议对提振消费、权益与房地产市场的表述。 相关研究报告 《【华创固收】转债估值强于权益，如何看待？——可转债周报20250414》2025-04-14 《【华创固收】存单周报（0407-0413）：资金宽松兑现，存单或在1.7-1.8%震荡》2025-04-14《【华创固收】政策双周报（0327-0413）：储备政策空间充足，注资国债启动发行》2025-04-14《【华创固收】10Y不动，债怎么配？——债券周报20250413》2025-04-13《【华创固收】外部扰动，对信用债影响几何？——信用周报20250412》2025-04-12 通胀高频：食品价格由涨转跌。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别-0.56%、-0.64%，主因蔬菜价格环比-3.8%形成拖累。 进出口高频：中美航线运输货量继续下滑。CCFI指数环比+0.3%、SCFI环比-1.7%。其中，本周中美航线运输市场货量呈现下滑态势，市场开始对总体运力投放规模进行调控，美西航线运价小幅下滑。 工业高频：出口扰动初现，投资需求延续偏强 （1）动力煤：价格小幅下跌。气温升高居民用电消费继续走低，叠加非电行业受部分出口制造企业削减产量影响，用电基础支撑趋于走弱。 （2）螺纹钢：钢价止跌回稳。本周螺纹钢现货价格环比-0.01%。钢市供需双增、库存持续去化，但受国内地产投资需求仍弱、出口预期偏弱等影响，钢价走弱。螺纹钢表观需求量276.7万吨，环比+9.4%，投资施工景气保持偏强。 （3）铜：铜价止跌回涨。长江有色铜、LME铜均价环比分别+3.1%、+2.7%，由跌转涨。 投资相关：地产成交季节性回升，新房仍弱于同期 1、水泥：水泥价格跌幅扩大。从需求量看，当前水泥市场需求持续修复，基建重点仍是主要增长动力，多地抓紧晴好天气小幅赶工贡献需求增量。 2、地产：（1）30城新房成交环比止跌回升。4月11日-4月17日，环比+16%，同比-22%，表现仍弱于2023、2024年同期。（2）月度下旬，二手房进入冲刺阶段。17城二手房成交面积环比+23.4%、同比+15.8%，较上周表现改善。 消费相关：4月前两周，乘用车零售同比增幅扩大 1、汽车：4月1日-13日，乘用车零售同比+8%，环比上月-14%、与前周降幅一致，汽车消费动能维持减弱。 2、原油：原油价格回涨。截至周五，布伦特原油、WTI原油价格较上周五分别+4.9%、+5.2%。本周美国对伊朗石油出口制裁、OPEC+减产计划等支撑油价强势反弹，市场对原油供给收紧预期有所转强。 风险提示：逆周期调节力度超预期。 目录 一、每周高频跟踪：基建弹性继续释放.........................................................................4 （一）通胀相关：食品价格由涨转跌.............................................................................5（二）进出口相关：中美航线运输货量继续下滑.........................................................5（三）工业相关：出口扰动初现，投资需求延续偏强.................................................5（四）投资相关：地产成交季节性回升，新房仍弱于同期.........................................6（五）消费：4月前两周，乘用车零售同比增幅扩大..................................................8 二、风险提示.....................................................................................................................9 图表目录 图表1 4月第三周（4月14日-4月18日）高频数据一览表...........................................4图表2猪肉价格窄幅震荡（日度）.....................................................................................5图表3蔬菜价格转为下跌（日度）.....................................................................................5图表4 SCFI指数延续下探，CCFI延续微涨（%）...........................................................5图表5 CDFI、BDI指数跌幅收窄但延续下行....................................................................5图表6钢价止跌回稳，偏弱震荡（周度）.........................................................................6图表7动力煤价格转为下跌（万吨，%）..........................................................................6图表8玻璃期货价格小幅调整（%，日度值）..................................................................6图表9长江有色铜均价止跌回涨（元/吨）........................................................................6图表10本周水泥价格跌幅略有扩大（%）........................................................................7图表11本周多地水泥价格均有回调（%）........................................................................7图表12 30城新房成交环比季节性回升..............................................................................7图表13农历看，30城新房成交继续运行在同期下方......................................................7图表14二手房成交开启下旬季节性反弹...........................................................................8图表15二手房成交农历同比回正.......................................................................................8图表16 4月1日-13日乘用车零售同比+8%......................................................................8图表17供给预期收敛，支撑原油价格回涨.......................................................................8 一、每周高频跟踪：基建弹性继续释放 （一）通胀相关：食品价格由涨转跌 猪肉价格环比涨0.14%。本周（4月14日-4月18日）农业部公布的全国猪肉平均批发价环比+0.14%，本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别-0.56%、-0.64%，再度转跌，主因蔬菜价格环比-3.8%形成拖累。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：中美航线运输货量继续下滑 出口集运市场基本平稳，SCFI小幅下探，中美航线运量进一步回落。据上海航交所，CCFI指数环比+0.3%、SCFI环比-1.7%。其中，本周中美航线运输市场货量呈现下滑态势，市场开始对总体运力投放规模进行调控，美西航线运价小幅下滑。 干散货运价跌幅收窄，延续下行。本周BDI指数均值环比-3.6%，CDFI指数环比-3.0%。本周国际干散货运输市场整体呈现较为稳定的态势，运价波动较小，其中海岬型船两大洋市场货盘稳定、但可用运力持续偏多，运价承压拖累指数。 资料来源：Wind，华创证券注：图为日度值 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：出口扰动初现，投资需求延续偏强 动力煤价格小幅下跌。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-0.1%。需求方面，气温升高居民用电消费继续走低，叠加非电行业受部分出口制造企业削减产量影响，用电基础支撑趋于走弱，终端耗能需求进一步承压。价格方面，主产区煤矿生产节奏保持平稳，而需求端电煤处于淡季、清洁能源发电替代能力增强，供稳需弱，煤价持续走低。 螺纹钢价格止跌回稳。本周，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.01%，基本回稳。钢市供需双增、库存持续去化，但受国内地产投资需求仍弱、出口预期偏弱等影响，短期钢价延续小幅震荡走弱。本周高炉开工率90.1%、较前周略降0.08pct，螺纹钢表观需求量276.7万吨，环比+9.4%，投资施工景气保持偏强。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 铜价止跌回涨。本周长江有色铜、LME铜均价环比分别+3.1%、+2.7%，由跌转涨。周内特朗普政府豁免部分电